Strategy affiche de nouveaux résultats financiers avec de lourdes pertes, mais STRC devient la nouvelle favorite de la DeFi, comment le rendement élevé de 11,5 % peut-il être transféré sur la chaîne ?

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Auteur : Jae, PANews

Le 6 mai, Strategy a publié ses résultats financiers du premier trimestre 2026.

Les chiffres ne sont pas très encourageants : une perte nette de 12,54 milliards de dollars, principalement due aux variations de la juste valeur des positions en Bitcoin. Le PDG Michael Saylor a brièvement mentionné lors de la conférence téléphonique qu’« il pourrait vendre une partie de ses Bitcoins pour payer des dividendes ».

Après l’annonce, le cours de Strategy a chuté de plus de 4 % après la clôture, et le Bitcoin est également retombé sous la barre des 81 000 dollars.

Cependant, alors que le marché traditionnel donnait son verdict, les produits de Strategy ont été prisés sur un autre marché. Son action préférentielle perpétuelle STRC devient la « nouvelle star » dans le domaine de la DeFi.

Les trois principaux protocoles DeFi Saturn, Apyx et Pendle ont construit autour de STRC une « structure de rendement sur la chaîne BTC », lançant une expérimentation financière pour explorer l’efficacité extrême du capital Bitcoin.

Une incitation à 11,5 % d’intérêt élevé, STRC déchaîne l’intégration DeFi

En juillet 2025, Strategy a lancé sur le Nasdaq l’action préférentielle perpétuelle STRC, sans date d’échéance, sans remboursement du principal, avec seulement un paiement mensuel de dividendes, devenant ainsi un outil de financement pour Saylor pour acheter des cryptos.

Lorsque le prix de marché de STRC tombe en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars, le conseil d’administration augmente le taux de dividende pour attirer les acheteurs, et le réduit dans le cas contraire. En mai 2026, le rendement annuel de STRC a atteint 11,5 %, bien supérieur au rendement d’environ 3,7 % des obligations américaines, ce qui en fait une cible prisée par de nombreux investisseurs particuliers.

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Ce mécanisme a permis à Strategy de créer une boucle de financement. Ce n’est que lorsque le prix de STRC est supérieur ou égal à 100 dollars que la société émet de nouvelles actions à prix égal, après déduction des réserves de dividendes, pour acheter du Bitcoin.

Saylor qualifie ce modèle d’« effet de levier intelligent » : pour chaque dollar levé via STRC, Strategy émet deux dollars d’actions ordinaires MSTR, maintenant un levier d’environ 33 %. Cela signifie qu’un dollar de STRC se transforme en une demande d’achat de Bitcoin de 3 dollars.

Aujourd’hui, la taille de l’émission de STRC atteint 8,5 milliards de dollars, faisant de lui l’un des plus grands actions préférentielles au monde. Malgré une perte nette de 12,8 milliards de dollars au premier trimestre en raison de la dépréciation du Bitcoin, le ratio de Sharpe de STRC reste élevé à 2,53, avec une liquidité encore suffisante.

Les performances de STRC laissent entrevoir une possibilité d’intégration dans des protocoles DeFi, en préparant le terrain pour une utilisation sur la chaîne.

Saturn, premier à s’y lancer, déplace les dividendes de STRC sur la chaîne

Saturn est le premier protocole à s’engager dans cette voie. Il a obtenu 800 000 dollars de financement d’amorçage de Yzi Labs et Sora Ventures, transformant les dividendes de STRC en flux de trésorerie en stablecoins sur la chaîne, décrivant le protocole comme « Tether de la finance numérique ».

Saturn utilise un modèle à deux tokens similaire à Ethena, séparant liquidité et rendement :

USDat : stablecoin de base, entièrement garanti par des obligations américaines tokenisées, servant de couche de liquidité pour le protocole, principalement pour les paiements, règlements et collatéral DeFi ;

sUSDat : version stakée de USDat, lorsque l’utilisateur dépose USDat dans un contrat de staking, Saturn convertit la réserve sous-jacente d’obligations en STRC, et le rendement de sUSDat provient directement des dividendes mensuels de STRC.

Actuellement, la position totale de STRC détenue par Saturn a atteint environ 50 millions de dollars. Étant donné que STRC verse des dividendes en cash, Saturn réinvestit ou ajuste le taux de change sur la chaîne pour faire apprécier sUSDat par rapport à USDat. Au 7 mai, le rendement de sUSDat a atteint 9,51 %.

Pour attirer les premiers utilisateurs, Saturn a lancé une activité « Gravity Points », offrant jusqu’à 18 à 20 fois plus de points de récompense pour les échanges USDC/USDat et USDC/sUSDat sur Curve, établissant rapidement une profondeur de liquidité initiale. En un mois, la TVL du réseau principal est passée de 40 millions de dollars en phase de test à 122 millions, soit une croissance de plus de 3 fois.

1,3 milliard de dollars en STRC en position, Apyx se concentre sur le rendement renforcé

Si Saturn construit la monnaie de base, Apyx vise à renforcer le rendement du crédit. En tant que plus grand détenteur externe de STRC, sa position vaut près de 130 millions de dollars, utilisant la « consolidation de rendement » pour transformer les dividendes de base en surperformance.

Apyx adopte également un modèle séparant stablecoins de rendement et certificats de rendement :

apxUSD : dollar synthétique, garanti par une sur-collatéralisation en actions préférentielles SATA émises par Strive et STRC. L’apxUSD ne verse pas directement de rendement, mais sert de liquidité pour le marché de prêt ;

apyUSD : certificat de rendement, que les utilisateurs peuvent obtenir en déposant de l’apxUSD, ce dernier capturant tous les flux de dividendes du portefeuille sous-jacent pour générer de la valeur.

Contrairement à Saturn, le rendement d’Apyx bénéficie d’un « effet de levier ». Tous les détenteurs d’apxUSD ne stakent pas, et tous les dividendes de STRC sont distribués à un nombre restreint de détenteurs d’apyUSD. Au 7 mai, le rendement annualisé moyen sur 30 jours d’apyUSD est de 11,1 %, avec une prévision de plus de 13 %.

Il est à noter que le mécanisme de gestion des risques d’Apyx comporte une touche de finance traditionnelle.

Rééquilibrage dynamique : le panier d’actifs s’ajuste automatiquement en fonction de la concentration de l’émetteur, des besoins de liquidité et des exigences de sur-collatéralisation ;

Période de refroidissement de 30 jours pour le rachat d’apyUSD : pour prévenir les risques de crise de liquidité.

Séparation du principal et des intérêts, Pendle donne une courbe de taux aux actifs STRC

Lorsque Saturn et Apyx ont transféré les dividendes de STRC sur la chaîne, Pendle a introduit la tokenisation du rendement pour injecter une composante de crédit à ces actifs.

Pendle divise les actifs de rendement sUSDat/apyUSD en deux tokens indépendants :

PT (Principal Token) : jeton principal, généralement négocié avec une décote, échangeable 1:1 contre l’actif sous-jacent à l’échéance, verrouillant un taux de rendement annuel fixe, permettant de couvrir la volatilité des taux d’intérêt ;

Par exemple, si un utilisateur achète un PT-apyUSD avec une échéance d’un an et un rendement implicite de 18,42 %, cela signifie qu’il dépense 1 apyUSD pour acheter 1 PT-apyUSD, et à l’échéance, il pourra récupérer 1,18 apyUSD.

YT (Yield Token) : jeton de rendement, dont le prix est généralement bien inférieur à celui de l’actif sous-jacent, permettant aux utilisateurs d’obtenir une exposition à effet de levier sur la hausse des dividendes de STRC avec un capital moindre.

Par exemple, le prix d’un YT-sUSDat est de 4 % du prix de sUSDat, ce qui signifie qu’avec 1 sUSDat, l’utilisateur peut acheter 25 YT-sUSDat, et toute hausse du rendement de sUSDat (STRC) se traduira par une augmentation de ses gains par un facteur de 25.

De plus, les utilisateurs peuvent fournir de la liquidité dans les pools sUSDat et apyUSD de Pendle, gagnant des frais de transaction et des récompenses en PENDLE.

L’intervention de Pendle permet au marché du crédit Bitcoin d’avoir pour la première fois une courbe de rendement implicite, marquant une étape dans la transformation du Bitcoin en actif de crédit. Actuellement, la TVL des protocoles Apyx et Saturn sur Pendle atteint respectivement 200 millions et 55 millions de dollars.

DeFi renforce la résilience du financement STRC, mais le nesting de leviers peut aussi engendrer des risques de liquidations en chaîne

L’intégration progressive de STRC dans des protocoles DeFi, en apparence une simple évolution des stratégies, influence en réalité la capacité de financement de Strategy et la nature d’actif du Bitcoin.

En tant que grands acheteurs de STRC, les protocoles DeFi renforcent objectivement la résilience du prix de STRC sur le marché secondaire. Tant que STRC reste au-dessus de sa valeur nominale, Strategy pourra continuer à émettre de nouvelles actions pour acheter plus de Bitcoin.

Selon Strategy, plus de 270 millions de dollars de STRC circulent déjà sur le marché DeFi, représentant environ 3 % de l’émission totale. Ce modèle de flux de liquidité on-chain alimentant la confiance hors chaîne deviendra probablement un cas classique dans le domaine des RWA.

Grâce à STRC et à ses dérivés DeFi, le Bitcoin acquiert une caractéristique « génératrice de rendement ». Longtemps considéré comme « or numérique », sa valeur principale résidait dans sa rareté, non dans ses flux de trésorerie. Désormais, les investisseurs peuvent obtenir un rendement annuel supérieur à 10 % sans vendre leur Bitcoin, simplement en détenant des stablecoins basés sur les flux de dividendes de STRC.

Malgré la sophistication de la structure de rendement sur la chaîne de STRC, ses caractéristiques multi-niveaux amplifient aussi les risques et la vulnérabilité.

Certains acteurs DeFi utilisent la boucle de levier pour amplifier leurs gains : déposant des actifs dans Apyx pour obtenir apxUSD, puis encapsulant dans Pendle pour obtenir PT, et enfin prêtant ces PT sur Morphos pour acheter plus d’apxUSD. Ce cycle à effet de levier 5x peut faire grimper le rendement de base à 60 % ou plus.

Cependant, la supposition qui soutient cette chaîne est très fragile : le risque de report de dividendes de STRC. Les dividendes préférentiels ne sont pas obligatoires, et en cas de vents contraires, le conseil de Strategy pourrait décider de suspendre ou de différer le paiement, ce qui pourrait faire dévier fortement le prix de STRC de sa valeur nominale. Si l’apxUSD devient sous-collatéralisé, cela pourrait déclencher une série de liquidations en chaîne.

Du STRC de Nasdaq aux structures de rendement à trois niveaux sur la chaîne, le marché crypto crée une nouvelle logique de capital : Bitcoin comme actif sous-jacent, Nasdaq responsable de la découverte des prix, et la DeFi pour la distribution et la circulation du crédit numérique.

Saturn consolide la couche monétaire, Apyx renforce la couche de rendement, Pendle décompose la couche de taux d’intérêt, formant ainsi l’ossature du système de crédit numérique. Bitcoin réalise ainsi sa transition de la monnaie à l’actif, puis à la base de crédit.

Cependant, les rendements élevés s’accompagnent toujours de risques élevés, et dans ce marché de Bitcoin où le capital ne dort jamais, le coût de l’effet de levier peut survenir à tout moment.