Lorsque l'art performatif rencontre le marché des capitaux : pourquoi GameStop insiste-t-il pour acheter eBay ?

Titre original : « Le PDG de GameStop vend des chaussettes : acquisition de eBay pour 56 milliards de dollars, tout commence par une chaussette qui s’effondre » Auteur original : Ada, Deep潮 TechFlow

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Reproduction : Mars Finance

Dans la nuit du 7 mai, le PDG de GameStop, Ryan Cohen, a publié une capture d’écran sur X.

eBay lui a envoyé une notification, son compte a été suspendu définitivement, au motif que « nous estimons que cette activité met en danger la communauté eBay ».

Il y a 24 heures, il avait encore mis en vente une paire de chaussettes sur son compte eBay personnel, avec la légende : vendre sur eBay pour rassembler de l’argent pour acheter eBay.

Cela ressemble à une blague, mais il est sérieux. Car il y a seulement trois jours, il avait lancé une offre d’achat de 56 milliards de dollars à eBay.

Une offre insoutenable

Le 4 mai, GameStop a annoncé une proposition d’acquisition non contraignante de eBay, à 125 dollars par action.

Dans un communiqué, GameStop indique que cette offre sera payée en espèces et en actions ordinaires GameStop, à parts égales, avec une prime de 20 % par rapport au prix de clôture de vendredi d’eBay à 104,07 dollars, et une prime de 46 % par rapport au prix de clôture du 4 février (au moment où ce géant de la vente de jeux a commencé à augmenter sa participation dans la société).

Lundi, le cours d’eBay a augmenté d’environ 5 %, pour atteindre environ 109 dollars, bien en dessous de l’offre de 125 dollars de GameStop. Tandis que le cours de GameStop a chuté d’environ 10 %, ce qui indique que les investisseurs doutent de la faisabilité de cette transaction.

La capitalisation boursière actuelle de GameStop est d’environ 11,2 milliards de dollars, soit une petite partie des 56 milliards de dollars de la transaction envisagée. Bien que la société ait reçu une lettre d’intention de financement de 20 milliards de dollars de TD Bank, le gap financier reste important.

Que faire ensuite ? Cohen a donné la réponse devant CNBC : « Nous proposons une moitié en cash, une moitié en actions, et nous avons la capacité d’émettre davantage d’actions pour réaliser cette transaction. »

Autrement dit, il s’agit d’imprimer des actions. Utiliser les actions d’une société valorisée à 11,2 milliards pour échanger contre une société évaluée à 555 milliards de dollars. Et pour que les actionnaires d’eBay acceptent de recevoir des actions GameStop en contrepartie, il faudrait probablement que le cours de GameStop augmente d’au moins 5 fois.

Mais que pense le marché ?

Les traders de Kalshi estiment que la probabilité que GameStop réalise cette acquisition d’ici 2026 n’est que de 26 %, malgré un volume de transactions très faible pour le nouveau contrat, à peine supérieur à 2000 dollars.

Sur la plateforme Polymarket, les traders sont encore plus pessimistes. Ils estiment la probabilité que GameStop réussisse l’acquisition à seulement 15 %.

Selon Semafor, citant des sources proches du dossier, le conseil d’administration d’eBay aurait tenu une réunion cette semaine pour examiner cette proposition, mais la transaction « semble déjà morte-née », Cohen n’ayant pas réussi à convaincre un seul actionnaire important de le soutenir publiquement.

Une mise en scène soigneusement conçue

Le 6 mai, 48 heures après la proposition, Cohen a commencé à mettre en vente sur son compte eBay personnel des objets : chaussettes, objets divers, effets personnels, avec des enchères totalisant plusieurs dizaines de milliers de dollars.

Il a également lancé une série d’attaques sur Twitter contre le conseil d’administration d’eBay, l’accusant de mauvaise gestion. Le jour même, il a d’abord reçu une notification d’eBay lui indiquant qu’il avait atteint la limite mensuelle de mise en vente, puis son compte a été suspendu.

La phrase « mettant en danger la communauté eBay » dans la notification, accompagnée d’une image d’une personne tentant d’acquérir eBay, est d’une absurdité totale.

Mais ce n’est qu’une mise en scène de Cohen. Si l’offre ne fait pas peur au conseil d’administration, alors il utilise le bruit pour activer la base de petits investisseurs de GME. Faire monter le cours, pour que la valeur des actions serve de contrepartie.

Pourquoi Cohen lance-t-il cette acquisition ?

Voici un contexte. Début 2026, le conseil d’administration de GameStop a modifié le plan de rémunération de Cohen : si la capitalisation atteint 1000 milliards de dollars, il pourrait recevoir jusqu’à 35 milliards de dollars en actions. Or, la valeur actuelle de GameStop n’est que d’environ 11,2 milliards, et il est presque impossible d’atteindre 1000 milliards en vendant simplement des disques de jeux. La seule solution est de faire grossir la société par des acquisitions.

Et le scénario « vendre des chaussettes pour acheter eBay » n’a jamais été destiné au conseil d’administration, mais aux petits investisseurs sur Reddit, dans la section WSB.

De Bitcoin à eBay

En élargissant la perspective, on voit que le scénario de Cohen est toujours le même, de Bitcoin à eBay.

En février 2025, il s’est envolé pour rencontrer Saylor. Trois mois plus tard, il a annoncé son entrée. Selon Reuters, GameStop a dépensé 513 millions de dollars pour acheter 4710 bitcoins, à un coût moyen d’environ 108 917 dollars.

Lorsque Saylor a mis en place toute sa stratégie d’endettement et de levier, en achetant chaque semaine, Cohen a arrêté après avoir acheté pour 500 millions, ce qui ne représentait que 10,4 % des réserves de trésorerie de GameStop à l’époque. Strategy achetait presque chaque semaine, mais GameStop n’augmentait pas ses positions.

Jusqu’à fin janvier 2026, où GameStop a transféré ces 4710 bitcoins vers Coinbase Prime, en préparation d’une liquidation.

Après le transfert, Cohen a accordé plusieurs interviews à des médias étrangers, parlant de son projet d’acquisition, jurant de faire de GameStop « un holding d’investissement à la Berkshire Hathaway ». Lorsqu’on lui a demandé sa stratégie Bitcoin, il a répété cette phrase souvent citée : « Cette stratégie est plus attrayante que Bitcoin. »

Quelle est cette « stratégie plus attrayante » ? Aujourd’hui, c’est l’acquisition d’eBay pour 560 milliards.

Le raisonnement se boucle : utiliser la narration Bitcoin pour attirer l’attention et faire monter le cours, puis tourner la page dès que la perte apparaît, pour passer à une nouvelle narration plus ambitieuse : une plateforme de holding, bâtir un empire à la Berkshire Hathaway de plusieurs centaines de milliards. Chaque histoire est plus grande que la précédente, mais aucune ne se concrétise réellement.

Saylor croit, mais Cohen joue la comédie. Il n’a pas besoin de clôturer une transaction, une narration lui suffit. Après celle du Bitcoin, il passe à eBay. Et après eBay, quelle sera la prochaine ? Personne ne le sait, mais il y en aura sûrement une.

Pourquoi eBay ?

eBay dispose d’un flux de trésorerie stable, d’un GMV stable et d’un retour aux actionnaires stable. C’est une cible avec un chiffre d’affaires annuel de 31 milliards, et si la société fusionnée maintient le multiple d’évaluation d’eBay, sa capitalisation pourrait dépasser le seuil.

Mais que cherche Cohen ?

Une explication : il lui faut une histoire plus grande que Bitcoin.

Le problème central de GameStop n’a jamais été le manque de liquidités. Les 9,4 milliards de réserves sont réels. Mais, en tant que détaillant de jeux vidéo avec des magasins physiques, des jeux physiques et de la revente, le business traditionnel de GameStop est depuis longtemps rongé par le téléchargement numérique, les plateformes en propre et les abonnements, et ne peut plus soutenir une valorisation de 112 milliards.

Les petits investisseurs achètent Cohen, le meme, la « prochaine Berkshire » potentielle.

Mais cette possibilité doit être alimentée en permanence.

Le trésor Bitcoin peut nourrir un moment. Mais quand le cycle s’inverse, il faut une histoire plus excitante. Acquérir une société cotée 5 fois plus grande, c’est une histoire suffisamment stimulante.

Et la transaction aboutira-t-elle ? Peu importe.

Ce qui compte, c’est qu’après l’offre, CNBC l’invite à la télé, le Wall Street Journal publie une interview, Reddit s’enflamme à nouveau, le cours de GME fluctue violemment pendant quelques jours. Dans cette volatilité, les options d’achat permettent de faire du profit, les petits investisseurs ont leur illusion de « victoire », et Cohen peut réaliser une partie de ses stock-options.

Et vendre des chaussettes et suspendre un compte génèrent un flot massif de trafic gratuit.

Quand l’art de la performance rencontre le marché

Il faut noter que Cohen est un entrepreneur en série avec un vrai palmarès : il a vendu Chewy pour 3,35 milliards de dollars à PetSmart. Il sait que le conseil d’administration d’eBay ne vendra probablement pas la société à un concurrent qui vaut seulement un cinquième de lui, et que l’offre à 56 milliards est peu probable. Il sait aussi que les 20 milliards de TD Bank ne suffisent pas, et que l’impression d’actions dilue trop, ce qui sera rejeté par les actionnaires d’eBay.

Mais cela lui importe peu : il suffit qu’il joue la scène.

Et cette mise en scène s’adresse en réalité à la liquidité, à l’économie de l’attention. Dans une époque où tous les actifs sont valorisés par la narration, celui qui crée le plus de bruit peut attirer le plus de liquidités à court terme.

Vendre des chaussettes suspendues, c’est mille fois plus efficace qu’un communiqué officiel. En une nuit, tous les médias financiers parlent de Cohen, toutes les plateformes sociales partagent cette capture d’écran de suspension. La visibilité mondiale gratuite vaut bien plus que le chiffre d’affaires de ces quelques produits.

Aujourd’hui, le marché financier ne distingue plus vraiment l’art de la performance de l’investissement. Autrefois, une offre était pour une vraie fusion-acquisition, aujourd’hui, c’est pour faire fluctuer le cours. La fluctuation génère du profit, le profit permet de sortir. Cohen et ses pairs maîtrisent parfaitement cette dynamique.

Cohen ne parie jamais vraiment, il prépare toujours la prochaine mise en scène. Mais une chose est claire : quand un PDG doit suspendre un compte eBay pour prouver qu’il est sérieux dans son offre, et que cette suspension est justifiée par « un risque pour la communauté », cela constitue en soi la meilleure description de l’époque du marché financier.

Lorsque la marée se retire, ce sont toujours les suiveurs de passage qui fuient en premier, et les vrais croyants, eux, peuvent aussi se désintéresser du spectacle.