Coinbase n'est pas entièrement une action cryptographique, le paiement par IA est en train de restructurer sa valorisation

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Auteur : Artemis

Traduction : Deep Tide TechFlow

Introduction de Deep Tide : Wall Street considère Coinbase comme un courtier en cryptomonnaies suivant les fluctuations du Bitcoin, avec une valorisation inférieure de moitié à celle de Circle. Mais les données montrent que 92,8 % des paiements par agents IA se produisent sur Base, 99,8 % sont réglés en USDC — Coinbase est déjà devenu l’infrastructure sous-jacente de la finance native IA, et pas seulement une plateforme d’échange. Si même la moitié de la prévision de McKinsey selon laquelle le commerce par agents IA atteindra 5 000 milliards de dollars d’ici 2030 se réalise, la logique de valorisation de Coinbase devra être réécrite.

2031 : La logique haussière de Coinbase en tant qu’entreprise de 300 milliards de dollars

Idée principale : La plupart considèrent Coinbase comme un courtier en cryptomonnaies dont le volume fluctue avec celui du Bitcoin et des autres cryptos. Cette vision étroite ignore le potentiel de croissance à long terme de Coinbase — dans un monde où en 2031, la masse monétaire des stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars, et le commerce par agents IA représentera 5 000 milliards de dollars, Coinbase, en tant que co-créateur d’USDC (avec un accord de distribution préférentielle avec Circle) ainsi que créateur de x402 et Base (les principaux lieux de commerce par agents IA aujourd’hui), obtiendra une valeur énorme.

Introduction

Artemis est une société de recherche en finance numérique spécialisée dans les données on-chain. Nous avons aidé McKinsey à estimer le volume réel de paiements en stablecoins, publié de nombreux articles sur le commerce par agents IA et esquissé le paysage de la finance numérique en 2030. Avec la fusion de la cryptomonnaie et de l’IA, Coinbase ne sera plus seulement une plateforme d’échange, mais deviendra la couche de règlement, de distribution et de commerce de la finance native IA.

La majorité des gens voient Coinbase comme un courtier en cryptomonnaies cyclique, fluctuant avec le volume de trading.

Il n’est pas surprenant que la tendance de Coinbase suive celle d’autres courtiers comme IBKR, Robinhood, Schwab.

Et Circle, qui mise uniquement sur la croissance des stablecoins, bénéficie d’une valorisation beaucoup plus élevée (103,9 fois le PER NTM).

En 2031, Coinbase pourrait devenir une entreprise de 300 milliards de dollars (soit 6 fois aujourd’hui, avec un taux de croissance annuel composé de 35 %), en étant le principal gagnant dans le paiement par stablecoins et agents IA — et pas seulement une plateforme d’échange. Le modèle complet est disponible ici.

Nos hypothèses clés :

• La masse de stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars en 2031
• Le volume du commerce par agents IA atteindra 7,5 trillions de dollars en 2031

Nos hypothèses pour le cœur de l’activité des plateformes d’échange sont alignées avec le marché — environ 6 milliards de dollars de revenus de trading en 2028.

Ce que le marché ignore, c’est que Coinbase bénéficie et sort gagnant de deux vents générationnels majeurs :

1. L’essor des stablecoins et la demande mondiale pour le dollar numérique. La secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, prévoit qu’en 2030, la masse de stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars (dix fois plus qu’aujourd’hui). Bain & Company estime qu’en 2030, cette masse pourrait atteindre 3,8 trillions de dollars, soit 12 fois plus.

2. La montée du commerce par agents IA. McKinsey prévoit qu’en 2030, la taille mondiale du commerce par agents IA sera de 3 à 5 trillions de dollars, dont un tiers sera réglé on-chain via des protocoles comme x402, MPP, etc. Nous observons déjà une croissance rapide des paiements par agents IA sur la blockchain :

Coinbase bénéficie clairement de ces deux tendances, en tant que plus grand distributeur réglementé d’USDC et en possédant le premier réseau de paiements par agents IA, ce qui lui confère une valeur considérable.

Même si les institutions restent sceptiques face à la DeFi et pensent que la cryptomonnaie est “morte”, Coinbase sortira gagnant — non pas grâce au volume de trading, mais parce qu’il devient la plateforme la plus fiable et dominante pour les stablecoins et l’infrastructure de paiement par agents IA.

Pourquoi Coinbase sort gagnant des stablecoins

Le marché ne comprend pas que Coinbase est le gagnant clair de la croissance des stablecoins — même si le volume de trading cryptographique diminue, l’utilisation des stablecoins continue de croître historiquement.

Le protocole de distribution USDC appartient à Coinbase, et non à Circle. La part des revenus que Circle verse à Coinbase est passée de 32 % en 2022 à environ 50 % ces deux dernières années. La raison structurelle est simple : Coinbase tire environ 100 % du rendement sur USDC détenu dans ses produits, et bénéficie d’une part significative des soldes hors plateforme via le mécanisme de cascade Payment Base. Avec l’augmentation de la distribution (en Q4 2025, la moyenne des USDC détenus dans les produits Coinbase atteindra 17,8 milliards de dollars, un record), cette part croît également.

Du point de vue des investisseurs, ce protocole ressemble davantage à une externalisation par Coinbase de la gestion réglementaire et des réserves à Circle, plutôt qu’à un paiement de Circle à Coinbase pour la distribution. L’accord de partenariat est d’une durée de 3 ans, renouvelable automatiquement, sous réserve de trois seuils (produit, entreprise, distributeur). Les documents publics indiquent que si ces seuils sont respectés, “l’accord avec Circle ne peut pas être résilié”. La clause de renouvellement n’est pas une crise de renégociation — c’est une prolongation verrouillée. Pour Circle, partir signifierait couper la plus grande voie de distribution d’USDC. Pour Coinbase, dans un scénario haussier (régulation claire favorisant la croissance du paiement en stablecoin, expansion massive de la capitalisation d’USDC), cette part de marché continuerait à augmenter via le même contrat. La conception de ce contrat consolide la position de Coinbase, indépendamment de qui gère Circle.

La croissance future d’USDC

Au-delà de Coinbase, nous observons de nombreux cas d’usage intéressants pour USDC, notamment dans de nouveaux protocoles. La croissance de l’offre d’USDC dans des protocoles comme Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO, etc., a fortement augmenté ces deux dernières années. Avec l’émergence de nouvelles applications financières sur la blockchain, USDC continue d’être utilisé dans ces protocoles.

Coinbase est bien positionné pour capter la prochaine vague d’usage des stablecoins — le paiement. Les paiements sur le rail des cartes (B2B, B2C) ont considérablement augmenté l’année dernière, et USDC y gagne des parts.

En observant les transferts d’adresse à adresse USDC (un indicateur proxy pour ces transactions), on voit que USDC gagne du terrain par rapport à USDT.

Le marché surestime-t-il la loi CLARITY ?

La loi claire sur les actifs numériques (H.R. 3633), souvent appelée “Loi CLARITY”, a été adoptée le 17 juillet 2025 par la Chambre des représentants américaine avec un vote bipartite de 294-134. Elle établira un cadre réglementaire complet pour les actifs numériques autres que les stablecoins de paiement. Pour Coinbase, cette loi représente la législation américaine la plus importante en suspens dans le cadre réglementaire, et elle posera une architecture fédérale de régulation pour l’écosystème des actifs numériques exploité par Coinbase.

L’importance de la loi CLARITY pour l’économie des stablecoins de Coinbase est également plus grande que ce que l’on pense généralement. Les revenus issus de la répartition et des réserves de Coinbase, selon les hypothèses de taux d’intérêt actuelles, peuvent rivaliser avec ceux de Circle en tant qu’émetteur, tandis que le programme de récompenses USDC de Coinbase constitue une autre source, dont l’ampleur finale dépendra de la rédaction finale du compromis Tillis-Alsobrooks. Le marché sous-estime la taille et la durabilité de ces flux de revenus liés aux stablecoins, les considérant comme des sous-produits de l’activité d’échange, plutôt que comme une infrastructure économique fondamentale. La loi CLARITY formalise un cadre réglementaire plus large pour la compensation, le règlement et la circulation des stablecoins — en précisant que les intermédiaires enregistrés sont les seuls à pouvoir faire circuler ces actifs — renforçant cette idée. Elle redéfinit l’activité de stablecoin de Coinbase comme une application sous régulation et rapidement institutionnalisée, plutôt qu’un produit de consommation indépendant dont la valeur fluctue avec le volume de trading retail.

Pourquoi Coinbase domine dans le paiement par agents IA

La majorité des investisseurs pensent que Stripe (évalué à 159 milliards de dollars en février 2026) et Tempo sont les gagnants évidents du commerce par agents IA, mais les données on-chain montrent le contraire : 92,8 % du volume réel de paiements par agents IA se produit sur Base, 99,8 % étant réglés en USDC.

Parmi tous les paiements par agents IA, plus de 99,8 % se produisent sur x402 — le protocole de paiement ouvert créé par Coinbase.

Les agents IA évoluent d’assistants répondant à des questions à des systèmes représentant les utilisateurs dans leurs transactions, achetant API, endpoints, puissance de calcul, inférence et services à une vitesse quasi machine, en unités sub-divisionnaires.

Les rails de cartes existants ne sont pas conçus pour cela. Un paiement typique par carte coûte environ 0,03 à 0,04 dollar en frais fixes, rendant économiquement impossible une API à 0,003 dollar par appel — deux ordres de grandeur en dessous. La règlementation sur des L2 à haut débit permet de régler en quelques secondes des stablecoins à coût réduit (en fractions de cent), sans intervention humaine pour établir la facturation.

McKinsey prévoit qu’en 2030, le commerce mondial par agents IA atteindra 3 à 5 trillions de dollars. Gartner estime qu’en 2028, les agents IA médiatiseront plus de 15 trillions de dollars d’achats B2B. Ces deux chiffres sont indicatifs, et doivent être pris comme tels ; mais ce qui est certain, c’est que si l’un ou l’autre se réalise, la structure favorisera le rail stablecoin, et USDC étant déjà le choix par défaut, Coinbase en bénéficiera directement.

Tableau de bord des données

La norme x402, co-développée par Coinbase, est un protocole de paiement léger natif HTTP (géré par la Linux Foundation), devenu le principal protocole ouvert pour initier des paiements par agents IA. Depuis octobre 2025, x402 a traité plus de 180 millions de paiements IA, impliquant 4,75 milliards de dollars de dépenses dans plus de 5000 commerçants vendant aux agents IA.

Lorsque les commerçants rendent leurs services accessibles aux agents IA, Coinbase via L2 et USDC devient la voie de paiement par défaut. De plus, Agentic.Market offre à Coinbase une voie pour découvrir des ressources. Si un agent IA utilise cette plateforme pour rechercher, évaluer et router vers des services x402, la valeur est non seulement réglée via Base et USDC, mais aussi par la position de Coinbase en tant que facilitateur de la recherche et de la transaction entre agents IA et services.

Comment Coinbase monétise

Coinbase capte l’économie des paiements par agents IA en s’appuyant sur quatre lignes de revenus liées à la stabilité de la plateforme : la réserve USDC, le règlement via Base, la monétisation de CDP/AgentKit, et la distribution via Agentic.Market.

Rendement des réserves USDC. La principale source de revenus potentielle de Coinbase n’est pas la commission de trading, mais la réserve USDC. Les portefeuilles d’agents IA doivent préfinancer leur solde pour autoriser les dépenses autonomes, payer API, couvrir les services basés sur l’usage, et régler en temps réel les transactions machine à machine. Avec l’agent IA comme acteur économique, le solde USDC détenu dans le portefeuille de Coinbase devient un dépôt générant des revenus récurrents. Chaque dollar en USDC détenu par un agent IA génère un revenu de réserve, quel que soit le rythme de rotation.

L’économie du moteur de classement Base. Chaque transaction réglée sur Base via x402 ou MPP peut générer des frais prioritaires. Cette ligne s’étend avec le volume de transactions, pas seulement avec le volume de paiement, ce qui est crucial car le commerce par agents IA peut être plus fréquent et avec des montants plus petits que le commerce humain. Autrement dit, les frais de classement pourraient représenter la plus petite partie du potentiel de croissance, car le coût par transaction diminue avec le temps.

Monétisation de CDP, AgentKit et facilitateurs. Coinbase peut monétiser la couche développeur permettant aux agents IA de détenir des portefeuilles, gérer des clés, sponsoriser le gas, régler x402, et interagir avec des services payants. Cela inclut les frais de facilitateur pour les transactions x402, l’infrastructure de portefeuille, les transactions sans gas, la gestion des clés, le contrôle stratégique, et les outils pour développeurs d’entreprise. Si CDP devient l’infrastructure par défaut pour le paiement par agents IA, même si la valeur finale des paiements est faible, Coinbase pourra générer des revenus de plateforme.

Potentiel de croissance à grande échelle

Nous supposons qu’en 2030, le commerce par agents IA atteindra 50 000 milliards de dollars par an. La majorité de ces transactions continueront d’être routées via cartes, ACH, paiements bancaires et autres rails traditionnels, notamment pour les achats importants par les consommateurs et les entreprises. Mais le commerce natif machine, à haute fréquence, transfrontalier, basé sur API, utilisera de manière disproportionnée les stablecoins et protocoles comme x402, MPP.

Dans un scénario haussier, environ 20 % du commerce par agents IA sera réglé en stablecoins, ce qui représenterait entre 1,0 et 1,5 trillion de dollars par an en paiements IA basés sur stablecoins. La simulation de revenus dans ce scénario est la suivante :

• Réserve USDC : 200 milliards de dollars en USDC en moyenne par agent IA × 4 % de rendement de réserve × 50 % de part Coinbase = 4 milliards de dollars
• CDP/AgentKit/Facilitateurs/Agentic.Market : abonnements développeurs, infrastructure portefeuille, facilitation x402, routage, analyses et frais de distribution = 750 millions de dollars
• Potentiel de paiement IA sur Base : 250-300 milliards de dollars, avec plusieurs centaines de millions de transactions à faible coût, générant environ 25 millions de dollars

Ce qui donne environ 425 millions de dollars de revenus annuels pour Coinbase issus de l’IA. La conclusion clé est que si Coinbase devient le compte opérationnel, la plateforme de développement, la couche de découverte et de règlement pour le commerce autonome, la valeur réelle s’accumulera, et ils ont déjà fait de grands progrès dans ce domaine ces derniers mois.

Pourquoi Coinbase et USDC gagnent

L’avantage de Coinbase réside dans sa maîtrise de quatre couches interdépendantes du stack de paiement par agents IA : la réserve USDC, le règlement sur Base, l’infrastructure CDP/AgentKit, et la découverte via Agentic.Market.

USDC est déjà l’actif de règlement par défaut, ce qui signifie que les développeurs l’intègrent en premier, grâce à ses outils, sa liquidité et son support. Ensuite, Base, en tant que chaîne de règlement native pour le paiement IA en USDC, bénéficie d’une faible friction pour les développeurs et d’une couverture croissante via les facilitateurs. Les couches CDP et AgentKit, situées plus haut, fournissent aux développeurs les portefeuilles, la gestion des clés, le sponsoring du gas, et l’infrastructure de paiement nécessaire pour que les agents IA soient économiquement actifs. Enfin, Agentic.Market peut devenir la couche de découverte et de routage pour la recherche, la comparaison et la consommation de services supportés par x402. La concurrence qui essaierait d’entrer sur ce marché devrait simultanément reproduire la liquidité, le règlement, l’infrastructure de développement et la distribution — chaque nouveau agent IA, commerçant ou service rendant la tâche plus difficile pour les autres.

Conclusion

Le marché voit Coinbase comme une plateforme d’échange, mais ils construisent en réalité une plateforme financière native IA. Les leaders mondiaux prévoient que d’ici 2030, la masse de stablecoins atteindra 3 000 milliards de dollars, et le commerce par agents IA 5 000 milliards, avec une déconnexion croissante par rapport aux prix des cryptos. Coinbase s’est positionné pour devenir le gagnant de ce monde, avec un avantage initial clair. x402, USDC et Base sont devenus le stack standard pour le commerce par agents IA, chaque couche représentant plus de 90 % de parts de marché face à la concurrence. Coinbase est dans une position unique, ayant développé Base, incubé x402, et bénéficiant d’un avantage dans l’économie USDC. La mauvaise valorisation repose sur trois erreurs : la structure du protocole Circle, qui repose sur des contrats de prolongation plutôt que de renouvellement, implique que les revenus des stablecoins sont durables et non risqués ; la loi CLARITY formalise l’infrastructure réglementaire que Coinbase exploite déjà, repositionnant ses activités de consommation vers une plateforme de marché centrale ; et le stack IA à quatre couches (USDC, Base, CDP, Agentic.Market), chaque nouvelle adoption d’agent IA ou de commerçant renforçant la barrière à l’entrée. Coinbase doit être considéré comme une infrastructure, pas seulement comme un courtier. Nous pensons que Coinbase, grâce à ces vents favorables générationnels, deviendra une entreprise de 300 milliards de dollars, majoritairement alimentée par les abonnements et services liés aux stablecoins et au commerce par agents IA.

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