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La pregunta de 850 mil millones de dólares que Wall Street debe responder ahora

OpenAI ha presentado confidencialmente un borrador de registro S-1 ante la SEC, iniciando formalmente el proceso que podría culminar en la mayor oferta pública inicial de tecnología en la historia. El anuncio, entregado a través de una breve publicación en el blog de la compañía el 8 de junio de 2026, fue característicamente sincero: "Esperamos que se filtre, así que simplemente lo estamos anunciando." La medida llega exactamente una semana después de que la rival Anthropic presentara su propio S-1 confidencial el 1 de junio, y días antes de que SpaceX de Elon Musk comience a cotizar públicamente con una valoración de 1,75 billones de dólares, creando una confluencia sin precedentes de mega-listings en la segunda mitad de 2026.

Las cifras que enmarcan esta IPO son asombrosas. OpenAI apunta a una valoración entre 730 mil millones y 850 mil millones de dólares según AI Weekly, aunque algunos informes sitúan el techo en 1 billón de dólares. Los ingresos mensuales alcanzaron los 2 mil millones de dólares en marzo de 2026, lo que se traduce en una tasa anualizada cercana a los 24 mil millones, desde aproximadamente 4 mil millones trimestrales a finales de 2024. La trayectoria de ingresos ha sido explosiva: 2 mil millones en 2023, 6 mil millones en 2024, y un ARR de 20 mil millones para enero de 2026. Los ingresos del primer trimestre de 2026 alcanzaron los 5,7 mil millones, superando a Anthropic en casi 1 mil millones, según The Information. Sin embargo, la rentabilidad sigue siendo esquiva. Se informa que OpenAI espera gastar 85 mil millones en 2028 incluso después de duplicar las ventas, una cifra que subraya la economía intensiva en computación que impulsa la industria de la IA.

La dinámica competitiva es crucial. Anthropic, que presentó su S-1 confidencial el 1 de junio, sale al mercado con una valoración de 965 mil millones de dólares tras una ronda de financiación de 65 mil millones. La apreciación en el mercado secundario de Anthropic ha superado dramáticamente a la de OpenAI: 123% en lo que va del año frente al 11,3% de OpenAI, según el índice NYSE OpenVC 500. Mientras tanto, se proyecta que Anthropic más que duplique sus ingresos del Q1 de 4,8 mil millones a 10,9 mil millones en el Q2, una trayectoria que podría reducir o incluso superar la ventaja de ingresos de OpenAI antes de que cualquiera de las dos empresas cotice realmente. Las presentaciones simultáneas de IPO de ambos laboratorios corren el riesgo de dividir la demanda institucional, potencialmente dejando una o ambas listas subatendidas o con precios por debajo de las valoraciones del mercado privado.

La asimetría de información que ha definido la inversión en IA está a punto de colapsar. El S-1 de OpenAI marcará la primera vez que se divulguen públicamente sus ingresos reales, estructura de costos, perfil de márgenes y requisitos de gasto de capital. Durante años, las valoraciones en el mercado privado se han comparado con rumores, filtraciones selectivas y presentaciones a inversores. El S-1 proporcionará datos concretos contra los cuales se podrá medir cada valoración de IA, desde Anthropic hasta xAI y el valor implícito de DeepMind de Google dentro de Alphabet. Esta transparencia podría validar el caso alcista o exponer vulnerabilidades estructurales que las rondas de financiación privadas han ocultado.

El compromiso de Microsoft con OpenAI añade una capa de complejidad. Más de 13 mil millones de dólares en inversión de Microsoft integran los modelos de OpenAI en Copilot y Azure AI, creando un acuerdo de reparto de ingresos que probablemente tendrá un papel destacado en el S-1. La conversión de la inversión de Microsoft en acciones, deuda o un instrumento híbrido en la IPO determinará cuánto del valor de OpenAI ya está reclamado por un stakeholder consolidado. Si Microsoft mantiene una participación significativa en acciones, la cantidad disponible para nuevos inversores se reduce, potencialmente aumentando la demanda sobre las acciones disponibles pero también concentrando el control.

La historia de gobernanza no puede ser ignorada. La transición de OpenAI de un laboratorio de investigación sin fines de lucro a una empresa con fines comerciales alienó a su grupo fundador y provocó escrutinio regulatorio y judicial en varias jurisdicciones. La demanda de Elon Musk, que pudo haber alterado el liderazgo antes de la IPO, fue resuelta, pero las tensiones estructurales entre la misión original de OpenAI y sus imperativos comerciales actuales permanecen sin resolverse. El S-1 deberá abordar el riesgo de gobernanza, y los inversores examinarán cómo se presenta la participación accionaria de Sam Altman y la estructura del consejo.

El contexto del mercado en general es turbulento. El desplome de los semiconductores del 5 de junio, impulsado por un fallo en las previsiones de Broadcom y la escalada geopolítica entre EE. UU. e Irán, llevó la recuperación liderada por IA del S&P 500 a una corrección aguda. Los precios del petróleo subieron por encima de 104 dólares por barril, y los ETFs apalancados de semiconductores experimentaron pérdidas catastróficas diarias. Sin embargo, para el 8 de junio, se observó una compra en caída en los mercados asiáticos y una recuperación tentativa en las acciones de semiconductores. La presentación de OpenAI, en medio de esta volatilidad, señala ya sea confianza en la resiliencia del mercado o urgencia por asegurar una línea de tiempo regulatoria antes de que las condiciones empeoren.

Para los mercados de cripto y tokens de IA, la IPO de OpenAI representa un momento decisivo. El evento valida a la IA como un componente permanente de los mercados públicos, no solo una narrativa de capital de riesgo. Los proyectos cripto alineados con infraestructura de IA, desde redes descentralizadas de computación hasta plataformas de agentes de IA, podrían experimentar un aumento en el sentimiento a medida que la legitimidad del sector se cristaliza en Wall Street. Por otro lado, si la IPO revela que los costos de computación superan ampliamente los ingresos, la reevaluación resultante podría afectar a los activos cripto relacionados con IA que operan con dinámicas similares de ingresos versus gastos en quemas.

La cartera de IPOs ahora está saturada. SpaceX con 1,75 billones de dólares, Anthropic con 965 mil millones y OpenAI con entre 730 y 850 mil millones representan una capitalización de mercado potencial combinada que supera los 3,5 billones de dólares en los mercados públicos en cuestión de meses. La asignación de capital institucional enfrentará decisiones difíciles. Si OpenAI y Anthropic cotizan en la misma ventana de septiembre, los gestores de fondos deberán decidir cómo ponderar dos posiciones de laboratorios de IA con perfiles de riesgo, trayectorias de ingresos y alianzas estratégicas distintas. La prima por escasez que ha definido la inversión privada en IA se evaporará una vez que estas empresas coticen públicamente.

OpenAI declaró explícitamente que el momento aún no está decidido: "Podría ser un tiempo porque hay cosas que queremos hacer que probablemente sean más fáciles como empresa privada." Esta ambigüedad preserva la opción, pero también señala la conciencia de que una cotización prematura, antes de que los ingresos maduren o antes de que la curva de costos de computación se doble, podría exponer a la compañía a la misma desilusión post-IPO que afectó a otros mega-listings anteriores. La presentación del S-1 es una declaración de intenciones, no un compromiso con una fecha. Ya sea que OpenAI cotice en septiembre de 2026 o se retrase hasta 2027, la presentación en sí misma ya ha alterado el panorama competitivo: cada startup de IA, cada fondo de riesgo y cada inversor público ahora tiene un punto de referencia contra el cual medir la transición tecnológica más importante desde internet.