Le marché du Bitcoin se divise essentiellement en deux créatures complètement différentes en ce moment, et comprendre de quel côté vous vous situez vous dit tout sur l'endroit où la conviction réelle réside.

Pendant six semaines, le prix du bitcoin a maintenu une bande relativement serrée de 65 000 à 73 000 dollars malgré tout ce qui aurait dû le faire céder - titres de guerre, cascades de liquidations, lectures de sentiment pires qu’en 2022. Cette stabilité superficielle est trompeuse cependant. En dessous, ce qui se passe est bien plus intéressant : un petit groupe d’acteurs institutionnels avec des exigences d’achat obligatoires maintiennent essentiellement le plancher pendant que littéralement tout le reste se dirige vers la sortie.

Commençons par les acheteurs mandatés, car ils font quelque chose de structurellement différent de la façon dont les marchés fonctionnent normalement. Trois entités sont désormais responsables de presque toute la pression d’achat soutenue, et voici la clé - elles achètent parce que leurs modèles commerciaux l’exigent, pas parce qu’elles ont pris une décision discrétionnaire sur la direction du prix.

MicroStrategy est la plus visible. La société a déclaré avoir acheté 4 871 BTC pour environ 329,9 millions de dollars à une moyenne de 67 718 dollars par pièce début avril. La détention totale se situe maintenant à 766 970 BTC acquis pour 58,02 milliards de dollars à un coût moyen pondéré de 75 644 dollars. Oui, cette position est en perte d’environ 8 % à cause des prix actuels, mais ce qui importe c’est - ils continuent d’acheter en dessous de leur moyenne, abaissant le point de rentabilité à chaque achat. CoinDesk a rapporté qu’ils ont accumulé environ 44 000 BTC jusqu’en mars seulement. Leur produit d’actions préférentielles STRC a vu des centaines de millions de nouveaux flux autour de sa date de détachement de dividende, ce qui finance l’accumulation continue. Tant que l’appétit des investisseurs pour ce produit de rendement reste, l’achat continue.

Les ETF Bitcoin spot américains ont attiré environ 50 000 BTC durant la fenêtre de 30 jours de mars - le rythme mensuel le plus élevé depuis octobre 2025. Mais voici où cela devient intéressant : les données hebdomadaires racontent une histoire moins haussière. La semaine dernière, seulement 22 millions de dollars d’entrées dans les ETF spot américains, sur un total de 107 millions de dollars de flux ETP Bitcoin dans le monde. La concentration est folle - les produits listés en Suisse à eux seuls ont attiré 157 millions de dollars, représentant 70 % du flux ETP mondial de 224 millions de dollars. Le canal institutionnel est techniquement ouvert, mais les flux sont très concentrés et ralentissent sur une base hebdomadaire.

Puis il y a les vendeurs discrétionnaires - essentiellement tous ceux qui ont un choix. Et ils fuient tous la sortie.

Les baleines détenant entre 1 000 et 10 000 BTC ont complètement inversé leur rôle, passant des plus grands acheteurs du marché à ses plus grands vendeurs. La variation sur un an des détentions de baleines est passée d’environ +200 000 BTC au sommet du marché haussier de 2024 à -188 000 BTC - une inversion de près de 400 000 BTC que CryptoQuant a qualifiée de l’un des cycles de distribution de gros détenteurs les plus agressifs jamais enregistrés. La moyenne mobile sur 365 jours continue de diminuer, confirmant que c’est structurel, et non réactif à un seul événement.

Les détenteurs intermédiaires, avec 100 à 1 000 BTC, accumulent encore techniquement, mais le rythme a chuté de plus de 60 % depuis octobre 2025 - passant de près de 1 million de BTC en ajouts annuels à 429 000. Ils n’ont pas encore basculé dans la vente, mais la trajectoire indique cette direction.

Les mineurs de Bitcoin cotés en bourse liquidant leurs réserves. Riot Platforms, MARA Holdings et Genius Group ont déclaré avoir vendu plus de 19 000 BTC de leurs trésoreries en une seule semaine. Certains font face à des tensions opérationnelles avec une difficulté de minage à des niveaux record et des coûts énergétiques en hausse. Des entreprises comme Core Scientific, Iris Energy et Hut 8 pivotent leur capacité vers l’hébergement AI où les revenus contractés remplacent la volatilité du minage.

Même les détentions souveraines racontent l’histoire. Le Bhoutan, la seule nation ayant constitué une position Bitcoin via un minage soutenu par l’hydroélectricité, a vendu 70 % de ses avoirs depuis octobre 2024 - passant d’environ 13 000 BTC à 3 954. Ils ont transféré 319,7 BTC supplémentaires vers des portefeuilles liés à des échanges cette semaine. Leur dernier flux minier supérieur à 100 000 dollars a été enregistré il y a plus d’un an, suggérant que l’opération a peut-être complètement cessé. MicroStrategy achète maintenant plus de Bitcoin en une semaine typique que le Bhoutan n’en a laissé.

Le décalage entre ce que font les acheteurs mandatés et ce que ressent le reste du marché est historiquement inhabituel. L’indice de peur et de cupidité est resté plus d’un mois entre 8 et 14 - la peur extrême la plus soutenue depuis le creux de 2022. Les données de Santiment montraient cinq publications sociales baissières pour chaque quatre haussières le week-end dernier. Pourtant, malgré tout cela, les ETF achetaient 50 000 BTC par mois, MicroStrategy accumulait 44 000, et le Bitcoin n’est jamais descendu en dessous de 65 000 dollars. Le plancher a tenu parce que les acheteurs mandatés absorbaient ce que les vendeurs discrétionnaires déchargeaient.

Puis l’annonce de cessez-le-feu mardi a produit la plus forte hausse en une seule journée depuis plus d’un mois, avec le Bitcoin dépassant 72 000 dollars et 427 millions de dollars en positions short liquidés. L’intérêt ouvert sur les contrats perpétuels BTC et ETH s’est étendu respectivement de 2,1 milliards et 2,2 milliards de dollars en 24 heures. La prime Coinbase est devenue positive pour Bitcoin et Ether pour la première fois depuis le sommet historique d’octobre, ce qui pourrait indiquer un réel réengagement des acheteurs américains.

Mais voici le point - le cessez-le-feu n’a pas changé la dynamique structurelle sous-jacente. Sa conversion en une inversion de tendance dépend de si la trêve devient permanente et si les flux institutionnels peuvent franchir le plafond de 73 000 dollars, rejeté à chaque rallye depuis fin février.

La véritable histoire à travers toutes ces données est que la base d’acheteurs du Bitcoin s’est réduite depuis des mois. Le nombre d’entités fournissant une pression d’achat soutenue peut littéralement être compté sur une main. MicroStrategy, les ETF, et dans une moindre mesure le nouveau canal de Morgan Stanley. Tout le reste vend, ralentit ou quitte le marché. C’est cette division qui compte vraiment.