La distribution est reine : Robinhood est en train de dévorer le marché des prévisions

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Auteur original : @Decentralisedco

Traduction originale : AididiaoJP, Foresight News

Dans un article précédent, nous avons exploré comment HIP-4 introduit des produits structurés dans Hyperliquid. Robinhood a également une opération similaire, en s’attaquant récemment au marché des prédictions, voici un tableau fournissant quelques contextes.

Fidelity, Schwab et Interactive Brokers ont grandi à une époque où le marché des prédictions n’existait pas encore. Même dans la cryptomonnaie au comptant, cela ne représente qu’une petite partie de leur gamme de produits. En revanche, Robinhood sert une clientèle plus jeune, qui pourrait vouloir parier sur des événements sportifs, acheter à découvert des actions de semi-conducteurs, faire du trading fréquent sur Solana, tout en détenant des positions sur le pétrole dans le marché à terme. Une génération ayant grandi en « surveillant la situation », si Robinhood ne peut pas offrir des actifs à risque similaires, elle se tournera vers des plateformes comme Polymarket ou Kalshi.

Une des façons d’atténuer ce risque est de proposer des contrats sur événements. Ce sont des outils binaires, réglés par un résultat « oui » ou « non ». Chaque contrat est coté entre 0 et 1 dollar, reflétant la probabilité en temps réel que l’événement se produise. Si vous avez raison, le contrat se règle à 1 dollar ; si vous avez tort, il vaut 0 dollar. Le coût d’entrée pour l’utilisateur correspond à la probabilité que l’événement se produise. Par exemple, un contrat sur le détroit d’Hormuz à 0,60 dollar, ouvert avant le 30 mai, est un signal sur la croyance du marché à son sujet. Si la majorité pense qu’il se produira, l’espace pour en tirer profit sera faible.

Sur Robinhood, ces outils peuvent servir de couverture. Vous pouvez acheter une position longue sur le détroit d’Hormuz, tout en achetant une position longue sur le prix du pétrole, en supposant que si le détroit ne s’ouvre pas, le prix du pétrole restera élevé.

Robinhood a lancé pour la première fois son activité de marché de prédiction en mars 2025, en utilisant KalshiEX pour fournir une plateforme de routage à ses clients. En neuf mois, les utilisateurs ont négocié 12 milliards de contrats. Environ 70 % du volume annuel s’est concentré sur le dernier trimestre. Au premier trimestre 2026, Robinhood a enregistré 8,8 milliards de contrats sur des événements.

En 2025, plus d’un million de clients Robinhood ont négocié des contrats sur des événements. Robinhood n’a pas créé ses propres marchés ni construit de liquidité, mais a directement intégré le marché de prédiction de Kalshi. Robinhood agit comme couche de distribution en fournissant à ses clients un tableau de bord. Toute l’infrastructure est, pour l’instant, supportée par Kalshi (détails plus loin).

Kalshi et Polymarket dominent le marché, représentant plus de 90 % du volume total des transactions sur les marchés de prédiction. Robinhood distribue les contrats de Kalshi à ses 27,4 millions d’utilisateurs payants, qui investissent dans diverses classes d’actifs : actions, cryptomonnaies, futures, options, etc. Kalshi n’est qu’une plateforme de marché de prédiction, incapable d’égaler cette capacité de distribution.

En réalité, Robinhood a contribué à hauteur de 50 % de son volume de transactions lors de la première année de Kalshi.

Bien que Coinbase permette aux utilisateurs de négocier des actions, des cryptomonnaies, des futures et des options (via l’acquisition de Deribit), elle n’a lancé son marché de prédiction qu’en janvier de cette année. En comparaison, le marché de prédiction de Robinhood opère depuis plus d’un an, avec un revenu annualisé supérieur à 415 millions de dollars. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels de Robinhood est également bien supérieur à celui de Coinbase, atteignant 13,5 millions contre 9,2 millions.

Les marchés de prédiction peuvent évoluer davantage sur Robinhood. Actuellement, ils sont une plateforme indépendante dans l’application, séparée des autres parties de la plateforme. Mais bientôt, ils pourront être croisés avec des actifs comme les actions, les options et les cryptomonnaies — les traders d’actions de Robinhood pourront directement acheter des contrats d’événements de marché de prédiction.

Imaginez que vous ouvrez la page d’action de Nvidia avant la publication de ses résultats. Vous voyez des informations classiques : le prix de l’action et la chaîne d’options. Mais maintenant, vous voyez aussi à côté un contrat d’événement : « Nvidia dépassera-t-elle les prévisions de revenus du Q2 ? » Le contrat se négocie à 0,72 dollar, ce qui signifie que le marché estime à 72 % la probabilité qu’elle dépasse ces prévisions. Vous pensez que le marché sous-estime la demande pour les produits Nvidia.

Dans ce cas, Robinhood vous permet d’acheter des actions, d’acheter des options d’achat, ou d’acheter 500 contrats « Yes » à 360 dollars — si vous avez raison, vous pouvez gagner 140 dollars (0,28 dollar par contrat × 500).

Robinhood met ces trois outils sur le même écran, sans changer d’onglet.

Comme dans l’exemple précédent avec le pétrole, vous pouvez aussi utiliser ces outils pour couvrir votre position. Vous pouvez parier que Nvidia dépassera les prévisions, tout en shortant l’action pour couvrir votre pari sur le marché de prédiction. Ainsi, Robinhood vous permet de construire une stratégie de couverture multi-actifs en moins d’une minute, directement sur le même écran.

Jusqu’ici, cette intégration sur la page de négociation d’actions fonctionne très bien pour Robinhood, mais elle reste encore en friche. Cela va changer rapidement, car Robinhood s’apprête à passer à la prochaine étape.

Une contextualisation du prix de l’information plus riche

L’avantage concurrentiel de Robinhood réside dans sa capacité à fournir toutes les informations pertinentes au moment et à l’endroit où l’utilisateur en a le plus besoin. L’époque où l’on achetait du Bitcoin sur Coinbase, négociait des options sur Deribit, détenait des actions sur Robinhood, et faisait du trading de pétrole à terme via IBKR est révolue. Les utilisateurs veulent éviter de changer de contexte et de plateforme.

Une fois que Robinhood aura intégré les marchés de prédiction dans toutes les pages d’actifs, il passera d’un simple courtier passif à une plateforme de tarification de l’information. En plus des prix et des notes d’analystes, Robinhood proposera des marchés de probabilité en temps réel pour les événements liés à l’action. Ces contrats reflètent le consensus en temps réel de ceux qui ont de l’argent en jeu. Ces contrats peuvent aider les utilisateurs à prendre de meilleures décisions, même s’ils n’ont jamais négocié un contrat de prédiction.

Reprenons Nvidia. Le prix de l’action reflète à tout moment l’humeur des détenteurs d’actions sous-jacentes. Avec l’action viennent des droits légaux, des rapports d’actionnaires, des questions d’analystes, et un cadre de protection des investisseurs qui s’est construit en plus de 400 ans. Mais la plupart du temps, les traders ne s’y intéressent pas. Ils veulent simplement évaluer si « Nvidia dépassera les prévisions de revenus ». Dans ce cas, le marché de prédiction (qui peut être argumenté) pourrait fournir une meilleure information de tarification que le prix de l’action. La tentative de Robinhood d’intégrer dérivés, contrats sur événements et actions dans une même plateforme vise précisément à capter la valeur de tous ces utilisateurs potentiels intéressés par la négociation de cet événement.

Mais Polymarket et Kalshi font cela depuis de nombreuses années. Où se trouve alors l’avantage concurrentiel de Robinhood ? Pourquoi ne pas simplement intégrer ces marchés tiers dans leur propre interface pour augmenter les revenus, plutôt que de posséder ces marchés en propre ? La vente croisée et le volume de transactions peuvent mieux illustrer les incitations.

La vente croisée comme avantage réglementaire

En mars 2026, deux projets de loi bipartites ont été déposés, visant à interdire au niveau fédéral les contrats d’événements liés au sport. Des obstacles législatifs existent aussi au niveau des États. Cela représente une crise pour des plateformes comme Kalshi — 89 % de leurs revenus en 2025 provenaient de contrats liés au sport. Environ 60 % des intérêts ouverts de Polymarket sont aussi liés au sport.

Si les contrats sportifs rencontrent des obstacles législatifs, Kalshi et Polymarket seront gravement affectés. Sans cette catégorie dominante, ils ne pourront pas soutenir une valorisation supérieure à 20 milliards de dollars. Bien que Robinhood ait initialement commencé avec un focus sur le marché sportif, sa capacité de vente croisée lui permet de diversifier ses revenus vers les actions et les événements macroéconomiques (résultats financiers, décisions de la Fed, données CPI, rapports d’emploi).

Pour Robinhood, le sport n’est qu’un revenu parmi d’autres. Pour Kalshi, la catégorie sport est presque tout. Toute répression réglementaire sur ces marchés sportifs pourrait affecter la valorisation de Kalshi et Polymarket, qui dépasse 20 milliards de dollars. Robinhood, via sa coentreprise Rothera, occupe une position plus stratégique dans sa chaîne de valeur.

En novembre 2025, Robinhood a créé une coentreprise nommée Rothera LLC. Celle-ci a ensuite acquis MIAXdx, une plateforme de marché de contrats désignée par la CFTC (DCM), une chambre de compensation de dérivés (DCO) et une plateforme d’exécution de swaps (SEF). Cela a complètement changé le modèle économique, le contrôle, la propriété, ainsi que les processus de compensation et de règlement des contrats d’événements.

En s’appuyant sur Kalshi pour fournir des marchés d’événements, Robinhood limite le type de contrats qu’il peut proposer sur ses marchés de prédiction. Rothera permet à Robinhood de lancer n’importe quel contrat d’événement à tout moment.

D’un point de vue économique, cela pourrait signifier que Robinhood peut capter la part de revenus actuellement allouée à Kalshi, doublant ainsi ses revenus issus des contrats d’événements. Si Robinhood parvient à faire entrer la moitié de ces revenus dans sa propre entité, ses revenus issus des marchés de prédiction pourraient augmenter de 50 %, atteignant 620 millions de dollars.

Nous sommes optimistes quant à cette coentreprise, car ses résultats du dernier trimestre ont montré que Robinhood a commencé à investir dans Rothera. Le premier trimestre 2026 inclut 14 millions de dollars de coûts liés à la coentreprise. Un autre avantage est qu’une fois que les contrats de marché de prédiction transitent par Rothera, la marge de garantie pour les positions ouvertes sera comptabilisée dans le bilan de Robinhood, augmentant ses revenus d’intérêts. Lorsque la taille des marges pour les intérêts ouverts atteindra environ 100 millions de dollars, cela pourra générer entre 4 et 5 millions de dollars de revenus supplémentaires par an.

Chaque plateforme de trading a une mission simple : faire déplacer le capital aussi fréquemment que possible, en prélevant une petite commission sur chaque transaction ; ou faire en sorte que les utilisateurs déposent de gros capitaux inactifs, en conservant les intérêts. Pour Robinhood, il semble que la seconde stratégie soit privilégiée.

La barrière concurrentielle de Robinhood dans la vente croisée via ses marchés de prédiction, ressemble à celle que nous avions imaginée pour Hyperliquid avec HIP-4 et ses contrats d’événements. Le moteur de risque unifié d’Hyperliquid intègre les primitives comme le spot, les contrats perpétuels, les marchés déployés et les marchés de prédiction, assurant une utilisation efficace du capital dans un marché décentralisé. La même logique s’applique à Robinhood, mais dans un marché centralisé.

Kalshi ne possède pas cette barrière de distribution multi-classes d’actifs que Robinhood détient. Un simple produit de marché de prédiction a une valeur bien inférieure à celle d’un marché de prédiction intégré dans tous les autres produits de trading. Coinbase a récemment lancé ses marchés de prédiction, mais la plateforme multi-actifs de Robinhood, avec l’intégration d’événements dans une seule interface, lui donne une avance sur Coinbase dans ce domaine.

Les chiffres parlent d’eux-mêmes

Tout ce qui concerne la valorisation de Coinbase, Kalshi et Robinhood revient à répondre à une question : quelle est la valeur à vie d’un utilisateur sur chaque plateforme ? Les utilisateurs de Kalshi sont peut-être moins nombreux, mais ils paient des frais bien plus élevés. Si Robinhood peut égaler la liquidité de Kalshi à des coûts plus faibles, tous ses utilisateurs traderont sur Robinhood.

Le marché a déjà perçu cette différence. La valorisation de Kalshi et Robinhood est similaire (multipliée par 15), tandis que celle de Coinbase est plus faible, à 7,5. Pour Kalshi, le marché de prédiction représente toute sa source de revenus. Pour Robinhood, cela ne représente que 7 %. Pour Coinbase, c’est insignifiant.

Une fois que Rothera sera opérationnel, Robinhood pourra fixer ses prix de manière plus compétitive que n’importe quelle plateforme indépendante de marché de prédiction. Elle pourra réduire les frais de Kalshi, absorber la marge, tout en continuant à croître, car chaque utilisateur de marché de prédiction peut aussi être un client potentiel pour les actions, options et cryptomonnaies. Kalshi ne reste pas silencieux : il prévoit de lancer des négociations de cryptomonnaies, en commençant par des contrats perpétuels. Mais la transition d’un marché de prédiction vers une plateforme multi-actifs est beaucoup plus difficile que l’intégration de prédictions dans une plateforme multi-actifs.

Robinhood a déjà passé plus de dix ans à acquérir 27,4 millions d’utilisateurs payants, en construisant une liquidité solide, des market makers, une infrastructure réglementaire et une confiance utilisateur. Kalshi devra repartir de zéro.

Une façon d’apprécier la valeur de cette activité est de la séparer de Robinhood et de la faire entrer en bourse séparément. Si elle atteint 415 millions de dollars de revenus récurrents annuels (ARR) et suit la même trajectoire de croissance, combien vaudrait-elle ? La réponse la plus simple est 15 fois Kalshi, soit 62 milliards de dollars. Mais, toutes choses étant égales par ailleurs, une Kalshi avec des revenus issus de Robinhood aurait une valorisation bien plus élevée.

Nous avons construit un modèle d’estimation sur trois ans en utilisant les hypothèses suivantes :

Volume de contrats : scénario de référence avec 70 milliards de contrats en 2028. Cela suppose une croissance annuelle composée d’environ 40 % sur deux ans, basé sur les 8,8 milliards de contrats enregistrés au premier trimestre 2026 (annualisé à environ 350 milliards).

Économie de Rothera : nous estimons que le revenu effectif par contrat passera de 0,01 dollar à 0,015 dollar en scénario bear, ou 0,02 dollar en scénario base / bull, après trois ans.

Amélioration de la vente croisée : multiplicateur de 1,0x en 2026 (pas encore en ligne), 1,1x en 2027 (lancement initial sur la page actions), 1,2x en 2028 (adoption mature). Cela suppose que la vente croisée n’apporte qu’une croissance organique de 10-20 % en volume supplémentaire.

Revenus totaux de Robinhood : selon les prévisions consensuelles, 5,4 milliards de dollars en 2026, 6,4 milliards en 2027, 7,2 milliards en 2028.

Nous avons ensuite effectué des tests de stress pour 2028 dans trois scénarios : marché baissier, scénario de référence et marché haussier.

Même dans le scénario baissier, les revenus de Robinhood issus du marché de prédiction en 2028 atteindraient 825 millions de dollars, soit plus de trois fois le revenu de Kalshi en 2025 (260 millions). En utilisant le multiple actuel de Kalshi (15x), la valeur de ses activités de marché de prédiction serait de 120 milliards de dollars dans ce scénario. En scénario optimiste, cela pourrait atteindre 300 milliards de dollars en 2028.

Ce que nous voyons probablement, c’est qu’une entreprise disposant d’une barrière de distribution, en développant un marché totalement nouveau, en garde la majorité de la valeur pour elle-même. La question encore en suspens est : Kalshi et Polymarket sont-ils une répétition de OpenSea en 2021, ou réussiront-ils à se réinventer face à la nouvelle menace ? Polymarket a récemment étendu ses produits perpétuels, mais ses utilisateurs ne sont probablement pas motivés par la prédiction, qui n’est qu’un de leurs usages. En revanche, Robinhood bénéficie d’un noyau d’utilisateurs qui ont toujours été attirés par ses outils de trading à haut risque et zéro frais. Ce dernier semble avoir un avantage plus marqué.

Aujourd’hui, le marché voit Robinhood comme un courtier financier traditionnel, avec un produit de marché de prédiction, ce qui explique pourquoi ce dernier ne représente que 7 % de ses revenus. Mais si le PDG Vladimir Tenev concrétise sa vision, Robinhood deviendra une plateforme : en fixant en temps réel le prix de chaque opinion financière sur les résultats, les taux d’intérêt, les élections et les matières premières, tout en offrant des services de trading pour ces actifs.

Un marché de prédiction indépendant n’attirera que ceux qui négocient déjà des contrats d’événements. En revanche, un marché de prédiction intégré à un courtier de détail deviendra une machine à tarifer l’information pour tous les autres. La verticalité de l’intégration des capitaux est omniprésente.