Récemment, j'ai passé en revue certaines données relatives à la mise à niveau Shanghai d'Ethereum, et je souhaite partager quelques observations intéressantes. À l'époque, la principale inquiétude avant la mise à niveau était de savoir si la vague de déverrouillage provoquerait une chute des prix, mais il semble que cette problématique ne soit pas si simple.

Commençons par les chiffres. Avant la mise à niveau, environ 562 000 validateurs sur la chaîne Beacon avaient mis en jeu plus de 18 millions d'ETH, avec en moyenne 34,01 ETH par validateur. La distribution de ces ETH stakés était très inégale, avec les protocoles de staking liquide représentant 33,3 % de la part de marché. Le plus grand acteur, Lido, contrôlait à lui seul 93,78 % du marché du staking liquide, avec plus de 5,67 millions d'ETH stakés. D’autres grandes plateformes d’échange participaient également, traitant plus de 4 millions d’ETH.

Ce qui est intéressant, c’est que, à l’époque, seuls 28,7 % des validateurs en profit étaient en gain, tandis que 71,3 % étaient en perte. Cela signifie que peu de validateurs avaient réellement une motivation immédiate pour retirer et vendre, car la majorité était en situation de perte.

Concernant l’impact de la mise à niveau Shanghai d’Ethereum, plusieurs scénarios avaient été anticipés. Dans le pire cas, il était théoriquement possible d’avoir une pression de vente quotidienne de 284 000 ETH, représentant 5,27 % du volume de transactions sur 24 heures à l’époque. Cependant, en tenant compte de la liquidité, de la répartition des profits et des nouveaux stakings, la pression de vente réelle pourrait n’être que de 59 000 ETH, soit 1,1 % du volume de transactions. La différence est considérable.

Quelles modifications la mise à niveau a-t-elle apportées ? La plus importante est l’EIP-4895, qui permet enfin aux validateurs de retirer leur ETH staké et leurs récompenses accumulées. Auparavant, la chaîne Beacon était unidirectionnelle : une fois que l’ETH était mis en jeu, il ne pouvait plus en sortir. Après la mise à niveau, deux méthodes de retrait sont possibles : une retrait partiel, ne retirant que la récompense excédant 32 ETH, permettant au validateur de continuer à participer à la validation ; et une retrait complet, permettant de sortir totalement du staking.

Sur le plan technique, certaines limitations méritent d’être notées. La sortie complète est limitée à 1 800 validateurs par jour, soit environ 57 600 ETH. En revanche, la récupération des profits n’étant pas soumise à une file d’attente, elle pourrait théoriquement atteindre 115 200 ETH par jour. Ce design vise à équilibrer l’impact sur le marché.

En regardant la répartition du staking, 53,7 % des ETH stakés ont déjà été rendus liquides via des produits dérivés comme stETH ou bETH. Ces utilisateurs peuvent déjà trader sur le marché, donc la pression de vente après déverrouillage ne devrait pas être si importante. La véritable préoccupation concerne la partie non liquide, représentant 46,3 % du staking.

La conclusion à l’époque était que, à court terme (les cinq premiers jours après la mise à niveau), il pourrait y avoir une volatilité accrue, mais à long terme, il ne faut pas trop s’en inquiéter. La motivation pour de nouveaux staking augmente, surtout avec la fonction de déverrouillage. En regardant en arrière, cette analyse s’est avérée correcte. La manipulation du marché et la panique sont les véritables risques le jour de la mise à niveau.