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La Fed suena agresiva. El mercado apuesta por una pausa. Ahora el IPC tiene que decidir quién tiene razón.

Las actas de septiembre de la Reserva Federal transmitieron un mensaje que no debe ignorarse: la inflación sigue siendo demasiado alta y la mayoría de los responsables de política monetaria creen que otra subida de tasas podría ser apropiada antes de que termine el año. Sin embargo, el mercado se ha movido en la dirección opuesta. Las expectativas de una subida en octubre han caído con fuerza, y la valoración actual sitúa la probabilidad en la franja alta de los diez, mientras que diciembre sigue siendo la reunión en la que los operadores ven muchas más probabilidades de otro movimiento.

Eso crea una configuración inusual para los activos de riesgo.

La Fed sigue hablando del riesgo inflacionario, pero los operadores dicen cada vez más: «No en octubre». La razón no es que la inflación haya desaparecido de repente. Es que los datos económicos recientes han reducido la urgencia de una segunda subida inmediata, mientras que el mercado laboral ha mostrado señales de perder impulso. Por ello, los mercados están dando a la Fed más margen para esperar nuevas pruebas antes de volver a endurecer la política monetaria.

Y por eso el IPC del 14 de octubre podría convertirse en el acontecimiento macroeconómico más importante del mes.

Si el IPC resulta más bajo de lo esperado, la narrativa actual del mercado se fortalecerá mucho. Un dato de inflación más moderado facilitaría justificar una pausa en octubre, podría reducir aún más las expectativas de subidas de tasas y aliviar parte de la presión procedente de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Para Bitcoin y la renta variable estadounidense, eso podría crear un entorno mucho más favorable, porque los inversores tendrían más confianza en que la Fed se aproxima al final de este ciclo de endurecimiento.

Pero un dato de IPC más alto podría cambiar por completo el panorama.

Si la inflación vuelve a acelerarse, especialmente si la inflación subyacente demuestra ser persistente, los operadores podrían reconstruir rápidamente las expectativas de una subida en octubre. La Fed tendría un argumento más sólido para mantener una política restrictiva, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían subir aún más y el dólar podría fortalecerse. Esa combinación sería especialmente incómoda para Bitcoin, porque BTC es muy sensible a los cambios en la liquidez y el apetito por el riesgo.

Por eso la propia decisión sobre las tasas de octubre está pasando a ser casi secundaria.

El IPC va primero.

La Fed puede hacer una pausa en octubre, pero si la inflación resulta elevada, el mercado puede empezar a valorar inmediatamente una subida en diciembre de forma más agresiva. Por otro lado, si la inflación sigue enfriándose, los operadores podrían empezar a cuestionar si otra subida es necesaria.

Esa es la verdadera batalla que se libra bajo los titulares.

También hay una diferencia importante entre una pausa de la Fed y una Fed moderada.

Una pausa no significa automáticamente unas condiciones financieras más laxas.

Si la Fed mantiene las tasas porque quiere más tiempo para evaluar la inflación, mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen elevados y el dólar se mantiene fuerte, los activos de riesgo podrían recibir muy poco alivio. Pero si la Fed hace una pausa porque la inflación está bajando claramente y la economía está perdiendo impulso, la misma decisión puede interpretarse de forma muy distinta.

A los mercados les importa el motivo de la decisión, no solo la decisión en sí.

Bitcoin ya ha demostrado lo sensible que es a este reajuste de expectativas. Cuando las expectativas de una subida en octubre cayeron con fuerza a principios de este mes, BTC se benefició, ya que los operadores se alejaron de la narrativa de un endurecimiento inmediato. Glassnode señaló que las probabilidades de una subida en octubre habían caído aproximadamente del 66% al 22% durante la semana, a medida que una inflación más moderada, los comentarios de la Fed y unos datos laborales más débiles cambiaban las expectativas.

Pero Bitcoin aún tiene un problema.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen elevados.

Eso significa que el mercado no puede asumir simplemente que unas menores probabilidades de una subida en octubre equivalen a un alza ilimitada para BTC. Si los rendimientos a largo plazo siguen subiendo, las condiciones financieras pueden mantenerse restrictivas incluso sin una subida inmediata de la Fed. Por eso el mercado de bonos podría acabar importando más que la probabilidad anunciada de un movimiento de tasas en octubre.

Lo mismo se aplica a las acciones estadounidenses.

Las empresas de alto crecimiento y tecnológicas suelen ser especialmente sensibles a unos rendimientos más altos, porque sus valoraciones dependen en gran medida de los beneficios futuros. Si los rendimientos caen junto con el enfriamiento de la inflación, las acciones de crecimiento podrían recibir otro impulso. Pero si el IPC vuelve a obligar a los rendimientos a subir, los inversores podrían volverse más selectivos aunque el mercado bursátil general siga mostrando resistencia.

Para las criptomonedas, la reacción podría ser aún más intensa, porque Bitcoin cotiza de forma continua y el sentimiento puede cambiar mucho más rápido.

Un IPC moderado + rendimientos a la baja + un dólar más débil crearían una de las combinaciones más favorables para BTC.

Un IPC elevado + rendimientos al alza + un dólar más fuerte crearían el entorno contrario.

Y luego está la tercera pregunta:

¿Cuánto de las perspectivas actuales ya está descontado?

Aquí es donde los operadores deben tener cuidado.

Las expectativas de una subida en octubre ya han caído drásticamente desde los niveles de hace apenas unos días. Eso significa que parte de la reacción alcista ante una pausa de la Fed podría ya estar reflejada en los precios de los activos. Si el IPC es solo ligeramente más bajo, el mercado podría tener muy poca información nueva que comprar.

En cambio, una sorpresa inflacionaria significativa al alza podría provocar una reacción mucho mayor, porque obligaría a los operadores a revertir parte del reciente reajuste moderado de las expectativas.

Eso crea una asimetría interesante.

Un buen IPC podría confirmar lo que el mercado ya espera.

Un mal IPC podría poner en duda toda la expectativa.

Por eso, en el caso de Bitcoin, me centraría menos en predecir la cifra exacta del IPC y más en observar cómo reacciona BTC.

Si el IPC es moderado y BTC logra mantenerse por encima de sus zonas de soporte importantes mientras caen los rendimientos de los bonos del Tesoro, sería una confirmación contundente de que las condiciones macroeconómicas se están volviendo más favorables.

Si el IPC es moderado, pero BTC no consigue subir, eso nos indicaría que el mercado quizá ya ha descontado las buenas noticias.

Y si el IPC es elevado mientras BTC pierde soporte y los rendimientos se disparan, el mercado estaría enviando una advertencia mucho más clara de que el mensaje agresivo de la Fed aún tiene fuerza.

Por tanto, la verdadera pregunta de esta semana no es simplemente:

«¿Subirá la Fed las tasas en octubre?»

Es:

«¿Darán los datos de inflación a la Fed un motivo para esperar o un motivo para volver a endurecer la política monetaria?»

Ahora mismo, los operadores se inclinan por una pausa.

Pero el mercado se ha equivocado antes.

El 14 de octubre es cuando comienza la próxima gran prueba.

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