Ces derniers temps, je me suis concentré sur la tendance du dollar américain face au yen japonais, et j'ai découvert un phénomène assez intéressant. Lorsque la situation au Moyen-Orient s'est intensifiée l'année dernière, le dollar/yen a rapidement approché la barre psychologique de 160, à laquelle le ministère des Finances japonais a plusieurs fois laissé entendre qu'il interviendrait pour dévaluer, mais le marché ne semble pas avoir été effrayé.

Pour en parler, la logique derrière est en fait très complexe. Après l'échec des négociations au Moyen-Orient, l'armée américaine a annoncé un blocus maritime des ports iraniens, ce qui a directement entraîné une hausse de plus de 10 % du prix du WTI, dépassant la barre des 100 dollars. La restriction des exportations de pétrole a fait grimper les prix de l'énergie dans le monde, avec même des contrats à terme sur le pétrole brut dépassant 140 dollars. Cela a été une véritable catastrophe pour des pays comme le Japon, qui importent la majorité de leur énergie.

Plus de 95 % du pétrole importé par le Japon provient du Moyen-Orient, et la hausse des prix du pétrole a directement augmenté le coût des importations. Pire encore, le yen se dépréciait en même temps. Selon les données de la Banque du Japon, à cette époque, le taux de change du yen par rapport au dollar était déprécié d'environ 33 % par rapport au sommet des prix du pétrole en 2008. Qu'est-ce que cela signifie ? Le prix du pétrole en yen par baril a augmenté de 9500 yens par rapport au mois précédent. La dépréciation du yen combinée à la hausse des prix du pétrole a fait exploser la pression inflationniste importée au Japon.

La Banque du Japon voulait bien sûr relever les taux pour freiner l'inflation, et le rendement des obligations à 10 ans a effectivement atteint 2,5 %, un sommet en 29 ans. Mais il y a une paradoxe — l'inflation que le Japon doit affronter est d'origine structurelle, pas liée à la demande. La hausse des taux peut freiner la demande, mais ne peut pas réduire le coût d'importation en hausse. De plus, si la banque centrale augmente fortement ses taux, les opérations de carry trade pourraient s'inverser, ce qui représente un risque énorme pour l'économie mondiale.

J'ai remarqué qu'un ancien haut fonctionnaire de la politique de change au Japon avait alors souligné que l'intervention uniquement avec les réserves de change ne pouvait avoir qu'un effet à court terme. Pour vraiment freiner la dépréciation du yen, il faut une coordination entre la banque centrale et le gouvernement. Mais réaliser cette coordination dans un contexte de prix du pétrole élevé et de pression inflationniste est vraiment difficile.

Sur le plan technique, le graphique journalier du dollar/yen montrait une tendance haussière très solide, et le seuil de 160 semblait difficile à arrêter. Si le niveau de 160 était franchi, le marché s'attendait à ce que le yen tente de tester la zone des 163. À moins de tomber en dessous de 157, la tendance haussière serait difficile à inverser.

Ce cas reflète en réalité un problème plus vaste : les chocs géopolitiques, la crise énergétique, la dépréciation du taux de change, la pression inflationniste — tous ces facteurs s'entrelacent et exercent une pression multidimensionnelle sur l'économie japonaise. La dépréciation du yen cache une déséquilibre structurel. Une intervention à court terme peut avoir un effet, mais à long terme, tout dépendra de la capacité de la Banque du Japon à normaliser réellement sa politique.