#Gate直通IPO第三期Anthropic هل تستحق القيمة السوقية لـ Anthropic البالغة تريليون دولار؟

لا يمكن القول إن قيمة سوقية تبلغ 1.4 تريليون دولار مبالغ فيها، لكنها بالكاد مبررة. فهي تستند إلى سرعة نمو الإيرادات، لا إلى تحقيق أرباح بهذا الحجم بالفعل.

لماذا توجد مبررات لها
· نمو الإيرادات سريع: بلغت الإيرادات السنوية المقدرة نحو 81 مليار دولار في نهاية أكتوبر، مع نمو فصلي بنحو 47% في الربع الثالث.
· مضاعف الإيرادات ليس مرتفعًا: تبلغ القيمة السوقية 1.4 تريليون دولار، أي نحو 17 ضعف الإيرادات السنوية المقدرة، مقارنة بنحو 60 ضعفًا لـ SpaceX.
· إقبال المؤسسات كبير: تجاوز الاكتتاب في الطرح العام الأولي المعروض بنحو ستة أضعاف، وجاء الطلب أساسًا من مؤسسات كبرى.
· أعلى من تقييم التمويل الخاص في مايو: بلغ التقييم بعد التمويل نحو 965 مليار دولار في مايو، وارتفع بنحو 46% خلال نصف عام، وفقًا لأساس التخفيف الكامل.

ما الذي قد لا يدعمها
· تباطؤ واضح في النمو: بلغ النمو الفصلي نحو 144% في الربع الثاني، ثم تراجع إلى نحو 47% في الربع الثالث[5].
· التزامات الحوسبة ثابتة ومُلزمة: تبلغ التزامات الشراء والاستئجار نحو 895.4 مليار دولار، ومعظمها واجب الدفع «سواء استُخدم أم لا».
· الإيرادات قد تتقلص في أي وقت: تُحتسب 80% من الإيرادات على أساس الاستخدام، ويمكن للعملاء تقليل استهلاكهم؛ أما تكاليف الحوسبة فقد تم الالتزام بها مسبقًا.
· لم تحقق أرباحًا مستقرة بعد: بلغت الخسائر التشغيلية في الربع الثالث 567 مليون دولار، وصافي الخسائر السنوية نحو 23.3 مليار دولار.
· لا يملك المساهمون نفوذًا: لن يحصل المساهمون من الجمهور على أغلبية حقوق التصويت مطلقًا، ما يستدعي خصمًا على التقييم بسبب الحوكمة.

كيف ينظر السوق إلى الأمر
· Morningstar: ترى أن السهم مقوّم بأقل من قيمته، وتقدّر قيمته العادلة بنحو 1.7 تريليون دولار، لكن النطاق المعقول يمتد من 500 مليار إلى 3 تريليونات دولار.
· HSBC: ترى أن قيمة تقارب تريليون دولار هي التقييم الأكثر اعتدالًا.
· Huxiu: بعد تطبيق خصومات على الأرباح، وملكية الإيرادات، وحقوق التصويت، تقدر القيمة بنحو 1.11 إلى 1.48 تريليون دولار.
لذا، يتوقف تبرير قيمة 1.4 تريليون دولار على استمرار نمو الإيرادات بوتيرة سريعة، بما يتيح توزيع تكاليف الحوسبة تدريجيًا. وإذا تباطأ النمو بوضوح، فمن السهل أن ينخفض التقييم.