Compte à rebours des résultats financiers de Nvidia : des résultats supérieurs aux attentes sans grande surprise, mais Wall Street s'inquiète surtout de ces cinq questions

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Auteur original : Long Yue

Source originale : Wall Street Insights

La saison des résultats d'Nvidia, ce qui importe le plus n'est plus les chiffres eux-mêmes.

Le 18 mai, l'analyste de Bank of America, Vivek Arya, a publié un rapport de prévision sur les résultats du premier trimestre d'Nvidia, qui seront annoncés après la clôture du marché le mercredi 20 mai, heure de New York.

Selon la tendance historique des dix derniers trimestres d'Nvidia, le chiffre d'affaires réel dépasse en moyenne les prévisions de la direction de 7 % à 8 %. La direction avait précédemment donné une prévision de revenus pour le premier trimestre fiscal 2027 de 78 milliards de dollars, ce qui, en extrapolant, indique que le chiffre d'affaires réel se situera probablement entre 83 et 84 milliards de dollars, alors que le consensus actuel du marché n'est que de 78,7 milliards de dollars.

En d'autres termes, « dépasser les attentes » est presque certain. Mais selon les analystes, après la publication des résultats, ce qui fera vraiment vibrer le marché, ce sont les cinq questions suivantes.

Rendement en cash : la « frugalité » d'Nvidia peut-elle changer ?

C'est le sujet le plus abordé dans le rapport, et aussi la raison principale pour laquelle ils considèrent que la valorisation d'Nvidia est longtemps sous-évaluée.

Actuellement, Nvidia est la société la plus valorisée du S&P 500, représentant 8,3 % de l'indice, dépassant Apple (pic à 7,9 %) et Microsoft (pic à 7,2 %), chacun ayant atteint ses propres sommets historiques. Mais le problème est que le rendement pour les actionnaires d'Nvidia, par rapport à sa taille, est très faible.

Les chiffres sont clairs : de 2022 à 2025, le taux de rendement du flux de trésorerie libre (dividendes + rachats) d'Nvidia n'est en moyenne que de 47 %, alors que la moyenne du secteur est de 80 %, et même la moyenne d'Nvidia sur une décennie plus ancienne était de 80 %.

Par ailleurs, le rendement en dividendes d'Nvidia est actuellement de seulement 0,02 %, contre une moyenne sectorielle de 0,89 %. Dans les fonds d'actions, Nvidia n'est détenue que par 16 % des fonds, contre 57 % pour Microsoft et 32 % pour Apple.

Où est passé l'argent ? Les analystes indiquent qu'Nvidia a investi massivement dans l'écosystème — OpenAI, Anthropic, partenaires technologiques. Ces investissements sont controversés, certains parlant de « financement circulaire », c'est-à-dire qu'Nvidia prête de l'argent à ses clients, qui utilisent ensuite ces fonds pour acheter ses puces.

Quelle est l'ampleur de la sous-évaluation ? Les données montrent qu'en 2026/2027, le ratio cours/bénéfice attendu d'Nvidia sera respectivement de 26 et 19, alors que la moyenne des autres « sept géants » est de 49 et 42, ce qui représente une décote d'environ 50 %.

Plus concrètement, les analystes prévoient que le flux de trésorerie libre combiné d'Nvidia pour 2026 et 2027 dépassera 430 milliards de dollars, supérieur aux 375 milliards de dollars combinés d'Apple et Microsoft. Mais la capitalisation boursière d'Nvidia, d'environ 5,46 trillions de dollars, est inférieure d'environ 28 % aux 7,5 trillions de dollars combinés d'Apple et Microsoft.

Les analystes pensent que si Nvidia augmente ses dividendes et ses rachats, cela pourrait attirer davantage de fonds à long terme axés sur le rendement, réduire la sous-évaluation, et dissiper les doutes sur le « financement circulaire ». Ils considèrent cela comme un « catalyseur potentiel pour le second semestre ».

Vera Rubin : quand la prochaine génération de puces arrivera-t-elle ?

Le produit principal actuel d'Nvidia est la série Blackwell. Le marché s'interroge : quand la prochaine plateforme Vera Rubin sera-t-elle officiellement lancée ?

Selon leur jugement, ce sera au second semestre 2026. Vera Rubin (code R200) utilise la technologie TSMC en 3 nanomètres, partageant l'architecture « Oberon » avec Blackwell Ultra, ce qui permet une transition relativement fluide, avec un impact limité sur la marge brute.

Plus tard, Vera Rubin Ultra (code VR300) sera lancé au second semestre 2027, avec une toute nouvelle architecture « Kyber », et la mémoire à haute bande passante (HBM) représentera une part encore plus grande du coût.

Le marché souhaite également entendre lors de la conférence téléphonique sur les résultats la position d'Nvidia concernant la « prévision de revenus d'un billion de dollars » — Nvidia avait précédemment donné une perspective de revenus cumulés pour 2025-2027 d'un billion de dollars, mais la contribution des architectures LPU (unités de traitement du langage), CPU et Vera Rubin Ultra n'a pas encore été intégrée. La mise à jour aura-t-elle lieu cette fois ?

Marge brute : la ligne de défense à 75 % peut-elle tenir ?

La marge brute est l’un des piliers de la valorisation d'Nvidia.

Les analystes estiment qu'à court terme, avec Vera Rubin utilisant l'architecture Blackwell, la marge brute durant la transition sera relativement stable. Mais à moyen et long terme, la hausse du coût de la mémoire HBM constitue une pression continue.

Le consensus du marché indique que la marge brute d'Nvidia fluctuera entre 74 % et 75 %, ce à quoi cette banque ne s’oppose pas, mais elle souligne que toute performance supérieure aux attentes en matière de marge brute serait un catalyseur positif.

Comment la prévision du marché de l'accélération AI sera-t-elle mise à jour ?

Bank of America a précédemment publié une prévision de marché de l'IA pour Nvidia de 2025 à 2027, estimant un marché « d'un billion de dollars ». Lors de cette publication, le marché s'attend à ce qu'Nvidia mette à jour cette prévision, notamment en intégrant trois nouveaux points de croissance non pris en compte auparavant :

LPU (unités de traitement du langage)

Vera CPU (CPU serveur développé en interne par Nvidia)

Vera Rubin Ultra

Selon eux, d'ici 2030, la taille totale du marché des accélérateurs AI atteindra environ 1,17 trillion de dollars, Nvidia conservant une part de marché d'environ 68 à 70 %.

Plus précisément, les revenus d'Nvidia issus des accélérateurs AI devraient passer de 102,2 milliards de dollars en 2024 à 800 milliards de dollars en 2030, avec AMD passant de 5 milliards à 80,1 milliards, et Broadcom de 9,3 milliards à 1 819 milliards.

La menace de la concurrence des TPU et CPU de Google est-elle exagérée ?

Récemment, une théorie circule sur le marché : avec l'avènement de l'« agentic AI » (intelligence artificielle agentique), l'importance des CPU surpasserait celle des GPU, menaçant ainsi la barrière défensive d'Nvidia.

La banque exprime clairement son désaccord, en avançant deux raisons :

Premièrement, le « Vera CPU » développé en interne par Nvidia aura de nouvelles avancées lors du prochain Computex, et sa compétitivité sur le marché des CPU indépendants ne doit pas être sous-estimée.

Deuxièmement, dans les clusters massivement déployés de Blackwell et TPU, la proportion CPU/GPU est déjà de 1:2, ce qui ne correspond pas à la narration selon laquelle l'« agent AI » aurait besoin de plus de CPU.

En conclusion : bien que le marché des CPU soit volumineux, il est très concurrentiel (avec des acteurs forts sur l'architecture x86 et ARM), et la position dominante d'Nvidia dans le domaine des GPU et des accélérateurs AI sera difficile à remettre en question à court terme. D'ici 2030, Nvidia devrait maintenir environ 70 % de ses revenus dans un marché total AI valorisé à plus de 17 trillions de dollars.

Valorisation : le « géant de la tech » à moitié prix

Pour finir, revenons à la valorisation. Le rapport met en évidence un paradoxe dans la valorisation actuelle d'Nvidia avec une série de chiffres.

En utilisant le ratio cours/bénéfice attendu pour 2026/2027, Nvidia est évaluée à 26 et 19, contre une moyenne de 49 et 42 pour le « Mag-7 » (les sept plus grandes entreprises technologiques), soit une décote d'environ 50 %.

En utilisant le ratio EV/FCF (valeur d'entreprise / flux de trésorerie libre), Nvidia est évaluée à 28 et 20, contre une moyenne de 83 et 59 pour le Mag-7, soit une décote de plus de 66 %.

En utilisant le ratio PEG (prix sur bénéfice ajusté à la croissance), Nvidia affiche 0,41, contre une moyenne de 2,61 pour le Mag-7, et plus de 1,3 pour le S&P 500 dans son ensemble.

Bank of America maintient une recommandation « Achat » avec un objectif de prix de 320 dollars, basé sur un ratio cours/bénéfice attendu pour 2027 de 28 (hors cash), ce qui place Nvidia dans une fourchette de valorisation historique comprise entre 25 et 56, à un niveau moyen inférieur.