#Gate直通IPO第三期Anthropic يتزايد عدد المتشائمين بشأن Anthropic

تتوالى «المفاجآت» في الطرح العام الأولي المرتقب بشدة لشركة Anthropic، والذي يُتوقع أن يصنع التاريخ.

أما أحدث هذه المفاجآت، فهي أن Anthropic سحبت في 9 نوفمبر وثيقة تسعير الاكتتاب العام الأولي، أي قبل يوم واحد من الموعد المقرر لبدء جولة الترويج للمستثمرين. وكان من شأن هذه الوثيقة أن تحدد الحد الأعلى للنطاق السعري عند قيمة سوقية تبلغ 1.441 تريليون دولار. ثم حدّثت Anthropic الوثيقة، محددةً نطاق السعر بين 70 و78 دولارًا للسهم، ما يعني خفض الحد الأعلى للقيمة السوقية مجددًا إلى 1.404 تريليون دولار، فيما لا تتجاوز القيمة السوقية عند الحد الأدنى للنطاق 1.26 تريليون دولار.

تحولت المفاوضات المحتدمة حول تسعير الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic إلى مسلسل متقلب الحلقات. فمن الشائعات الأولية عن قيمة تبلغ 2 تريليون دولار، إلى 1.4 تريليون دولار حاليًا، لم يستغرق الأمر سوى أقل من نصف شهر.

وفي الوقت نفسه، تدور في زاوية من الإنترنت، هي أسواق التنبؤ، مواجهة شرسة بين المراهنين على ارتفاع القيمة السوقية لـ Anthropic بعد إدراجها في البورصة والمراهنين على انخفاضها، وقد حقق الطرف المتشائم فوزًا ساحقًا حتى الآن.

نظريًا، يمكن أن تحقق أكثر من 10 أضعاف المبلغ المستثمر صافيًا خلال أسبوع واحد، بمجرد المراهنة على انخفاض قيمة Anthropic. خلال النصف الأخير من الشهر، أثار الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic موجة من المراهنات المحمومة على المنصات المفتوحة.

على Polymarket، أكبر سوق تنبؤات في العالم، ظهرت منذ أكتوبر أكثر من اثنتي عشرة سوق تنبؤ، متفاوتة الأحجام، مرتبطة بالاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic، وبلغ إجمالي المبالغ المراهن بها أكثر من 37 مليون دولار. وهذا لا يشمل بعد منصات المراهنات الرئيسية الأخرى، مثل Kalshi وtradexyz.

«سوق التنبؤات» مفهوم ذاع صيته كثيرًا هذا العام في أوساط العملات المشفرة. وببساطة، يتيح للمستخدمين تداول توقعاتهم بشأن أحداث العالم الحقيقي؛ فشراء خيار «نعم» يعني الرهان على وقوع حدث ما، والعكس يعني الرهان على عدم وقوعه. ويتراوح سعر كل توقع بين 0 و1 دولار، وهو يعكس مباشرةً الاحتمال الذي يراه السوق لوقوع الحدث.

ويختلف هذا السوق عن منصات المراهنات الرياضية التقليدية في أن لا جهة تدير المراهنات، بل يراهن المستخدمون بعضهم على بعض. وتُعد Polymarket من أبرز اللاعبين في أسواق التنبؤ؛ إذ زاد متوسط حجم التداول اليومي على منصتها في النصف الأول من هذا العام أربعة أضعاف مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. وبعد جولة التمويل من الفئة F في أواخر أكتوبر، بلغت قيمة الشركة 21 مليار دولار. ونظرًا إلى العدد الكبير من مستخدمي Polymarket، وإلى أنهم يراهنون بأموال حقيقية، يُنظر إلى نتائج توقعاتهم كثيرًا على منصات التواصل الاجتماعي باعتبارها مؤشرًا لاتجاهات الرأي، ولا سيما في التوقعات المتعلقة بالانتخابات الأمريكية والبطولات الرياضية مثل كأس العالم. ولم يكن التمويل تقليديًا من المجالات الرائجة على منصة Polymarket، لكن عددًا متزايدًا من الناس بدأوا هذا العام «يتداولون الأسهم» عليها.

كانت آخر مرة حظيت فيها Polymarket باهتمام في السوق الثانوية خلال النصف الأول من العام، مع الاكتتاب العام التاريخي لـ SpaceX. آنذاك، لم يقل الجدل حول تقييم SpaceX حدةً عما نشهده الآن بشأن Anthropic. وبين أوائل أبريل وأوائل مايو من هذا العام، ارتفع الاحتمال الضمني في Polymarket بأن تتجاوز القيمة السوقية لـ SpaceX عند إغلاق يومها الأول 2 تريليون دولار، من 45% إلى 62%. وفي النهاية، تجاوزت القيمة السوقية لـ SpaceX عند إغلاق يومها الأول 2 تريليون دولار بالفعل. ومنذ ذلك الحين، بدأ عدد من وسائل الإعلام والمحللين يتعاملون مع نتائج المراهنات على منصات التنبؤ باعتبارها مرجعًا لاكتشاف الأسعار قبل الاكتتابات العامة الأولية الكبرى.

يحظى الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic هذه المرة باهتمام يفوق ما حظي به اكتتاب SpaceX. ونقلت رويترز عن مدير ثروات قوله: «إن اهتمام الناس بالمشاركة في توقعات الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic يشبه اصطفافهم للحصول على أحدث طراز من هواتف iPhone». ومن بين التوقعات المختلفة، مثل موعد الإدراج وحجم الأموال المجمعة، ينصب حماس المستثمرين الأفراد الأكبر بالطبع على المراهنة التقليدية بشأن «القيمة السوقية عند إغلاق يوم التداول الأول». لكن أداء Anthropic في هذا السوق خلال الأيام القليلة الماضية يثير قلقًا بالغًا، إذ تتقلص القيمة السوقية المتوقعة بسرعة.

لنلقِ نظرة على الاحتمالات. حتى 10 نوفمبر، انخفض احتمال المراهنة على أن تكون القيمة السوقية لـ Anthropic عند إغلاق يومها الأول أقل من 1.25 تريليون دولار إلى 2.8 مرة، بعدما بلغ 42 مرة قبل أسبوع واحد فقط. وفي الوقت نفسه، ارتفع احتمال المراهنة على أن تتراوح قيمة Anthropic السوقية بين 1.75 و2.0 تريليون دولار من 2.5 مرة في أواخر أكتوبر إلى 5.6 مرة الآن.

وبعبارة بسيطة، كان سوق المراهنات قبل أسبوع يرى أن احتمال أن تقل القيمة السوقية لـ Anthropic عند إغلاق يومها الأول عن 1.25 تريليون دولار لا يتجاوز نحو 2.4%، لكنه ارتفع الآن إلى نحو 36%. وهذه ليست مجرد عملية تصويت؛ فكل من يختار يراهن بأموال حقيقية. كما أن «حصص التوقعات» في Polymarket قابلة للتداول لحظيًا. وهذا يعني أنه لو اشترى أحدهم قبل أسبوع توقعًا بأن تكون القيمة السوقية في اليوم الأول أقل من 1.25 تريليون دولار، ثم باعه اليوم، لحقق نظريًا عائدًا يقارب 15 ضعفًا. ورغم أن أسهم Anthropic لم تُدرج بعد، فإن سعرها على Polymarket انهار بالفعل. وإذا كانت القيمة السوقية لـ Anthropic في يومها الأول أقل من 1.25 تريليون دولار فعلًا، فهذا يعني أن سعر الطرح سينخفض عن سعر الاكتتاب حتى لو حُدد عند الحد الأدنى للنطاق. ويختلف ذلك اختلافًا شاسعًا عن الحفاوة التي أحاطت باكتتاب SpaceX في مايو على Polymarket.

لماذا سحبت Anthropic عرض التسعير؟

في الوقت الذي تحولت فيه أسواق التنبؤ إلى التشاؤم بقوة، أضافت حادثة سحب وثائق الطرح، التي تبدو أشبه بخطأ، مزيدًا من الغيوم إلى رحلة الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic.

ذكرت رويترز أن Anthropic أرسلت إلى البنوك الاستثمارية مساء 9 نوفمبر بالتوقيت الأمريكي وثيقةً أظهرت خطة لطرح نحو 867 مليون سهم، ضمن نطاق سعري يتراوح بين 70 و80 دولارًا للسهم، مع جمع نحو 69.3 مليار دولار عند احتساب الحد الأعلى للنطاق. لكن بعد أقل من ساعتين، أرسلت Anthropic بريدًا إلكترونيًا قالت فيه إن معلومات التسعير المقدمة سابقًا غير دقيقة، وإنها ستحدّث الوثيقة لاحقًا. ثم حدّثت Anthropic الوثيقة، وخفضت كلًا من نطاق التسعير والمبلغ المستهدف جمعه، لتقرر في النهاية طرح ما مجموعه 825 مليون سهم من الفئة A، ضمن نطاق سعري يتراوح بين 70 و78 دولارًا للسهم، وجمع ما بين 57.75 مليار دولار و64.35 مليار دولار.

وإذا أردنا تبني نظرية المؤامرة، فربما أرادت Anthropic اختبار رد فعل السوق قبل أن تقرر تعديل الشروط، لكن ردود المستثمرين لم تكن مشجعة، فقررت سحب الوثيقة وإعادة تصميم هيكل الطرح. ومن المحتمل أيضًا أن يكون هذا مجرد مبالغة في التأويل؛ فالعالم بالفعل أشبه بفرقة غير منضبطة، وقد لا يكون الأمر سوى خطأ بسيط في التواصل الداخلي، أي إرسال نسخة خاطئة من الوثيقة.

قبل أكتوبر، وقبل نشر نشرة اكتتاب Anthropic، كانت التوقعات تشير إلى قيمة سوقية تبلغ 2 تريليون دولار. لكن هذا الرقم تقلص بشدة خلال الأيام العشرة الماضية أو نحوها. وفي مطلع نوفمبر، ذكرت وسائل الإعلام أن 1.5 تريليون دولار يُنظر إليها على أنها الحد الأعلى لنطاق تسعير Anthropic. ثم جاء انهيار السوق في 5 نوفمبر، حين انخفض مؤشر ناسداك المركب 5.56% في يوم واحد، وتبخرت نحو 2.5 تريليون دولار من القيمة السوقية لناسداك، مسجلًا أكبر انخفاض يومي في قيمته السوقية في تاريخه. وتكبدت أسهم التكنولوجيا والرقائق والشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خسائر شبه شاملة. وفي ذلك اليوم، ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن «بعض المستثمرين في الاكتتابات العامة الأولية يشككون في قدرة Anthropic على تحقيق تقييم قدره 1.5 تريليون دولار». وظهرت أيضًا شائعات تفيد بأن Anthropic قد تقرر تأجيل الطرح.

حتى الآن، تبدو Anthropic «مطيعة للنصيحة»؛ إذ اختارت خفض سعر الطرح بدرجة كبيرة ومواصلة السعي إلى الإدراج، بدلًا من «انتظار ظروف سوقية أكثر ملاءمة».

سفينة الذكاء الاصطناعي تتمايل

تحول الصراع المحتدم على تسعير الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic إلى مواجهة شاملة في سوق رأس المال بين المتفائلين بالذكاء الاصطناعي والمتشائمين بشأنه.

فالنشرة نفسها دفعت فئة من المحللين إلى القول إن النتائج «فاقت التوقعات»، بل إنها «أعادت الحيوية إلى قطاع الذكاء الاصطناعي الذي يمر بضائقة»؛ فيما ركزت فئة أخرى على تباطؤ النمو في الربع الثالث، ورأت أن السردية الكبرى للذكاء الاصطناعي بلغت «ذروتها».

وباعتبارها أفضل طالبة في القرية، تحمل Anthropic على عاتقها أعباء كثيرة.

بالنسبة إلى شركات رأس المال الجريء في الأسواق الخاصة، يكتسب الاكتتاب العام الأولي لـ Anthropic أهمية كبيرة. فبسبب احتياجاتها التمويلية الضخمة وغير المسبوقة، هي وOpenAI، اضطرت شركات رأس المال الجريء العريقة إلى اتخاذ قرارات «تخالف ما درج عليه أسلافها»، وتوسيع حجم صناديقها بدرجة كبيرة كي تتمكن من المشاركة. وبعد دخول عام 2025، أُصدرت أيضًا أعداد كبيرة من أدوات الاستثمار ذات الأغراض الخاصة (SPV) المثيرة للجدل، للاستثمار تحديدًا في هاتين الشركتين العملاقتين.

المشكلة الآن هي أن شركات رأس المال الجريء في وادي السيليكون تمتلك أرباحًا دفترية كبيرة، لكنها لم تُعِد إلى الشركاء المحدودين (LPs) كثيرًا من السيولة النقدية خلال السنوات العشر الماضية، ولذلك يصعب عليها إقناعهم بزيادة مساهماتهم في صناديق أكبر مستقبلًا.

إذا نجحت Anthropic في الإدراج، فستتدفق إلى منظومة رأس المال الجريء في وادي السيليكون أموال طائلة تبلغ مئات المليارات من الدولارات، وعندها لن تعود هذه الأمور مشكلة. أما بالنسبة إلى قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله، فسيكون لاكتتاب Anthropic العام الأولي أثر واسع النطاق. فمن جهة، سيصبح سعر سهمها مباشرةً مرجعًا لتقييم شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى. ومن جهة أخرى، تحمل دفاتر Anthropic التزامات مستقبلية تصل إلى 895.4 مليار دولار للإنفاق على القدرة الحاسوبية والبنية التحتية، منها 447.5 مليار دولار تستحق قبل عام 2030. وإذا كان أداء Anthropic أو تدفقاتها النقدية دون التوقعات، فستُعاد مراجعة قيمة قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكمله.

ولا تزال منتجات Anthropic ممتازة. ففي الوقت الذي شهد فيه اكتتابها العام الأولي سلسلة من المفاجآت، أطلقت Anthropic في 9 نوفمبر نموذجها الرائد الجديد Fable 5.2، وكشفت بالتزامن عن Mythos 5.2 المبني على النموذج الأساسي نفسه. ويواصل Fable 5.2 تصدر النماذج عالميًا من حيث الأداء، كما خفض سعره بدرجة كبيرة رغم تحسن أدائه، حتى إنه أصبح أرخص من نموذج OpenAI الأدنى مرتبة، Sol 6. لكن الأمر يختلف كثيرًا عن النصف الأول من العام؛ إذ بات من الصعب على أسواق رأس المال أن تكتفي بمكافأة «النماذج الأقوى».

ومن الجدير بالذكر أن SoftBank أصدرت في 10 نوفمبر أحدث تقرير فصلي لها عن الفترة من يوليو إلى سبتمبر. وقد لفت الانتباه في التقرير أمران: الأول تسجيل خسارة صافية فصلية قدرها 1.12 تريليون ين؛ والثاني أن ماسك كان محقًا بالفعل، إذ أخلّت SoftBank فعلًا بعدد من طلبيات شراء معدات توليد الكهرباء. وكان من المقرر استخدام هذه المعدات في مركز بيانات بولاية أوهايو الأمريكية، وهو جزء من مشروع «Stargate» الذي تعمل عليه OpenAI وOracle وSoftBank.

قد يكون وصف ما يحدث، من Anthropic إلى SoftBank، بأنه انفجار للفقاعة مبالغًا فيه، لكن لا شك أن سفينة الذكاء الاصطناعي تتمايل الآن.