#夏日创作营 Quel impact sur le marché après l’adoption du projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies (Clarity Act) aux États-Unis !
D’abord, il faut bien clarifier à quoi sert exactement le Digital Asset Market Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act), puis on pourra savoir quels secteurs ou quels actifs en tireront avantage.
1. Redéfinir le périmètre de régulation entre la SEC et la CFTC
Les valeurs mobilières et les valeurs mobilières tokenisées restent sous la responsabilité de la SEC ; les réseaux, tokens numériques répondant aux conditions, les biens numériques ainsi que leurs marchés spot sont principalement confiés à la CFTC. La version du Sénat ajoute en plus les notions de « network tokens » et d’« actifs accessoires », permettant aux projets, via des procédures de divulgation et de certification, de démontrer que les tokens ne dépendent plus de l’exploitation continue par la partie projet, et ainsi passer progressivement d’une régulation des valeurs mobilières à une régulation des biens numériques.
Cette partie est clairement favorable à une partie des « altcoins », notamment les projets de chaînes publiques : d’un contrôle par la SEC à l’origine, ils peuvent passer sous le contrôle de la CFTC ; mais pour un projet purement « d’émission de tokens », est-ce que cela a vraiment une grande signification ?
2. Offrir une voie légale de financement par tokens
Les équipes projet peuvent bénéficier d’une exemption via la nouvelle Regulation Crypto (cadre de règles de régulation des actifs cryptos), avec un financement pouvant aller jusqu’à 50 millions de dollars par an ; sur une base cumulée sur 4 ans, la limite maximale est en principe de 200 millions de dollars. En parallèle, elles doivent soumettre des divulgations initiales et semestrielles. Cela réduit fortement le risque qu’un projet américain soit considéré comme réalisant une émission illégale de valeurs mobilières lorsqu’il se finance via des tokens.
L’avantage ici, c’est un « ICO » légal pour le projet, mais que l’équipe projet fasse ou non du « pump », il n’y a pas vraiment d’avantage fondamental. Pour une plateforme d’émission, ce n’est pas non plus un gain majeur : une entreprise d’ICO conforme fera très probablement ses émissions sur une plateforme d’émission conforme.
3. Mettre en place un cadre réglementaire pour les échanges spot de cryptos aux États-Unis
Les exchanges de biens numériques, les courtiers et les teneurs de marché doivent s’enregistrer auprès de la CFTC, et appliquer une séparation des actifs clients, la gestion des conflits d’intérêts, la surveillance du marché, la divulgation d’informations, la conformité AML et sanctions. Lorsque les biens numériques détenus par les clients sont impliqués et que l’exchange fait faillite, ils seront aussi clairement reconnus comme des biens appartenant aux clients, réduisant le risque de mélange d’actifs à nouveau façon FTX.
Cette partie est favorable à des plateformes conformes comme Coinb, Robinhood, etc., mais l’impact pour Coinb, en particulier, est très faible : la conformité de Coinb est déjà suffisante, tout ce qui devait être enregistré l’a déjà été, et Coinb est une société cotée. Le marché se concentre davantage sur les performances ; on peut dire que sur la conformité, Coinb est déjà au « plafond » des exchanges de crypto aux États-Unis. Bien sûr, pour Coinb, Robinhood et d’autres plateformes, développer de nouvelles activités est favorable : par exemple lancer des valeurs mobilières tokenisées, ce qui élargit effectivement. Et pour d’autres exchanges qui se préparent à entrer aux États-Unis, ou des filiales d’exchange opérant aux États-Unis, la difficulté augmente.
4. Les développeurs DeFi, le self-custody et les infrastructures non contrôlées qui font uniquement du développement logiciel, exécutent des nœuds, valident des transactions ou fournissent un service non-custodial : ils ne seront pas automatiquement considérés comme courtiers en valeurs mobilières ou comme « money transmitters » du seul fait que d’autres utilisent leur code ; les agences fédérales ne peuvent pas non plus interdire de manière générale aux particuliers d’utiliser des portefeuilles self-custody. Toutefois, une équipe capable de geler les utilisateurs, de contrôler le protocole ou disposant de privilèges spécifiques pourrait encore être considérée comme une partie qui contrôle de façon centralisée et devoir assumer les obligations AML, de sanctions et celles liées aux institutions financières.
Cette partie semble favorable à DeFi, mais en réalité, si c’est du DeFi pur, ou encore des wallets décentralisés, ça peut aller ; mais si la chaîne implique des protocoles pouvant présenter un risque de blanchiment, comme le Tornado Cash auparavant, et beaucoup de protocoles de confidentialité, ils resteront très surveillés. En plus, cette « bonne nouvelle » pourrait être qualifiée de quelque chose qui, auparavant, n’était pas pris en compte, et qui maintenant, a de fortes chances de ne plus être pris en compte : avant, c’était un risque ; maintenant, le risque est plus grand. Est-ce que cela deviendra une raison pour que les projets DeFi fassent du pump ?
5. Les revenus issus des stablecoins sont limités
À l’heure actuelle, la plus grande controverse du marché concerne cette clause. Les exchanges et les prestataires ne peuvent pas simplement, parce que l’utilisateur détient des stablecoins, verser un revenu passif de type intérêts de dépôt bancaire. En revanche, les récompenses provenant réellement d’activités, de transactions ou d’opérations restent autorisées. La régulation de l’émission des stablecoins est principalement confiée à la GENIUS Act (acte de clarification) déjà adoptée ; CLARITY (acte de clarification) se concentre davantage sur l’usage des stablecoins au sein des plateformes de trading et dans la structure globale du marché.
Beaucoup de personnes pensent que la plus grande bonne nouvelle après l’adoption de l’acte de clarification, c’est les stablecoins, comme $CRCL ou $USD1 , mais en pratique, au vu des avancées actuelles, l’acte de clarification impose des limites au développement des stablecoins : notamment, les intérêts sur stablecoins ou les subventions qui existaient auparavant, une fois l’acte de clarification adopté, ne pourront très probablement plus être effectués. Autrement dit, que ce soit les 3,5 % d’intérêt que Coinb verse sur USDC, ou USD1 qui envoie $WLFI en airdrop aux utilisateurs : en substance, tout cela est interdit par l’acte de clarification. Ce n’est donc pas une bonne nouvelle pour le développement des stablecoins, même si cela fait économiser un peu de fonds ; l’expansion du marché pourrait toutefois être limitée. Bien sûr, si les stablecoins et les exchanges arrivent à trouver des schémas de subvention plus adaptés et qui contournent l’acte de clarification, il reste une possibilité.
Donc, à mon avis, si l’acte de clarification inclut des restrictions sur les subventions aux stablecoins, je ne vois pas de raison pour laquelle cela serait favorable à Circle. Et si c’est seulement une question de conformité, franchement, Circle est déjà suffisamment conforme aux États-Unis. Les problèmes auxquels Circle fait face sont identiques à ceux de Coinb : les sociétés cotées regardent surtout les performances.
6. Les banques peuvent participer plus clairement aux activités blockchain
Les banques, les sociétés holding bancaires et les credit unions peuvent, dans le cadre de leurs droits d’activité existants, mener des paiements blockchain, de la garde, des prêts et du trading, tout en faisant avancer des marges croisées combinées entre des comptes de valeurs mobilières, de futures et de biens numériques.
Les banques pourraient mettre en place des prêts avec garanties, en adossant une partie de cryptomonnaies ou de valeurs mobilières tokenisées : c’est bien un avantage, et pour certaines actions de banques, cela devrait être plutôt une bonne nouvelle ; mais pour quelles banques précisément, avec quel type de rendement, ce n’est pas vraiment clair.
Donc, globalement, ce sont les exchanges conformes aux États-Unis qui sont les plus touchés en termes de développement d’activités : plus l’avantage de la conformité est grand, plus ils pourront entrer rapidement dans de nouvelles pistes. Ainsi, si l’acte de clarification est adopté, je pense que l’avantage pour $COIN sera relativement plus important. En revanche, pour certains exchanges décentralisés, cela pourrait poser des problèmes. La garde, le RWA et les infrastructures tokenisées constituent des avantages plutôt à moyen/long terme, et surtout le secteur des valeurs mobilières tokenisées aura des avantages.
Mais avec la conformité des actions cotées des principaux exchanges, la demande de RWA on-chain ou de « actions cotées US on-chain » va progressivement être comprimée. Ensuite, il y aura un soutien pour les chaînes publiques : au moins, elles ne seront plus hurlées et pourchassées par la SEC. Toutefois, une chaîne publique ressemble davantage à une société cotée : ce n’est pas parce que la SEC « ne contrôle plus » qu’il y aura forcément un pump. Le meilleur exemple est $ETH : les ETF spot ont déjà été approuvés, la SEC reconnaît que ce n’est pas une valeur mobilière ; mais aujourd’hui, c’est toujours « mort ou vivant », donc l’effet des politiques peut aider, mais la durée de cet effet ne sera pas réjouissante.
Et puis DeFi, wallets et infrastructures de développement en bénéficieront aussi, mais à mon avis, c’est surtout pour les développeurs, pas pour un domaine ou un projet précis. En particulier, pour les projets DeFi, le pump dépend encore de la « horde de chiens » qui pilote.
Concernant les stablecoins, on peut croire que le fait que cela soit adopté fera remonter un peu $CRCL , mais ce serait surtout un effet d’humeur. En réalité, si les restrictions sur les subventions aux stablecoins ne sont pas changées, je pense que l’acte de clarification est plutôt défavorable aux stablecoins.
D’abord, il faut bien clarifier à quoi sert exactement le Digital Asset Market Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act), puis on pourra savoir quels secteurs ou quels actifs en tireront avantage.
1. Redéfinir le périmètre de régulation entre la SEC et la CFTC
Les valeurs mobilières et les valeurs mobilières tokenisées restent sous la responsabilité de la SEC ; les réseaux, tokens numériques répondant aux conditions, les biens numériques ainsi que leurs marchés spot sont principalement confiés à la CFTC. La version du Sénat ajoute en plus les notions de « network tokens » et d’« actifs accessoires », permettant aux projets, via des procédures de divulgation et de certification, de démontrer que les tokens ne dépendent plus de l’exploitation continue par la partie projet, et ainsi passer progressivement d’une régulation des valeurs mobilières à une régulation des biens numériques.
Cette partie est clairement favorable à une partie des « altcoins », notamment les projets de chaînes publiques : d’un contrôle par la SEC à l’origine, ils peuvent passer sous le contrôle de la CFTC ; mais pour un projet purement « d’émission de tokens », est-ce que cela a vraiment une grande signification ?
2. Offrir une voie légale de financement par tokens
Les équipes projet peuvent bénéficier d’une exemption via la nouvelle Regulation Crypto (cadre de règles de régulation des actifs cryptos), avec un financement pouvant aller jusqu’à 50 millions de dollars par an ; sur une base cumulée sur 4 ans, la limite maximale est en principe de 200 millions de dollars. En parallèle, elles doivent soumettre des divulgations initiales et semestrielles. Cela réduit fortement le risque qu’un projet américain soit considéré comme réalisant une émission illégale de valeurs mobilières lorsqu’il se finance via des tokens.
L’avantage ici, c’est un « ICO » légal pour le projet, mais que l’équipe projet fasse ou non du « pump », il n’y a pas vraiment d’avantage fondamental. Pour une plateforme d’émission, ce n’est pas non plus un gain majeur : une entreprise d’ICO conforme fera très probablement ses émissions sur une plateforme d’émission conforme.
3. Mettre en place un cadre réglementaire pour les échanges spot de cryptos aux États-Unis
Les exchanges de biens numériques, les courtiers et les teneurs de marché doivent s’enregistrer auprès de la CFTC, et appliquer une séparation des actifs clients, la gestion des conflits d’intérêts, la surveillance du marché, la divulgation d’informations, la conformité AML et sanctions. Lorsque les biens numériques détenus par les clients sont impliqués et que l’exchange fait faillite, ils seront aussi clairement reconnus comme des biens appartenant aux clients, réduisant le risque de mélange d’actifs à nouveau façon FTX.
Cette partie est favorable à des plateformes conformes comme Coinb, Robinhood, etc., mais l’impact pour Coinb, en particulier, est très faible : la conformité de Coinb est déjà suffisante, tout ce qui devait être enregistré l’a déjà été, et Coinb est une société cotée. Le marché se concentre davantage sur les performances ; on peut dire que sur la conformité, Coinb est déjà au « plafond » des exchanges de crypto aux États-Unis. Bien sûr, pour Coinb, Robinhood et d’autres plateformes, développer de nouvelles activités est favorable : par exemple lancer des valeurs mobilières tokenisées, ce qui élargit effectivement. Et pour d’autres exchanges qui se préparent à entrer aux États-Unis, ou des filiales d’exchange opérant aux États-Unis, la difficulté augmente.
4. Les développeurs DeFi, le self-custody et les infrastructures non contrôlées qui font uniquement du développement logiciel, exécutent des nœuds, valident des transactions ou fournissent un service non-custodial : ils ne seront pas automatiquement considérés comme courtiers en valeurs mobilières ou comme « money transmitters » du seul fait que d’autres utilisent leur code ; les agences fédérales ne peuvent pas non plus interdire de manière générale aux particuliers d’utiliser des portefeuilles self-custody. Toutefois, une équipe capable de geler les utilisateurs, de contrôler le protocole ou disposant de privilèges spécifiques pourrait encore être considérée comme une partie qui contrôle de façon centralisée et devoir assumer les obligations AML, de sanctions et celles liées aux institutions financières.
Cette partie semble favorable à DeFi, mais en réalité, si c’est du DeFi pur, ou encore des wallets décentralisés, ça peut aller ; mais si la chaîne implique des protocoles pouvant présenter un risque de blanchiment, comme le Tornado Cash auparavant, et beaucoup de protocoles de confidentialité, ils resteront très surveillés. En plus, cette « bonne nouvelle » pourrait être qualifiée de quelque chose qui, auparavant, n’était pas pris en compte, et qui maintenant, a de fortes chances de ne plus être pris en compte : avant, c’était un risque ; maintenant, le risque est plus grand. Est-ce que cela deviendra une raison pour que les projets DeFi fassent du pump ?
5. Les revenus issus des stablecoins sont limités
À l’heure actuelle, la plus grande controverse du marché concerne cette clause. Les exchanges et les prestataires ne peuvent pas simplement, parce que l’utilisateur détient des stablecoins, verser un revenu passif de type intérêts de dépôt bancaire. En revanche, les récompenses provenant réellement d’activités, de transactions ou d’opérations restent autorisées. La régulation de l’émission des stablecoins est principalement confiée à la GENIUS Act (acte de clarification) déjà adoptée ; CLARITY (acte de clarification) se concentre davantage sur l’usage des stablecoins au sein des plateformes de trading et dans la structure globale du marché.
Beaucoup de personnes pensent que la plus grande bonne nouvelle après l’adoption de l’acte de clarification, c’est les stablecoins, comme $CRCL ou $USD1 , mais en pratique, au vu des avancées actuelles, l’acte de clarification impose des limites au développement des stablecoins : notamment, les intérêts sur stablecoins ou les subventions qui existaient auparavant, une fois l’acte de clarification adopté, ne pourront très probablement plus être effectués. Autrement dit, que ce soit les 3,5 % d’intérêt que Coinb verse sur USDC, ou USD1 qui envoie $WLFI en airdrop aux utilisateurs : en substance, tout cela est interdit par l’acte de clarification. Ce n’est donc pas une bonne nouvelle pour le développement des stablecoins, même si cela fait économiser un peu de fonds ; l’expansion du marché pourrait toutefois être limitée. Bien sûr, si les stablecoins et les exchanges arrivent à trouver des schémas de subvention plus adaptés et qui contournent l’acte de clarification, il reste une possibilité.
Donc, à mon avis, si l’acte de clarification inclut des restrictions sur les subventions aux stablecoins, je ne vois pas de raison pour laquelle cela serait favorable à Circle. Et si c’est seulement une question de conformité, franchement, Circle est déjà suffisamment conforme aux États-Unis. Les problèmes auxquels Circle fait face sont identiques à ceux de Coinb : les sociétés cotées regardent surtout les performances.
6. Les banques peuvent participer plus clairement aux activités blockchain
Les banques, les sociétés holding bancaires et les credit unions peuvent, dans le cadre de leurs droits d’activité existants, mener des paiements blockchain, de la garde, des prêts et du trading, tout en faisant avancer des marges croisées combinées entre des comptes de valeurs mobilières, de futures et de biens numériques.
Les banques pourraient mettre en place des prêts avec garanties, en adossant une partie de cryptomonnaies ou de valeurs mobilières tokenisées : c’est bien un avantage, et pour certaines actions de banques, cela devrait être plutôt une bonne nouvelle ; mais pour quelles banques précisément, avec quel type de rendement, ce n’est pas vraiment clair.
Donc, globalement, ce sont les exchanges conformes aux États-Unis qui sont les plus touchés en termes de développement d’activités : plus l’avantage de la conformité est grand, plus ils pourront entrer rapidement dans de nouvelles pistes. Ainsi, si l’acte de clarification est adopté, je pense que l’avantage pour $COIN sera relativement plus important. En revanche, pour certains exchanges décentralisés, cela pourrait poser des problèmes. La garde, le RWA et les infrastructures tokenisées constituent des avantages plutôt à moyen/long terme, et surtout le secteur des valeurs mobilières tokenisées aura des avantages.
Mais avec la conformité des actions cotées des principaux exchanges, la demande de RWA on-chain ou de « actions cotées US on-chain » va progressivement être comprimée. Ensuite, il y aura un soutien pour les chaînes publiques : au moins, elles ne seront plus hurlées et pourchassées par la SEC. Toutefois, une chaîne publique ressemble davantage à une société cotée : ce n’est pas parce que la SEC « ne contrôle plus » qu’il y aura forcément un pump. Le meilleur exemple est $ETH : les ETF spot ont déjà été approuvés, la SEC reconnaît que ce n’est pas une valeur mobilière ; mais aujourd’hui, c’est toujours « mort ou vivant », donc l’effet des politiques peut aider, mais la durée de cet effet ne sera pas réjouissante.
Et puis DeFi, wallets et infrastructures de développement en bénéficieront aussi, mais à mon avis, c’est surtout pour les développeurs, pas pour un domaine ou un projet précis. En particulier, pour les projets DeFi, le pump dépend encore de la « horde de chiens » qui pilote.
Concernant les stablecoins, on peut croire que le fait que cela soit adopté fera remonter un peu $CRCL , mais ce serait surtout un effet d’humeur. En réalité, si les restrictions sur les subventions aux stablecoins ne sont pas changées, je pense que l’acte de clarification est plutôt défavorable aux stablecoins.
