Je viens de regarder les derniers chiffres de BlackRock et honnêtement, l'histoire des ETF crypto est bien plus intéressante que ce que laisse entendre le titre. Leur segment d'actifs numériques a généré $42 millions de frais au premier trimestre grâce à des produits comme IBIT et ETHA, ce qui semble solide jusqu'à ce que l'on voit la situation dans son ensemble. Ces produits ETF crypto détiennent 60,7 milliards de dollars d'actifs, mais cela ne représente que 1,11 % du total des ETF de BlackRock. La partie folle ? Ils facturent environ 24,8 points de base annualisés, bien plus que les 17,2 points de base de leur gamme d'ETF réguliers. Donc, même si la crypto ne représente qu'une petite part de l'ensemble de l'activité, c'est en réalité un produit premium qui génère des revenus de frais importants.

Mais voici le problème dont personne ne parle vraiment - toute la ligne de revenus dépend essentiellement des prix du Bitcoin et de l'Ethereum. BlackRock a enregistré un mouvement négatif de marché de 18,7 milliards de dollars dans leur catégorie d'actifs numériques le trimestre dernier, ce qui a fait passer l'AUM de 78,4 milliards de dollars à 60,6 milliards. Cela signifie que les flux entrants sont presque insignifiants lorsque les fluctuations de prix sont aussi importantes. Le business des ETF crypto dépend fortement de la réalisation du scénario haussier. Si le BTC et l'ETH continuent de monter, bien sûr, les revenus de frais augmentent avec eux. Mais un trimestre mauvais et soudainement, ce $42 million ressemble à du bruit.

Le paysage concurrentiel se resserre aussi. Morgan Stanley a lancé leur ETP Bitcoin avec des frais de 0,14 %, Charles Schwab propose le trading direct de crypto pour le grand public, Goldman Sachs expérimente des structures de revenus basées sur des options. Rien de tout cela ne remet en cause l'avantage de taille de BlackRock pour l'instant, mais c'est le classique du jeu ETF - plus de concurrence, plus d'innovation produit, marges plus étroites. Pour que la franchise ETF crypto de BlackRock devienne un véritable contributeur de revenus à 5 % de leur base de frais ETF, ils devraient faire presque tripler l'AUM d'actifs numériques moyens pour atteindre environ 240 milliards de dollars. C'est le vrai défi.