Je viens d'apprendre quelque chose d'intéressant qui se passe sur le marché boursier japonais et qui pourrait avoir des répercussions pour les entreprises de crypto à l’échelle mondiale. Le Japan Exchange Group envisage de retirer les entreprises axées sur la crypto de leur indice phare, le TOPIX, et Bitcoin For Corporations résiste fermement à cette idée.

Voici ce qui se passe : JPX a proposé d'exclure les entreprises dont les principales participations sont des actifs cryptographiques des nouvelles inclusions dans le TOPIX. Cela semble raisonnable en surface, mais BFC présente un argument solide pour expliquer pourquoi cela pose problème.

Leur principal argument ? Ce n’est pas réellement une règle d’investissabilité au sens traditionnel. Le TOPIX dispose déjà de critères réels et objectifs — filtres de liquidité, seuils de capitalisation boursière, ajustements de flottant libre, ce genre de choses. La proposition de retirer les cryptos ne mesure pas ces critères. Elle se contente de dire « si votre bilan est principalement constitué de cryptos, vous êtes exclu ». Ce qui est différent de dire qu’une entreprise ne respecte pas les standards d’investissabilité.

BFC a souligné quatre préoccupations spécifiques que je pense utile de comprendre. Premièrement, le problème d’ambiguïté. Comment définir réellement « l’actif principal est une crypto-actif » ? Inclut-il les filiales ? Qu’en est-il de l’exposition indirecte via d’autres participations ? Personne ne sait. C’est un signal d’alarme pour la mise en œuvre d’une règle dans un indice majeur.

Deuxièmement, il y a clairement un risque de manipulation. Si une entreprise détient directement du Bitcoin, elle est exclue, mais la même exposition via une filiale ou une affiliée ne l’est pas ? Ce n’est pas une solution — cela incite simplement à l’ingénierie financière plutôt qu’à de véritables améliorations.

Troisièmement, c’est prématuré et sans limite claire. JPX n’a même pas encore évalué ces entreprises selon les critères habituels, mais ils proposent déjà de les exclure « pour le moment » sans stratégie de sortie ou période de révision précise. C’est un report indéfini déguisé en politique.

Quatrièmement, d’autres grands fournisseurs d’indices ont été plus prudents. MSCI a examiné cette question et a décidé de ne pas faire une exclusion généralisée des cryptos. Ils ont reconnu la nécessité de distinguer entre les entreprises opérationnelles et les véhicules d’investissement. FTSE Russell n’a pas non plus adopté cette voie. Alors, pourquoi JPX avance-t-il plus vite ?

La position de BFC est simple : retirer l’exclusion des actifs cryptographiques, maintenir un TOPIX basé sur des règles et neutre, et si un principe plus large doit être établi, travailler d’abord avec les émetteurs avant de modifier la méthodologie.

Cela a de l’importance car cela établit un précédent. Si les grands indices commencent à exclure des secteurs en fonction de la composition des actifs plutôt que des critères d’investissabilité, cela change la donne pour l’adoption institutionnelle des entreprises liées à la crypto. À suivre de près pour voir comment cela évolue.