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La rigidité de l'inflation s'aggrave ! Waller appuiera-t-il sur le bouton de la baisse des taux après avoir pris la tête de la Fed ?

Mardi (12), le Sénat américain a approuvé un vote clé concernant Kevin Waller, confirmant sa nomination au Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale pour un mandat de 14 ans, ce qui signifie également qu'il n'est qu'à une étape de succéder officiellement à Powell en tant que président de la Fed. Pendant ce temps, le Sénat a commencé le processus de confirmation pour le mandat de quatre ans de Waller en tant que président de la Fed, avec un vote prévu dès mercredi (13).

Les attentes du marché suggèrent qu'avec une inflation persistante, la succession de Waller en tant que président de la Fed ne changera pas fondamentalement les perspectives de la politique monétaire. Les obligations américaines continueront leur ascension rapide, et avec des taux sans risque restant élevés, il y aura un certain impact sur d’autres classes d’actifs.

Vote pour la nomination du président imminent
Le 12, le Sénat américain a confirmé la nomination de Waller avec 51 voix pour et 45 contre, principalement selon les lignes partisanes. Ensuite, Waller passera le vote final de confirmation du Sénat pour sa nomination en tant que président de la Fed, prévu pour le 13. Waller, 56 ans, a déjà été gouverneur de la Fed de 2006 à 2011. S'il est confirmé, il succédera à Powell en tant que président de la Fed. Le mandat de Powell en tant que président prendra officiellement fin ce vendredi (15). Cependant, son mandat en tant que gouverneur de la Fed se poursuivra jusqu’en 2028. Il a déjà déclaré qu’il prévoyait de rester au Conseil jusqu’à la fin du projet de rénovation du siège de la Fed. Selon le système, le mandat d’un gouverneur de la Fed est de 14 ans, et celui du président est de 4 ans. L’approbation de Waller signifie que un autre officiel nommé par Trump, Milan, mettra fin à son court mandat. Milan avait précédemment remplacé Kugler, qui a démissionné en août 2025, pour rejoindre le Conseil.

Alors que Waller prend la tête de la Fed, la politique monétaire américaine fait face à une situation complexe. D’un côté, l’escalade des conflits au Moyen-Orient et les tarifs précédemment mis en œuvre par l’administration Trump continuent de pousser l’inflation à la hausse. Selon les dernières données du Bureau américain du recensement (BLS) du 12, l’indice des prix à la consommation (CPI) d’avril aux États-Unis a augmenté de 3,8 % en glissement annuel, dépassant l’attente du marché de 3,7 %, atteignant le niveau le plus élevé depuis mai 2023. De l’autre, le marché du travail américain reste caractérisé par « peu d’embauches, peu de licenciements », avec un chômage global stable, mais une volatilité importante dans les données de création d’emplois.

Waller a auparavant changé de position pour soutenir une baisse des taux afin d’assurer la nomination de Trump, plaidant pour une coordination accrue entre la Fed, le Trésor et l’administration Trump dans les domaines non monétaires, et poussant à la réduction du bilan. Il pense que la réduction du bilan créera de l’espace pour abaisser les taux de politique. Il a également critiqué publiquement à plusieurs reprises les arrangements institutionnels de la Fed, appelant à une « réforme systémique ».

La prochaine réunion de la Fed est prévue pour les 16-17 juin, ce qui pourrait être la première réunion de politique monétaire de Waller en tant que président.

Waller appuiera-t-il sur le bouton de la baisse des taux ?
Cependant, le marché s’attend généralement à ce que la nomination de Waller ne modifie pas fondamentalement les perspectives de la politique de la Fed. Les attentes concernant une baisse des taux cette année ont considérablement diminué, certains pariant même sur une hausse. Selon l’outil CME FedWatch, après la publication des données CPI d’avril, la probabilité d’une hausse de 25 points de base en décembre est passée à plus de 30 %, contre 21,5 % la journée précédente.

Chris Lau, gestionnaire principal de portefeuille chez Invesco Fixed Income, a déclaré : « Cette année est une période de transition pour la Fed, et l’inflation reste assez tenace. Il y a une incertitude importante dans la politique, surtout avec les tensions géopolitiques récentes qui font grimper les prix du pétrole et intensifient les pressions inflationnistes. L’économie américaine n’a pas montré de signes clairs de récession, avec des marchés du travail et de l’emploi encore solides, donc la Fed n’a pas d’urgence à réduire rapidement les taux. Waller est connu pour sa position prudente sur l’inflation et son approche orientée marché. Bien sûr, le marché s’attend à ce qu’il subisse des pressions de la Maison Blanche et de l’administration Trump pour réduire les taux, mais fondamentalement, l’inflation reste élevée et pourrait continuer à augmenter à cause des conflits au Moyen-Orient à court terme. Waller préférerait probablement une politique monétaire stable et prudente. » Il a également ajouté : « La politique de la Fed est décidée collectivement par les 12 membres votants du FOMC, et les déclarations et opinions du président n’influencent pas nécessairement les autres membres. Le processus de décision reste transparent. Par conséquent, d’un point de vue de la politique monétaire, un changement de président seul ne provoquera pas de changements fondamentaux. » Selon cette analyse, il pense que le scénario de référence reste que la Fed ne réduira probablement pas les taux cette année, et si elle le fait, ce sera probablement une seule fois d’ici la fin de l’année. En somme, la Fed maintiendra des taux plus élevés plus longtemps.

L’équipe économique américaine de Goldman Sachs a indiqué dans un rapport de recherche le week-end dernier que, en raison des coûts énergétiques, l’inflation PCE aux États-Unis pourrait rester autour de 3 % jusqu’en 2026, au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, retardant les conditions nécessaires pour relancer une baisse des taux. En raison d’une inflation plus tenace que prévu, leur prévision de baisse des taux a été repoussée d’un trimestre, la Fed étant censée effectuer les deux prochaines réductions en décembre 2026 et mars 2027, respectivement. Cependant, ils maintiennent leur prévision selon laquelle le taux terminal de ce cycle sera compris entre 3 % et 3,25 %. La fourchette actuelle du taux des fonds fédéraux est de 3,50 % à 3,75 %. Wells Fargo a noté que si Waller devait réduire les taux de manière brusque en début de mandat, cela pourrait être interprété par le marché comme une « capitulation face à l’inflation ». Si les attentes d’inflation deviennent non ancrées, il ferait face à une crise de confiance plus grave que Powell. La hausse des coûts énergétiques affecte des secteurs clés de la consommation comme l’alimentation, créant une « rigidité structurelle » à laquelle Waller devra rester très vigilant avant d’appuyer sur le bouton de la baisse des taux.

Comment cela affectera-t-il la dette américaine et les autres tendances d’actifs ?
Ce changement d’attentes se reflète également sur le marché obligataire américain. Récemment, les investisseurs en obligations du Trésor américain pensaient que le « trade Waller » serait rentable—pariant sur des baisses agressives des taux après la nomination de Waller, ce qui ferait baisser les rendements à court terme et, par la réduction du bilan, augmenterait les rendements à long terme, accentuant la pente de la courbe des rendements. Maintenant, les investisseurs reconnaissent que les choix de politique de Waller seront dictés par des événements économiques plutôt que par une idéologie.

Pour le marché obligataire, cela signifie que les obligations à court terme, comme le Trésor à 2 ans, qui sont les plus sensibles aux taux d’intérêt, verront peu de changement. Cependant, les obligations à long terme, influencées par la politique fiscale et les perspectives d’inflation, continueront de monter. Le rendement à 10 ans a déjà atteint 4,4 %, un niveau relativement élevé, et pourrait encore augmenter, mais pas beaucoup. Quoi qu’il en soit, la courbe des rendements continuera probablement de s’accentuer.

Steven Barrow, stratège en chef de Standard Chartered et expert en obligations chevronné, prévoit que le rendement du Trésor à 10 ans dépassera 5 % cette année, soit plus de 50 points de base au-dessus des niveaux actuels. Les stratégistes de Bank of America pensent que le marché sous-estime considérablement le potentiel de hausse des taux de la Fed. Après de solides données sur l’emploi non agricole en avril, la probabilité de nouvelles hausses a augmenté. Une opération recommandée consiste à parier sur la hausse du rendement à 2 ans. De plus, les préoccupations concernant la poursuite de l’accentuation de la courbe des rendements et des taux sans risque mondiaux élevés pourraient entraîner des réactions en chaîne dans différentes classes d’actifs.

Nous identifions deux impacts principaux :
Premièrement, puisque de nombreux actifs utilisent les taux sans risque comme taux d’actualisation—notamment les actions de croissance, les actions technologiques et l’immobilier—des taux sans risque plus élevés exerceront une pression accrue sur ces marchés.
Deuxièmement, pour les obligations de crédit, cet environnement favorise les obligations de qualité investment-grade, en particulier à court terme, car des rendements plus élevés garantis à l’achat signifient généralement de meilleurs rendements. De plus, étant donné la poursuite de l’accentuation de la courbe des rendements, les investisseurs privilégient généralement les maturités plus courtes.

Barrow pense également que si le rendement à 10 ans dépasse réellement 5 %, cela accentuera les inquiétudes concernant la soutenabilité de la dette américaine, augmentera les coûts d’emprunt pour les entreprises mondiales, et pourrait déclencher une rotation des fonds des actions vers les obligations.

Cependant, le marché s’attend toujours à ce que le « trade Waller » fasse son retour. À court terme, l’attention reste sur la rigidité de l’inflation, mais à terme, les risques de récession domineront. Par conséquent, les ajustements récents du marché obligataire sont considérés comme une bonne opportunité d’achat. Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Threadneedle, a également déclaré : « La fenêtre pour le retour du trade Waller dépend d’un affaiblissement significatif du marché du travail. Un tel environnement pourrait se matérialiser avant la fin de l’année. »