Chute d'environ 12 %, CoreWeave, que Duan Yongping a acheté à bas prix, devient un champ de bataille sanglant entre haussiers et baissiers

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Auteur : Deep潮 TechFlow

Le 8 mai, le fournisseur de cloud computing IA CoreWeave (CRWV) a chuté de 11,4 % en une seule journée, clôturant à 114,15 dollars. C’est une nouvelle « journée de baisse des performances » depuis l’IPO de l’entreprise en mars dernier. Mais contrairement aux précédentes, cette chute s’accompagne d’un contraste plus fort : Duan Yongping, connu dans le cercle chinois comme disciple de Buffett, a récemment commencé à construire une position dans CoreWeave au premier trimestre 2025, avec environ 20 millions de dollars, selon la taille de la position et le prix moyen du trimestre, le moment de l’achat étant proche du plus bas annuel de CoreWeave en décembre 2025.

CoreWeave est l’un des actifs IA les plus divergents du marché boursier américain actuel. D’un côté, une réserve de commandes proche de 1000 milliards de dollars, une narration de « vendeur de pelle » profondément liée à Nvidia ; de l’autre, la réalité financière d’une expansion de taille qui augmente les pertes, ainsi que des insiders qui continuent à se désengager. Le rapport financier du premier trimestre agit comme un prisme, rendant cette divergence particulièrement claire.

Rapport Q1 : chiffre d’affaires doublé mais pertes accrues, prévisions du Q2 brisent l’évaluation

Le chiffre d’affaires de CoreWeave pour le Q1 s’élève à 2,08 milliards de dollars, en hausse de 112 %, soit une croissance de 32 % par rapport au trimestre précédent, dépassant la prévision du marché de 1,97 milliard de dollars. Mais la perte ajustée par action s’établit à 1,12 dollar, inférieure à la perte anticipée de 0,90 dollar ; la perte nette s’étend à 740 millions de dollars, plus du double des 315 millions de dollars de la même période l’an dernier.

Ce qui a vraiment déclenché la vente, c’est la prévision. La société prévoit un chiffre d’affaires pour le Q2 compris entre 2,45 et 2,6 milliards de dollars, avec une médiane à 2,53 milliards, bien en dessous des 2,69 milliards attendus par le marché. Par ailleurs, le plafond des dépenses d’investissement pour 2026 a été relevé de 30 milliards à 31 milliards de dollars, le CFO Nitin Agrawal attribuant cette hausse à la hausse des prix des composants.

La fragilité de la structure de profit est désormais évidente. L’EBITDA ajusté du Q1 atteint 1,16 milliard de dollars (marge de 56 %), ce qui paraît impressionnant ; mais le résultat opérationnel ajusté n’est que de 21 millions de dollars, avec une marge opérationnelle de 1 %. La cause principale : une hausse de 127 % des coûts technologiques et infrastructurels, atteignant 1,27 milliard de dollars, et une augmentation de plus de 6 fois des dépenses de vente et marketing, à 69 millions de dollars. Les revenus augmentent, mais les coûts augmentent encore plus vite.

Le PDG Michael Intrator a souligné lors de la conférence téléphonique : « Nous avons atteint une taille hyperscale. » Il a révélé que la société compte actuellement 10 clients ayant promis de dépenser plus de 1 milliard de dollars, ce qui améliore considérablement la concentration du risque, étant donné que 62 % des revenus de 2024 dépendaient d’un seul client, Microsoft. Intrator prévoit également qu’à la fin 2027, CoreWeave générera plus de 30 milliards de dollars de revenus annuels.

Narration haussière : commandes de 1000 milliards de dollars, lien profond avec Nvidia

Le cœur de la logique haussière repose sur la réserve de commandes. À la fin du Q1, le solde des contrats non exécutés (RPO) de CoreWeave s’élevait à 99,4 milliards de dollars, en hausse nette d’environ 33 milliards par rapport au trimestre précédent, et près de quadruple par rapport à l’année précédente. Intrator a indiqué que plus de 40 milliards de dollars de nouveaux contrats ont été signés au cours du seul Q1.

La liste des clients continue de remodeler la perception du marché. Au Q1, Anthropic est devenu client, fournissant une puissance de calcul pour sa série Claude ; un accord cloud IA de 2,1 milliards de dollars avec Meta ; la société de trading Jane Street a promis environ 6 milliards de dollars de commandes, et a également réalisé un investissement en actions de 1 milliard de dollars. Nvidia a de nouveau acheté pour 2 milliards de dollars d’actions ordinaires de classe A de CoreWeave ce trimestre, cette plus grande fournisseur mondiale de GPU, qui est aussi un investisseur et un client clé de CoreWeave, une relation triple souvent qualifiée de « filleul » de Nvidia.

Sur le plan de la structure financière, CoreWeave a réalisé au Q1 un emprunt syndiqué de 8,5 milliards de dollars pour des investissements en HPC (calcul haute performance) avec une garantie de retard de retrait (DDTL), à un taux inférieur à 6 %, qualifié par la direction de « première du genre ». Depuis le début de l’année, la société a levé plus de 20 milliards de dollars en dette et en capitaux propres, la moyenne pondérée du coût de la dette ayant diminué d’environ 80 points de base. S&P Global a également relevé la perspective de la note de crédit de CoreWeave de « stable » à « positive ».

Narration baissière : plus la taille augmente, moins on gagne d’argent, la dette s’accumule

Mais un autre ensemble de chiffres dans le rapport financier suscite de l’anxiété. Les dépenses d’investissement du Q1 atteignent 6,8 milliards de dollars, et la société prévoit que celles du Q2 augmenteront encore, entre 7 et 9 milliards de dollars. Les intérêts pour le Q2 sont estimés entre 650 et 730 millions de dollars, reflétant une croissance rapide de la dette.

Le total de la dette est déjà impressionnant. À la fin du Q1, la dette totale de CoreWeave s’élevait à environ 25 milliards de dollars. Par rapport à ses revenus annuels actuels, ce niveau de levier est nettement supérieur à celui des fournisseurs cloud traditionnels. Selon Morgan Stanley, la dette de CoreWeave en 2025 pourrait atteindre environ 11,8 milliards de dollars, bien plus que ses financements en actions d’environ 1,5 milliard de dollars. La principale méthode d’expansion de la société est le DDTL, un mode de financement basé sur des commandes, où la société emprunte auprès des banques en utilisant ses contrats comme garantie pour acheter des GPU, une stratégie de « signature préalable, puis financement ».

Les critiques les plus acerbes concernent la qualité des profits. Bien que la direction insiste sur une marge EBITDA de 56 %, le résultat opérationnel ajusté n’est que de 1 %, avec une marge brute « réelle » après déduction des coûts technologiques et infrastructurels d’environ 4 %, en contraction par rapport aux attentes du marché. Intrator a expliqué lors de la conférence que cela est dû à l’effet de phase d’expansion, lorsque la société augmente rapidement sa capacité de 1 gigawatt, ce qui dilue considérablement la rentabilité. Il a promis que c’était le « point bas » de la marge, et qu’elle rebondirait dans les trimestres à venir.

Mais le marché ne veut pas payer pour cette promesse. Les analystes de Morgan Stanley et Jefferies ont donné des avis positifs, mais chaque rapport financier précédent de CoreWeave a été suivi d’un recul à court terme, et cette chute est la plus profonde depuis ses résultats.

Insiders en vente continue, en miroir avec l’achat de Duan Yongping

Avant et après la publication des résultats, les insiders de CoreWeave ont continué à vendre. Fin avril, le PDG Mike Intrator a vendu 307 693 actions ; les co-fondateurs Brian Venturo et Chen Goldberg ont également vendu. L’investisseur institutionnel Magnetar Financial a déjà cédé pour plus de 300 millions de dollars. La dernière divulgation montre qu’un actionnaire principal a récemment vendu environ 1,2 million d’actions.

Cela contraste fortement avec l’action de Duan Yongping au dernier trimestre. Selon le formulaire 13F publié par H&H International Investment en février 2026, Duan Yongping a construit sa première position dans CoreWeave au quatrième trimestre 2025, avec 299 900 actions, lorsque le prix de l’action a chuté de plus de 65 % par rapport à son sommet, et que les inquiétudes sur la structure de dette ont atteint leur apogée.

Il est important de noter que CoreWeave ne représente que 0,12 % du portefeuille total de Duan Yongping chez H&H, une position « légère » pour tester le marché. En même temps, Duan Yongping a fortement augmenté ses positions dans Nvidia, avec une hausse de plus de 1110 %, et a également ouvert de nouvelles positions dans Credo Technology (interconnexion à haute vitesse) et Tempus AI (IA médicale), pour un total inférieur à 0,3 % de son portefeuille. Cela indique que la véritable mise de Duan Yongping est sur Nvidia elle-même, et que CoreWeave n’est qu’une extension à petite échelle de la chaîne de valeur de l’IA.

La grande question : point d’inflexion ou piège ?

Intrator a lancé une question plutôt émotive lors de la séance de questions-réponses : « Je pense toujours que tout le monde regarde l’arbre du prix de l’action, mais rate la forêt entière. »

Cette phrase résume bien le conflit actuel entre optimistes et pessimistes. Les haussiers voient la forêt dans la réserve de commandes proche de 1000 milliards de dollars, la diversification de la clientèle, le lien triple avec Nvidia, et la note de crédit améliorée ; les baissiers voient l’arbre dans la marge opérationnelle de 1 %, la perte nette croissante, les dépenses d’investissement agressives, et la vente continue des insiders.

Le prix de l’action de CoreWeave a augmenté d’environ 80 % depuis le début de l’année, et de plus de 200 % depuis l’IPO. Mais lorsque la narration haussière repose sur des perspectives futures, et la narration baissière sur des chiffres actuels, chaque rapport financier devient une arène de combat entre ces deux visions. Duan Yongping, dans une interview avec Fang Sanwen, a déclaré : « L’IA est une révolution majeure apportée par la transformation du calcul, qui pourrait surpasser l’Internet et la révolution industrielle. Actuellement, le bubble de l’IA est évident, et 90 % des entreprises seront probablement éliminées, mais celles qui survivront deviendront les géants de la prochaine génération. » Sa position légère de 0,12 % témoigne de l’incertitude de cette mise.

Le prochain test clair est le rapport du Q2. Si la marge opérationnelle ne rebondit pas comme promis, la crédibilité de la narration « forêt » sera sérieusement mise à l’épreuve.