La carte de l'investissement en IA est en train de se remodeler : à part les « sept géants », quelles autres opportunités existent dans la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs ?

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Depuis la vague d’intelligence artificielle déclenchée par ChatGPT fin 2022, la logique d’investissement sur l’IA s’est toujours concentrée autour des « Sept Magnifiques » (Magnificent-7), en particulier celles qui dominent l’infrastructure cloud à grande échelle. Cependant, l’émergence soudaine de DeepSeek en Chine début 2025, ainsi que le débat intense sur l’efficacité des dépenses en capital liées à l’IA qui a suivi, changent discrètement ce paysage. Les investisseurs commencent à réaliser que la véritable « ruée vers l’or » ne réside peut-être pas uniquement chez ces géants, mais dans les segments de la chaîne industrielle qui leur fournissent « les pelles » et « les outils ».

De la crainte de la « course aux armements » à la validation des performances

Au second semestre de l’année dernière, le marché était envahi par des inquiétudes quant au retour sur investissement de l’IA. L’investisseur renommé Michael Burry a publiquement averti que les énormes dépenses en capital en IA des très grandes entreprises pourraient, pour diverses raisons, ne pas générer les profits escomptés, alimentant ainsi la panique sur le potentiel de bulle de l’IA. À cette époque, les cours des « Sept Magnifiques » étaient sous pression, et l’ambiance du marché devenait prudente.

Mais la saison des résultats d’avril de cette année a apporté une réponse forte. Les revenus de la cloud computing des très grandes entreprises ont continué de dépasser les attentes, et la forte demande en « capacité de calcul » semble justifier tous ces investissements massifs. Dans mon expérience professionnelle, j’ai observé que le changement d’humeur du marché survient souvent après la publication de données clés. Ce fut le cas cette fois encore, où les « chiffres durs » ont rapidement apaisé les débats sur une éventuelle sur-dépense en capital.

Le « dividende » de la « certitude » des dépenses en capital : l’explosion de la chaîne de valeur des semi-conducteurs

Bien que la discussion sur la capacité des dépenses en capital en IA à générer des profits massifs pour ces entreprises à grande échelle continue, une logique plus certaine a émergé : peu importe qui sera le gagnant final de l’application IA, cette dépense colossale se traduira d’abord par une forte demande pour les semi-conducteurs et composants liés à l’IA.

Ce raisonnement a directement propulsé les ETF liés aux semi-conducteurs à des sommets historiques en avril. D’un point de vue professionnel, c’est une logique typique de « vendeurs de pelles » — lorsque la ruée vers l’or commence, ceux qui vendent les pelles sont souvent les premiers et les plus certains à en tirer profit.

Les mémoires : le vrai goulot d’étranglement de la formation IA

Dans cette vague de hausse des semi-conducteurs, les fabricants de mémoire se sont particulièrement distingués. Les géants américains et sud-coréens — SK Hynix, Samsung, SanDisk, Micron, Western Digital — ont tous vu leurs cours grimper fortement. En mars, j’avais écrit que la mémoire à haute bande passante (HBM) constitue le véritable « goulot d’étranglement » dans la formation IA. Tant que la demande en capacité de calcul dépasse l’offre, la croissance de ces entreprises restera soutenue.

Photonique et écosystème plus large des semi-conducteurs

Au-delà des mémoires, les sociétés de photonique ont également brillé. La technologie d’interconnexion optique joue un rôle clé dans le transfert rapide de données au sein des centres de données IA, et son importance est en train d’être réévaluée par le marché.

Les investisseurs ont clairement tiré la conclusion : les opportunités d’investissement dans l’IA ne se limitent pas aux « Sept Magnifiques ». À ce jour, parmi les « AI-11 » (11 actions semi-conductrices suivies), presque toutes ont surperformé, sauf Broadcom, par rapport aux autres membres des « Sept ».

Une vue d’ensemble de la chaîne d’approvisionnement « AI-11 » : où va chaque centime

Pour comprendre la prochaine opportunité d’investissement dans l’IA, il faut suivre le flux de capitaux dans cette chaîne d’approvisionnement. Voici la synthèse des principaux maillons de l’« AI-11 » :

1. Foundries et lithographie (TSMC, ASML)

TSMC fournit la fabrication pour tous les principaux processeurs logiques, étant le pilier indiscutable de l’industrie. ASML détient le monopole des équipements de lithographie EUV, indispensables pour fabriquer les puces de pointe.

2. Chips logiques et sur mesure (AMD, Broadcom, Intel)

AMD gagne rapidement des parts de marché dans l’inférence IA. Broadcom est un partenaire clé pour la fabrication de ASIC sur mesure pour les très grandes entreprises, dominant aussi le secteur des puces réseau. Marvell complète le portefeuille avec des chips sur mesure, des solutions réseau et optiques. Intel raconte une « histoire de renaissance » de ses activités de foundry, profitant de la demande en CPU dans le cycle des serveurs IA.

3. Mémoires (Micron, SK Hynix, Samsung)

Ces trois géants fournissent la « vraie monnaie » dans la formation IA : la mémoire à haute bande passante. SK Hynix est actuellement en tête du marché mondial HBM.

4. NAND d’entreprise et stockage (SanDisk, Western Digital)

SanDisk est un bénéficiaire pur de la NAND d’entreprise et des SSD. Western Digital fournit des disques durs mécaniques à grande capacité en complément.

Chaque dollar d’investissement en infrastructure IA des très grandes entreprises doit transiter par cette chaîne complète avant d’atteindre les racks serveurs. Cela explique pourquoi le secteur high-tech représente désormais un record de 55 % des dépenses en capital des entreprises américaines.

Le pouvoir des « Sept Magnifiques » est toujours là, mais la croissance marginale se déplace

Il ne faut pas nier que les « Sept Magnifiques » dominent toujours le S&P 500. Leur part dans la capitalisation, le bénéfice prévu et le chiffre d’affaires prévu est respectivement de 30,6 %, 25,1 % et 13,7 %. Leur solide fondamentaux reste indéniable.

Cependant, des changements marginaux se produisent. La croissance prévue du bénéfice par action des « Sept » est de 25,4 %, contre 17,9 % pour le « S&P 493 » (l’indice S&P 500 sans ces sept). Cet écart s’est considérablement réduit en un an. Le « S&P 493 » rattrape la croissance. La prime que l’on accordait autrefois à ces géants pour leur croissance exceptionnelle s’estompe à mesure que la croissance se diffuse plus largement.

Je pense que le marché a déjà intégré la domination des « Sept ». Les flux marginaux d’investissement se déplacent vers des secteurs capables d’étendre l’histoire de l’IA au-delà de ces sept entreprises.

Conclusion : passer de « parier sur le gagnant » à « investir dans la certitude »

En récapitulant l’évolution de la logique d’investissement dans l’IA, on voit une ligne directrice claire : passer du « pari sur la gagnante » à « l’investissement dans les segments de la chaîne industrielle où la certitude est la plus grande ». La certitude des dépenses en capital en IA a créé une prospérité sans précédent pour la chaîne de valeur des semi-conducteurs. Pour les investisseurs, comprendre cette transition du « côté demande » à « côté offre » pourrait être la clé pour saisir les opportunités d’investissement dans l’IA pour les années à venir. Bien sûr, toute décision doit être adaptée à votre profil de risque. Le marché comporte toujours des incertitudes, mais comprendre la logique industrielle est la première étape pour faire des choix éclairés.