Les règles sont écrites. Maintenant vient la partie difficile.

Il existe un type de tension particulier qui s’installe sur un marché lorsque les débats bruyants sont terminés et que commence le travail silencieux de mise en œuvre. C’est exactement là où nous en sommes actuellement avec la régulation des cryptomonnaies aux États-Unis, et c’est un endroit plus compliqué qu’on ne le pense la plupart du temps.

L’histoire principale de l’année écoulée a été que les règles ont enfin été rédigées. La loi GENIUS a été adoptée en juillet 2025, donnant pour la première fois un cadre fédéral aux stablecoins. La SEC et la CFTC ont publié en mars 2026 une interprétation conjointe qui a fourni une véritable taxonomie des tokens, clarifiant quels actifs relèvent de quel régulateur et comment des concepts comme le staking, les airdrops et le minage de protocoles sont traités en vertu de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Le président de la SEC, Paul Atkins, l’a dit simplement lors de la publication de l’interprétation : la plupart des actifs cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières. Cette phrase unique, venant du président de la SEC, aurait été impensable il y a trois ans.

Mais voici ce qu’il faut savoir sur les cadres réglementaires. Ils vous disent ce que les règles sont censées être. Ils ne vous disent pas comment quelqu’un va réellement les suivre. C’est le problème avec lequel la réglementation de 2026 doit actuellement composer.

La date limite du 18 juillet

Les régulateurs ont jusqu’au 18 juillet pour finaliser la mise en œuvre des règles pour la loi GENIUS. Il reste 76 jours à partir d’aujourd’hui et le processus est déjà conflictuel. Les banques ont passé des mois à faire pression pour fermer ce qu’elles appellent une faille qui permet aux émetteurs de stablecoins d’offrir un rendement sur les tokens détenus. Leur argument est simple : si vous pouvez gagner des intérêts simplement en détenant un stablecoin, cela constitue un produit de dépôt en concurrence avec leurs comptes d’épargne sans être soumis à l’assurance-dépôts ou aux exigences de capital. La contre-argumentation de l’industrie crypto est tout aussi simple : la restriction sur le rendement tue l’innovation et donne aux incumbents un marché protégé. Aucun des deux côtés n’a tort sur le fond. Aucun ne peut gagner.

Par ailleurs, la Californie active sa propre loi sur les actifs financiers numériques à partir du 1er juillet, exigeant que toute personne faisant affaire avec des résidents californiens en actifs numériques détienne une licence d’État. Étant donné que la Californie abrite une part disproportionnée des entreprises crypto, ce qui sera décidé à Sacramento dans les deux prochains mois aura de véritables conséquences, même pour les entreprises qui se considèrent comme opérant à l’échelle nationale.

Le projet de loi sur la structure du marché est la question la plus importante

Le sénateur Bernie Moreno a déclaré publiquement cette semaine que la législation sur la structure du marché doit être achevée d’ici la fin mai, sinon elle risque de stagner pour un avenir prévisible. Fin mai, cela signifie dans quatre semaines. La loi CLARITY, qui réglerait la division de compétence entre la SEC et la CFTC dans le paysage crypto, est proche d’être adoptée depuis des mois. Le Bitcoin et l’Ethereum relèveraient principalement de la supervision de la CFTC en tant que matières premières. La classification des autres tokens serait clarifiée. La DeFi bénéficierait pour la première fois de règles explicites.

La raison pour laquelle la date limite est importante, c’est novembre. Les élections de mi-mandat aux États-Unis en novembre 2026 pourraient modifier l’équilibre des pouvoirs de manière à rendre cette législation beaucoup plus difficile à faire passer par la suite. La fenêtre est réelle et elle se ferme. Goldman Sachs a publié plus tôt cette année une note de recherche indiquant que 35 % des gestionnaires d’actifs institutionnels citent l’incertitude réglementaire comme leur principal obstacle à l’allocation en crypto. La même enquête révèle que 32 % attendent une clarté réglementaire comme principal catalyseur. Ce n’est pas une coïncidence. C’est la même chose vue sous deux angles différents.

Ce que cela signifie pour les prix

Je pense à la régulation comme à l’infrastructure. On ne la remarque pas quand elle fonctionne et on ne remarque rien d’autre quand elle ne fonctionne pas. L’argument de la clarté réglementaire pour la crypto est vraiment convaincant, non pas parce que les règles sont bonnes en soi, mais parce que l’absence spécifique de règles a été la raison invoquée pour laquelle des trillions de dollars de capitaux institutionnels sont restés en retrait. Les gestionnaires d’actifs institutionnels ont récemment alloué environ 7 % de leurs actifs sous gestion à la crypto. Ce chiffre va changer à mesure que les cadres réglementaires deviendront concrets et vérifiables.

Le marché des stablecoins a déjà atteint près de 300 milliards de dollars de capitalisation totale. Les ETF Bitcoin au comptant ont dépassé 115 milliards de dollars d’actifs fin 2025. Ce ne sont pas de petits chiffres. Ils sont le résultat direct de la clarté qui arrive dans des domaines précis. La question pour les six prochains mois est de savoir si la législation plus large sur la structure du marché franchira la ligne d’arrivée avant que la fenêtre politique ne se ferme.

Si oui, la justification pour les flux institutionnels vers la crypto est plus forte que jamais. Si non, nous passerons une année supplémentaire dans un cadre en construction, où tout le monde sait où cela va, mais personne n’est encore pleinement engagé à y parvenir.

Je me dis que la description la plus honnête du moment actuel est la suivante : la partie la plus difficile pour construire un marché réglementé n’est pas d’écrire les règles. C’est de faire en sorte que tout le monde les respecte réellement. Ce travail ne fait que commencer.

Ce n’est pas un conseil financier. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre toute décision d’investissement.

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