Collecte de 2,2 milliards de dollars, A16Z va s'acharner sur Crypto

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Le 5 mai, la société de capital-risque spécialisée en cryptomonnaies a16z crypto, filiale d’A16Z, a annoncé la clôture de son cinquième fonds, d’un montant de 2,2 milliards de dollars. Par ailleurs, le CTO Eddie Lazarin a été promu associé général, rejoignant Chris Dixon, Ali Yahya et Guy Wuollet en tant que quatrième GP de ce fonds.

La majorité des médias anglophones se concentrent sur « il s’agit de la plus grande levée de fonds en période de crypto-hiver », soulignant le chiffre absolu de 2,2 milliards. Cependant, ce chiffre est apparu aussi en 2021, année où a16z crypto a levé son troisième fonds, également de 2,2 milliards de dollars. Entre-temps, cinq années, un sommet de marché haussier et deux cycles de crypto-hiver se sont écoulés, et a16z a misé une nouvelle fois sur ce chiffre.

L’histoire de ce chiffre n’est pas celle de la « grandeur », mais celle de la « persévérance ».

Le précédent fonds crypto de a16z crypto, le Fonds 4, a été levé en mai 2022, d’un montant de 4,5 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand fonds de capital-risque dédié à la cryptomonnaie jamais réalisé, une record qui n’a pas été battue à ce jour. Passant de 4,5 milliards à 2,2 milliards, la taille a effectivement été réduite de moitié. Mais dans ce cycle de crypto-hiver, seul a16z, capable de rassembler encore 2,2 milliards pour continuer à miser sur la cryptomonnaie, reste en lice.

En regroupant la taille de ces cinq fonds cryptos en huit ans, le rythme devient plus clair. Le Fonds 1 (2018, 350 millions de dollars) et le Fonds 2 (2020, 515 millions de dollars) étaient des essais précoces. Le Fonds 3 (2021, 2,2 milliards de dollars) représentait l’étirement de la première phase du marché haussier, multipliant par 4 la taille. Le Fonds 4 (2022, 4,5 milliards) était au sommet, doublant encore la taille. Le Fonds 5, après cinq ans, revient à 2,2 milliards, exactement le même que le Fonds 3.

En reliant la hauteur des colonnes du Fonds 3 et du Fonds 5 avec une ligne pointillée, on obtient cette image : a16z crypto, dans la narration cryptographique, a fait un tour complet, revenant à la taille de 2021. Depuis 2018, cette institution a engagé un total de 9,8 milliards de dollars, dont près de la moitié (4,5 milliards) est concentrée sur le Fonds 4, qui n’a pas encore été entièrement dépensé. Le Fonds 5 ne représente pas une nouvelle vague d’investissement, mais plutôt la poursuite de la même, dans un contexte où le Fonds 4 n’est pas encore épuisé et où le marché est à nouveau en phase de refroidissement.

On peut aussi lire cette image sous un autre angle. Entre le Fonds 1 et le Fonds 4, l’intervalle entre chaque levée se raccourcit : 2 ans, 1 an, 1 an, avec une croissance de la taille. C’est le rythme typique de l’industrie cryptographique de 2018 à 2022. Après le Fonds 4, l’intervalle s’allonge soudainement à 4 ans.

Pendant ces 4 années, FTX s’est effondré, le DeFi a connu un retour puis un recul, un ETF Bitcoin devrait voir le jour en 2024, un nouveau cycle haussier pourrait repartir puis retomber. a16z crypto n’a pas poursuivi le rythme de levée de fonds des Fonds 1 à 4, mais a d’abord utilisé une partie de la réserve du Fonds 4, puis a lancé le Fonds 5. La journée où ce dernier a été levé, cela faisait exactement 48 mois depuis le Fonds 4.

Mais se limiter à la courbe de a16z crypto ne suffit pas, il faut aussi considérer si ces 2,2 milliards sont une persévérance ou une simple suivie du marché, en les plaçant dans le contexte de l’industrie à la même période.

En réalité, le secteur s’est effondré plus violemment que a16z crypto lui-même. Selon Galaxy Digital, en 2021, l’investissement mondial en capital-risque dans la cryptomonnaie s’élevait à environ 32,8 milliards de dollars, et en 2022, il restait à 30,4 milliards. Sur deux ans, cela représente plus de 63,2 milliards, la plus grande injection de capital-risque dans l’histoire de la cryptomonnaie. Après l’effondrement de FTX, ce chiffre a chuté à 10,1 milliards en 2023, soit une baisse de près de 70 %. En 2024, il a légèrement rebondi à 11,5 milliards, puis en 2025, selon PitchBook, il est remonté à environ 18 milliards, revenant ainsi au niveau de 2020.

En plaçant les deux levées de fonds massives de a16z crypto dans cette courbe, leur proportion devient évidente. Les 4,5 milliards du Fonds 4 en 2022 représentaient environ 15 % du marché, ce qui signifie qu’un dollar sur sept investi en cryptomonnaie venait de a16z crypto. Les 2,2 milliards du Fonds 5, en 2025, représentaient environ 12 % d’un marché de 180 milliards. En valeur absolue, la somme levée par a16z crypto a été divisée par deux. En valeur relative, dans un marché réduit à un tiers, sa part n’a presque pas changé.

Comprendre cette dynamique permet de saisir la véritable position du Fonds 5. La taille a été réduite de moitié, mais dans un marché réduit à un tiers, la part de marché de a16z crypto n’a presque pas diminué. Pour y parvenir, les LP n’ont pas réduit leur allocation en cryptomonnaie à zéro ces trois dernières années, et les partenaires d’a16z ont dû se convaincre eux-mêmes de continuer à consacrer des fonds à la cryptomonnaie.

Une autre donnée intéressante est à considérer séparément. Entre 2024 et 2025, l’AUM de Multicoin est passé d’environ 600 millions à 6 milliards de dollars, avant de chuter de moitié à 2,7 milliards après la baisse du Bitcoin en octobre. Pendant ce temps, la valorisation du portefeuille de a16z crypto a diminué d’environ 40 %. Haun Ventures a augmenté d’environ 30 %.

En 2025, Pantera, grâce à l’introduction en bourse de cinq sociétés dans lesquelles elle avait investi, notamment Circle et BitGo, a commencé à distribuer ses profits aux LP et à lever son cinquième fonds. Pendant la période de crypto-hiver, les acteurs du secteur ont généralement trois stratégies : lever de nouveaux fonds, rembourser les LP, ou étendre leur champ d’investissement au-delà de la cryptomonnaie. a16z crypto a choisi la première, et uniquement celle-là. Pas de remboursement, pas d’expansion, mais continuer à investir dans la cryptomonnaie.

Une troisième perspective consiste à examiner les concurrents. Les 2,2 milliards et 4,5 milliards de dollars sont propres à a16z crypto, tandis que 180 milliards et 328 milliards de dollars représentent l’ensemble du secteur, et enfin, la comparaison entre concurrents.

En regroupant les fonds les plus récents de plusieurs grands VC cryptos entre 2024 et 2026 : Polychain 400 millions, Dragonfly 650 millions, Haun Ventures 1 milliard, Paradigm (en levée) 1,5 milliard, et a16z crypto Fonds 5, 2,2 milliards. a16z crypto est la plus grande de cette série, mais la différence la plus significative réside entre elle et Paradigm.

Paradigm, fondée en 2018 par un ancien associé de Sequoia et un cofondateur de Coinbase, est longtemps considérée comme la concurrente directe de a16z crypto dans le domaine. En 2024, Paradigm a levé un fonds de 850 millions pour « Paradigm Three », un fonds d’amorçage, et prévoit un nouveau fonds de 1,5 milliard. Selon le Wall Street Journal, ce nouveau fonds s’étend désormais à l’IA, la robotique et d’autres technologies de pointe. En d’autres termes, les partenaires de Paradigm ont décidé qu’« investir uniquement dans la cryptomonnaie ferait manquer trop d’opportunités ».

La position d’a16z crypto est opposée. Lors de l’annonce du Fonds 5, un porte-parole a répondu à Fortune : « Fund 5 investira à 100 % dans des entrepreneurs en cryptomonnaie ». Dans le contexte du capital-risque en 2026, c’est une position de persévérance.

En 2024, pour chaque dollar investi en cryptomonnaie par le capital-risque, 18 cents ont été dirigés vers des projets combinant « IA + cryptomonnaie ». En 2025, ce chiffre a plus que doublé, atteignant 40 cents.

Ce chiffre de 40 % reflète une transformation complète du parcours des fonds. Selon l’annonce « Why Did We Raise $15B » publiée par a16z en janvier 2026, la société mère a levé 15 milliards de dollars en janvier 2026, répartis entre Applications (1,7 milliard, IA appliquée), Infrastructure (1,7 milliard, infrastructure IA), Croissance (6,75 milliards), Dynamisme américain (1,176 milliard), Bio (700 millions) et Autres (3 milliards, incluant cryptomonnaie, fintech et logiciels d’entreprise). La catégorie « Crypto » n’apparaît pas dans cette répartition. Le Fonds 5, avec ses 2,2 milliards, a été levé séparément, quatre mois plus tard.

Les fonds de la société mère d’a16z ont augmenté de 42 milliards, passant de 42 milliards en mai 2024 à plus de 90 milliards en mars 2026, tandis que la part consacrée à la cryptomonnaie est passée de 11 % lors du Fonds 4 à 2,4 % lors du Fonds 5. Dans la structure interne, la cryptomonnaie n’est plus un « secteur indépendant », mais une « mise » dans le pool « Autres ». La priorité financière de la société mère a été déplacée, seule la branche a16z crypto continue à miser sur la cryptomonnaie.

C’est la véritable position du Fonds 5. Il s’agit d’un pari concentré de a16z sur la cryptomonnaie, sa taille ayant été réduite de moitié par rapport à la dernière levée, mais dans une société où la part de la cryptomonnaie est tombée à 2,4 %, il reste la seule ligne dédiée à cette classe d’actifs. Selon Fortune, à la fin du Fonds 4, des investissements comme Babylon (une plateforme permettant aux détenteurs de Bitcoin de l’utiliser comme garantie), Kairos (outil de marché prédictif multi-plateforme) et Jito (un protocole de staking sur Solana avec 50 millions de dollars investis) illustrent la stratégie de déploiement du Fonds 5. L’objectif, selon Dixon et ses partenaires dans l’annonce, est « d’investir dans cette période négligée, en transformant les nouvelles infrastructures en produits quotidiens pour le grand public ».

Seuls a16z lui-même continue à s’engager dans cette lutte.