#Gate直通IPO第三期Anthropic هل أنثروبيك باهظة؟ سأريك كيف تحسب ذلك

الجميع يحسبون ما إذا كانت أنثروبيك باهظة أم لا.
سعر الطرح بين 70 و78 دولارًا، والحد الأعلى للتقييم 1.02 تريليون دولار، بينما كان الحديث قبل خمسة أسابيع عن 2 تريليون.
يقيسها شخصان بالمسطرة نفسها؛ أحدهما يقول إنها ليست فقاعة، والآخر يرى أن هذا التقييم بعيد جدًا عن المعقول.

جاك سيلبي، الشريك الإداري في مكتب عائلة ثيل، يقول إن فكرة بلوغ تقييم تريليون دولار بعيدة جدًا عن المعقول.
أما المستثمر ليو يي، فيقول إن مضاعف السعر إلى المبيعات (PS) الذي لا يتجاوز 20 مرة مقبول، وإن ملامح الفقاعة تبدأ عند 30 مرة.
كلاهما يستخدم المقياس نفسه: مضاعف السعر إلى المبيعات (PS)، أي التقييم مقسومًا على الإيرادات.

لا يتطلب هذا المقياس فهم الأرباح أو التدفقات النقدية؛ يكفي رقمان لإجراء الحساب.
الخطوط الثلاثة التي وضعها ليو يي هي: ما دون 20 مرة مقبول، وتبدأ الفقاعة بالظهور عند 30 مرة، وقد يكون المضاعف مرتفعًا جدًا عند 50 مرة.
هذا مقياس خبرة يستخدمه المستثمرون، وليس معيارًا محاسبيًا ولا معادلة للتسعير.

والآن، جرّب الحساب بنفسك.
في البسط، استخدم الحد الأعلى للتقييم البالغ 1.02 تريليون دولار، على أساس عدد الأسهم الأساسي.
وفي المقام، استخدم الإيرادات الواردة في النشرة الأصلية للاكتتاب العام للنصف الأول من 2026، والبالغة 16.286 مليار دولار، واضربها في 2 لتحصل على إيرادات سنوية تقديرية تبلغ نحو 32.57 مليار دولار. والنتيجة نحو 31 مرة.

لنغيّر المقام وننظر مجددًا.
إيرادات الأشهر الثلاثة حتى نهاية سبتمبر في نشرة الاكتتاب العام لا تزال محجوبة بالرمز ___؛ أما 16.8 مليار دولار، فقد ذُكرت في يوم المستثمرين، ولا ترد في نص النشرة الأصلي.
إذا ضربناها في 4 لتقدير الإيرادات السنوية، نحصل على نحو 67.2 مليار دولار، وتكون النتيجة نحو 15 مرة.
وإذا غيّرنا التقييم إلى 1.4 تريليون دولار على أساس التخفيف الكامل، يصبح المضاعف نحو 21 مرة.

الشركة نفسها، والمقياس نفسه: مضاعف 15 مرة يقع ضمن النطاق المقبول، بينما يتجاوز مضاعف 31 مرة حد الفقاعة. والفرق بينهما يقارب الضعف، لمجرد اختيار إيرادات النصف الأول أو أحدث ربع مقامًا في الحساب.
تنمو الشركة بسرعة كبيرة، لذا فإن اختيار الربع الذي يُستخدم مقامًا يعني اختيار مستقبل لها.

وهناك رقم آخر لا يتطابق: نطاق سعر الطرح يقابل تقييمًا قدره 1.02 تريليون دولار، بينما كان حديث السوق قبل خمسة أسابيع عن 2 تريليون.
الشركة نفسها، لكن البسط يختلف بنحو الضعف.
لذا فالسؤال الأهم هو: كيف وصلنا إلى هذا المضاعف؟ هل تغيرت الإيرادات، أم تغير المضاعف الذي يرغب السوق في منحه؟
نطاق سعر الطرح ومبلغ التمويل محجوبان في مواضع عدة من النشرة؛ وما دام التسعير لم يُحسم، فأي مضاعف PS يظل مسودة.

مضاعف PS ليس جوابًا، بل سؤال: أي فترة من الإيرادات استخدمت؟

وبالمناسبة، ثمة خلاف آخر بلا جواب: قراءتان متعارضتان للوثيقة نفسها. يرى أنصار الفقاعة أن 80% من الإيرادات غير متكررة، وأن المنافس لا يتأخر سوى 6 أشهر؛
أما أنصار الحسابات فيرون 11,900 عميل كبير، ومعدل الاحتفاظ الصافي بالإيرادات (NRR) عند نحو 900%.

الأرقام نفسها، لكن الخلاصة متضادة. أي الطرفين تؤيد؟