Je viens de repérer quelque chose de plutôt fou dans l'univers du minage de bitcoin qui mérite plus d'attention. Alors que pratiquement toutes les grandes institutions et fonds souverains accumulent du BTC en ce moment, un seul gouvernement fait tout le contraire en silence, et cela nous en dit long sur l’économie de tout ce système.

Le Bhoutan, vous vous en souvenez ? Ils ont mené l’une des expériences de minage de bitcoin souverain les plus intéressantes jamais réalisées. Un petit royaume enclavé doté d’une hydropower abondante a décidé de miner du bitcoin en tant qu’opération d’État via leur fonds souverain. C’était la preuve de concept du minage à l’échelle nationale. Mais voici ce qui se passe maintenant : ils ont liquidé environ 70 % de leurs avoirs en seulement 18 mois. Ils sont passés d’environ 13 000 BTC en octobre 2024 à un peu moins de 4 000 BTC aujourd’hui, d’une valeur d’environ 280 millions de dollars au prix actuel.

Ce qui est encore plus révélateur, c’est que l’opération de minage elle-même semble avoir pratiquement cessé. Il n’y a pas eu de nouveaux flux importants de bitcoins enregistrés depuis plus d’un an. Aucune nouvelle offre générée par leur infrastructure hydropower. Ils dépensent simplement ce qu’ils ont déjà accumulé.

Le contraste est frappant. Des acteurs majeurs comme Strategy achètent des milliers de BTC chaque semaine, les ETF spot américains absorbent des quantités massives, même la Fondation Ethereum mise plutôt en staking qu’en vendant. Pendant ce temps, le Bhoutan est le seul détenteur de niveau souverain à sortir visiblement. Ils ont récemment transféré 320 BTC vers des adresses de trading, poursuivant ce pattern de liquidation progressive.

Mais c’est là que ça devient intéressant – l’économie explique en réalité tout. La rentabilité du minage de bitcoin a été comprimée sous plusieurs angles. La difficulté du réseau est à des niveaux record. La récompense par bloc post-halving est tombée à 3,125 BTC. Et même si le BTC s’est redressé à environ $81K maintenant, les marges sur les opérations de minage à petite échelle restent compressées par rapport à ce qu’elles étaient. La même hydropower bon marché qui rendait le minage de bitcoin au Bhoutan innovant pourrait en fait générer de meilleurs rendements aujourd’hui si ils vendaient simplement l’électricité à l’Inde voisine.

Donc, la sortie du Bhoutan n’est pas vraiment une déclaration sur le bitcoin lui-même – c’est une évaluation très pratique de l’économie du minage. Quand on doit faire face à la dépréciation du matériel, aux ajustements de difficulté, et à la concurrence des autres sources de revenus, le minage de bitcoin au niveau souverain devient beaucoup moins attrayant que de simplement détenir ou accumuler sur le marché libre comme tout le monde.

L’ironie est assez acerbe cependant. Le Bhoutan détenait autrefois plus de bitcoin que la plupart des pays n’en mineront jamais. Et maintenant, Strategy accumule plus de BTC en une semaine typique que le Bhoutan n’en a laissé dans toute sa trésorerie. C’est un bon rappel qu’il existe un écart énorme entre l’attrait narratif du minage de bitcoin pour les États-nations et la réalité opérationnelle de faire fonctionner cette opération à travers les cycles.