#Gate直通IPO第三期Anthropic ما الذي يؤهل Anthropic لدعم تقييم بتريليون دولار؟

بدأت Anthropic رسميًا اندفاعها نحو أسواق رأس المال. وسيشكل إدراجها في البورصة مرجعًا مهمًا لتقييم قطاع النماذج الكبيرة. في هذا المقال، سنحلل قدرتها على تحقيق الأرباح، وهيكل عملائها، وحواجزها التقنية، لنفهم لماذا تساوي كل هذا القدر من المال.

01 نمو سريع للإيرادات، وبدء تحقق الأرباح
لطالما واجهت شركات النماذج الكبيرة معضلة لا مفر منها: «إنفاق الأموال على القدرة الحاسوبية من دون جني عوائد». وتُعد Anthropic من الشركات القليلة التي كسرت هذه القاعدة. فقد وصلت زيادة إيراداتها حاليًا إلى مستويات مذهلة. وتُظهر وثائق الطرح العام الأولي أن إيرادات Anthropic لم تتجاوز 41 مليون دولار في 2023، ثم ارتفعت إلى 386 مليون دولار في 2024، بزيادة سنوية قدرها 841%، ثم قفزت إلى 4.585 مليار دولار في 2025، بزيادة سنوية قدرها 1088%.
ومع دخول عام 2026، لا يزال النمو يتسارع. ففي الربع الثاني من هذا العام، بلغت إيرادات الشركة 11.555 مليار دولار، متجاوزةً للمرة الأولى إيرادات OpenAI البالغة نحو 6.7 مليار دولار في الفترة نفسها. وبالتزامن مع الارتفاع السريع في الإيرادات، وصلت Anthropic أيضًا إلى نقطة تحول نحو الربحية. ففي الربع الثاني من هذا العام، حققت الشركة للمرة الأولى أرباحًا تشغيلية على أساس فصلي، بلغت 974 مليون دولار.
ورغم أنها لم تتمكن من مواصلة تحقيق الأرباح في الربع الثالث، فإنها أظهرت للسوق على الأقل أن الربحية ممكنة. وعلى النقيض، لا تزال OpenAI، وهي شركة أخرى من أبرز شركات الذكاء الاصطناعي عالميًا، تسجل خسائر ضخمة رغم استمرار نمو إيراداتها. فقد بلغت خسائرها التشغيلية 9.3 مليار دولار في الربع الأول من 2026 و12.3 مليار دولار في الربع الثاني، ويرجع ذلك أساسًا إلى إنفاقها مبالغ ضخمة على تدريب النماذج والبحث والتطوير. وحتى Anthropic، التي حققت أرباحًا بالفعل، لم تتمكن من التخلص تمامًا من هذه الضغوط. وهذا يوضح أن ربحية شركات النماذج الكبيرة تظل مرهونة بتجاوز عقبة تكلفة القدرة الحاسوبية. فتدريب نماذج جديدة أو تلبية الطلب المتزايد من المستخدمين على الاستدلال، كلاهما يتطلب استهلاكًا مستمرًا وكبيرًا للقدرة الحاسوبية.
لذلك، فإن قدرة نمو الإيرادات على تجاوز نمو الاستثمار في القدرة الحاسوبية هي العامل الحاسم في تحقيق النشاط التجاري للأرباح. ومن الأسباب المهمة التي مكّنت Anthropic من تحقيق الربحية في الربع الثاني من 2026 أن إيراداتها نمت بوتيرة أسرع من تكاليف القدرة الحاسوبية. ففي النصف الأول من العام، أنفقت الشركة 6.2 مليار دولار على القدرة الحاسوبية المرتبطة بالتدريب، لكن نسبة إنفاقها على القدرة الحاسوبية إلى إيراداتها انخفضت إلى 55%، بعدما كانت قد بلغت 653% قبل عامين.
لكن هيكل التكاليف هذا ليس ثابتًا. فإذا ارتفع طلب العملاء فجأة، أو استلزم الأمر تحديث نموذج جديد وتطويره، فقد ترتفع نفقات القدرة الحاسوبية مجددًا. وتحقيق الأرباح في ربع واحد لا يعني أن شركات النماذج الكبيرة خرجت نهائيًا من دورة حرق الأموال؛ إذ يتطلب التأكد من قدرتها على مواصلة تحقيق الأرباح وقتًا أطول.

02 الرهان على قطاع الشركات وتعميق سوق الخدمات المدفوعة
بعد الحديث عن الاستثمار في البنية المادية، لننتقل إلى نموذج الأعمال. فمنذ البداية، ركزت Anthropic بقوة على خدمات الشركات ومنظومة المطورين، ما منحها ولاءً من المستخدمين ومعدلات إعادة شراء للمنتجات تفوق كثيرًا ما تحققه منتجات الذكاء الاصطناعي الموجهة أساسًا للمستهلكين. ومن حيث هيكل الإيرادات، رسخت الشركة نموذجًا يعتمد أساسًا على استخدام النماذج، وتكمله إيرادات الاشتراكات.
وبحسب وثائق الطرح العام الأولي، جاء نحو 75% إلى 85% من إيرادات Anthropic خلال الأشهر التسعة الأولى من 2026 من واجهات API للشركات والفوترة حسب الاستخدام، بينما لم تتجاوز حصة اشتراكات المستهلكين نحو 15%.
فما مقدار الإيرادات التي حققها عملاء الشركات تحديدًا؟
بحلول نهاية سبتمبر 2026، بلغ عدد المؤسسات التي حققت لـ Anthropic إيرادات تتجاوز 100 ألف دولار خلال الاثني عشر شهرًا السابقة 11900 مؤسسة، بعدما لم يتجاوز هذا العدد 950 قبل عام. ومن بينها، تجاوز عدد العملاء الذين حققوا إيرادات سنوية تتخطى مليون دولار 1900 عميل، فيما بلغ عدد العملاء الذين تجاوزت إيراداتهم 10 ملايين دولار نحو 250 عميلًا. وأصبح هؤلاء العملاء ذوو الإنفاق المرتفع الركيزة الأساسية لإيرادات Anthropic. وخلال الاثني عشر شهرًا الماضية، حقق العملاء الذين تجاوزت مساهمة كل منهم السنوية في الإيرادات 100 ألف دولار إيرادات إجمالية بلغت 26.1 مليار دولار، أي 74% من إجمالي الإيرادات في الفترة نفسها. ونمو عدد العملاء ليس سوى الخطوة الأولى؛ أما المؤشر الأهم على جودة الإيرادات فهو ما إذا كان العملاء الحاليون سيواصلون زيادة مشترياتهم.
وتبلغ نسبة الاحتفاظ بصافي الإيرادات التي كشفت عنها Anthropic مؤخرًا نحو 900%. ووفقًا لطريقتها في الحساب، وبعد استبعاد العملاء الجدد، بلغ إجمالي ما دفعه العملاء الحاليون خلال عام 9 أضعاف ما دفعوه في الفترة نفسها من العام الماضي. ويعكس ذلك دمج الشركات للنماذج بعمق أكبر في سير أعمالها، مع استمرار ارتفاع حجم استخدامها.
وعلى النقيض، يتسم استعداد المستهلكين للدفع بالتقلب، كما ترتفع التكلفة الهامشية لتقديم الخدمات لهم. ومع الارتفاع الحاد في تكلفة استدلال النماذج، قد يتحول حجم الزيارات الضخم إلى عبء يضغط على الأرباح. لذلك بدأت OpenAI، التي ركزت في بداياتها على التوسع بقوة في سوق المستهلكين، بتسريع جهودها للمنافسة على سوق الشركات.
وكشف رئيس الإيرادات في OpenAI في أبريل من هذا العام أن إيرادات أعمال الشركات تجاوزت 40% من إجمالي إيرادات الشركة، وتوقع أن تبلغ بحلول نهاية العام مستوى مماثلًا لإيرادات أعمال المستهلكين. وعلى النقيض، بلغت هذه النسبة لدى Anthropic نحو 80% في الفترة نفسها. وهذا أيضًا ما يفسر اهتمام أسواق رأس المال بأعمال الشركات. فبالنسبة إلى شركات البرمجيات كخدمة (SaaS)، يشير استعداد العملاء الحاليين لمواصلة الدفع وزيادة مشترياتهم إلى أن المنتج يحقق قيمة فعلية، وأن التدفقات النقدية المستقبلية ستكون أكثر استقرارًا؛ ومن الطبيعي أن يمنحها سوق رأس المال تقييمًا أعلى.

03 التفوق التقني هو ما يحمي التقييم المرتفع
لكن نمو الإيرادات وتفوق Anthropic في مجال عملاء الشركات، اللذين أشرنا إليهما سابقًا، لا يعنيان أنها ستبقى متقدمة إلى الأبد.
يشهد قطاع الذكاء الاصطناعي تغيرًا سريعًا للغاية، والتطور التقني فيه يتسارع يومًا بعد يوم. وقد يؤدي تحديث واحد للنموذج إلى تغيير المشهد التنافسي، بل وحتى إلى قلب منطق التقييم القائم. وفي نهاية المطاف، تظل القدرات التقنية العامل الحاسم في بقاء العملاء أو رحيلهم.
وتكشف وثائق الطرح العام الأولي أن إصدارات النماذج الجديدة التي أُطلقت خلال الأشهر الستة الماضية أسهمت بأكثر من 80% من إيرادات الربع الثالث من 2026. وهذا يعني أن العملاء يواكبون تطور قدرات النماذج وينتقلون طواعيةً إلى الإصدارات الجديدة، وأن تحسن القدرات يدفع نمو الإنفاق مباشرةً. وحتى مع رفع Anthropic أسعار واجهة API بمقدار 2.3–4.5 أضعاف في 2026، لم يشهد احتفاظها بعملاء الشركات تراجعًا ملحوظًا. ويشير قبول العملاء للزيادة في الأسعار، بصورة غير مباشرة، إلى صعوبة استبدال Claude في وكلاء البرمجة والمهام المعقدة ذات سلاسل التنفيذ الطويلة.
وبالطبع، للتفوق التقني ثمنه. فمواصلة تطوير النماذج تتطلب استثمارات متواصلة في القدرة الحاسوبية والمواهب، وقد تضغط هذه التكاليف أيضًا على الربحية مستقبلًا. لكن ذلك لا يمنع Anthropic من أن تكون نموذجًا استثنائيًا يُحتذى به في قطاع الذكاء الاصطناعي.
يصعب اليوم العثور في السوق على شركة يمكن مقارنتها بها مباشرة؛ فهي تجمع بين قدرات رائدة في النماذج، وبين نجاحها في تأسيس نموذج للمدفوعات من الشركات وتحقيق الدخل التجاري. ومن الصعب تطبيق أساليب تقييم شركات الإنترنت التقليدية وشركات البرمجيات كخدمة عليها بالكامل. فضلًا عن ذلك، لم تصل المنافسة في سوق الذكاء الاصطناعي إلى مرحلة التشبع، ولا يزال لدى Anthropic عدد كبير من العملاء المحتملين، ما يتيح مجالًا واسعًا لنمو إيراداتها مستقبلًا.
لذلك، فإن أسواق رأس المال مستعدة لمنحها علاوةً مقابل ندرتها وإمكانات نموها.

فهل تعتقد أن Anthropic تستحق تريليون دولار؟ فلنتحدث عن ذلك~