Atención a Bitdeer—empresa de minería que ahora está jugando un juego mucho más grande que solo Bitcoin.

Así que la historia es la siguiente. En febrero de 2026, Bitdeer acaba de limpiar todos sus Bitcoin. Cero. La misma semana también completaron la emisión de una nueva deuda por valor de 325 millones de dólares. La deuda total ya alcanza los 1,3 mil millones de dólares. Todo ese dinero fluye hacia un solo objetivo: construir infraestructura de IA global.

Lo interesante es cómo Wu Jihan cambió la estrategia fundamental de este negocio. Antes, el juego era simple—tomar electricidad hoy, cambiarla por Bitcoin mañana, ganar con la diferencia de precio. La lógica de arbitraje temporal que lleva 12 años en marcha. Ahora, él cambia totalmente el juego. Ya no se trata del precio de Bitcoin, sino del precio a largo plazo para la potencia computacional en la era de la IA.

Veamos la escala que está construyendo. La capacidad total de transmisión eléctrica global de Bitdeer ahora es de 3002 MW, con 1658 MW ya operativos y 1344 MW en construcción. Para contextualizar, los centros de datos gigantes de Microsoft y Google suelen tener solo entre 100 y 300 MW. Así que Bitdeer equivale a empaquetar las necesidades eléctricas de 10 a 30 centros de datos de clase Google en una sola empresa. Esta cifra suena fantástica, pero esta infraestructura realmente está en construcción.

Las instalaciones principales están en tres ubicaciones. Rockdale, Texas, con 563 MW ya en operación, centrada en minería, flujo de caja estable. Clarington, Ohio, con 570 MW, es el núcleo del plan de transición a IA, previsto para terminar en el segundo trimestre de 2027—pero aquí hay un gran riesgo, hay una demanda de productores de acero locales que dicen que la construcción interferirá con la infraestructura compartida. Si se retrasa, todo el cronograma se desmorona. Luego, Tydal, Noruega, con 175 MW, programada para terminar a finales de 2026, usando energía hidroeléctrica con costos de energía competitivos. Es la opción más avanzada y con menor riesgo en este momento.

Pero espera, hay una cosa que a menudo se olvida—sus propios chips. Bitdeer está desarrollando la tercera generación de SEALMINER. SEAL03 ya alcanza una eficiencia de 9,7 julios por terahash, y SEAL04 apunta a 5 julios por terahash. El margen bruto de estos chips supera el 40%, mucho más alto que la minería convencional. Es como lo que Wu Jihan hizo en Bitmain—pasar de comprar equipos de otros a fabricar los propios.

Ahora, sobre esta gran deuda. La estructura de bonos convertibles está diseñada con vencimientos escalonados: 2029, 2031, 2032. La idea es que cada año, al vencimiento, se alcance un nuevo hito. Tydal debería estar en operación cuando llegue la primera fecha de vencimiento. Clarington debería estar generando ingresos en la segunda. El mercado evaluará en 2032. Tres puntos en el tiempo, tres oportunidades para renegociar. Pero Wall Street no confía mucho—los analistas bajaron el precio objetivo de 26,50 dólares a 14 dólares, mientras que el precio de la acción ahora solo es de 8 dólares.

La presión es real. La carga de intereses anual, con un promedio del 5% sobre 1,3 mil millones de dólares, significa 650 millones de dólares al año. Mientras tanto, los ingresos por IA/Nube HPC en 2025 no alcanzan ni una décima parte de los intereses de seis meses. Ahora, todo depende de la emisión continua de deuda para seguir girando.

Su negocio de IA solo genera 10 millones de dólares al año, menos del 2% del ingreso total. Sus GPU aumentaron de 584 a 1792 en tres meses, pero la tasa de utilización cayó del 87% al 41%. Las máquinas se instalaron demasiado rápido, los modelos B200 y GB200 todavía están en fase de prueba. La electricidad ya está instalada, las máquinas en proceso de montaje, pero los ingresos aún no llegan.

¿Estimación de ingresos si todo funciona perfectamente? Roth y MKM pronostican 850 millones de dólares al año. La gerencia es más agresiva, dice que podría llegar a 2 mil millones. Pero todo esto depende de tres condiciones aún no cumplidas: construcción a tiempo, contratos a largo plazo con grandes hyperscalers, y que las GPU funcionen a plena capacidad.

El mayor riesgo ahora no es la deuda, ni el precio de las acciones, sino la demanda de Clarington. Si la construcción se retrasa dos años, todo el plan se desmorona. La dificultad de la red Bitcoin también aumentó un 14,7% en febrero, y el margen bruto cayó del 7,4% al 4,7%. La minería en rama se está reduciendo lentamente.

Pero hay otra perspectiva aquí. Wu Jihan no está realmente adivinando qué camino ganará en la era de la IA. Está comprando una posición de "quien gane, tendrá que pagar mi electricidad". Como Amazon, que no adivina qué empresa de internet tendrá éxito, solo alquila servidores a todos. O AT&T, que no le importa qué digas, lo importante es si haces llamadas o no.

De vender productos a vender servicios y cobrar alquiler—la evolución de la industria siempre ha sido un solo camino. La única diferencia es si avanzas activamente o si eres empujado por otros. Wu Jihan compró esta ventana de oportunidad por miles de millones de dólares. Está esperando que el dinero de la IA acelere el pago de su deuda. En dos o tres años, se verá si esta estrategia funciona o si todo se desploma.