$USDJPY $US500 $HK50 $SNDK $SPCX

أكدت MSCI أنها ستستبعد عدة شركات تركز على إنشاء احتياطيات من Bitcoin من مؤشرات الأسهم الرئيسية. وهذا سيغلق إحدى القنوات المهمة للطلب السلبي على أسهمها.

1. بموجب قواعد MSCI الجديدة بشأن «الشركات غير التشغيلية»، ستُعامل شركات مثل Strategy Inc. (MSTR) وMetaplanet على أنها حائزة على Bitcoin بطريقة تشبه الصناديق، ولن تتمكن من الانضمام إلى المؤشرات الكبرى.
2. بعد إغلاق التداول في 30 نوفمبر، من المتوقع أن تبيع صناديق المؤشرات أسهم هذه الشركات بمليارات الدولارات. وقد يجعل ذلك تمويل استراتيجيتها لتجميع Bitcoin أكثر صعوبة.
3. لا يؤثر هذا القرار مباشرةً على Bitcoin إلا بدرجة طفيفة، لكنه يُظهر أن مزودي المؤشرات التقليديين يتعاملون بحذر متزايد مع الشركات التي تحتفظ أساسًا بـBitcoin. ومن الجدير متابعة هذا التوجه.
ما الذي غيّرته #MSCI

قررت MSCI استبعاد Strategy Inc. (MSTR) من مؤشر MSCI USA، وMetaplanet اليابانية من مؤشر MSCI Japan Small Cap. وستطال الاستبعادات المرتبطة بذلك أيضًا مؤشر MSCI World ومؤشرات أخرى. وستدخل التغييرات حيز التنفيذ بعد إغلاق الأسواق في 30 نوفمبر 2026.

وفي المراجعة نفسها، اعتبرت MSCI أن Yellow Cake وشركات أخرى، تشكل أنواع معينة من الأصول جزءًا كبيرًا من أصولها، غير مستوفية للشروط. وتسري القواعد المحدّثة على «الشركات غير التشغيلية»: إذ ترى MSCI أن هذه الشركات أشبه بصناديق استثمارية منها بمؤسسات عاملة.

لاستبعاد شركة من مؤشرات MSCI Global Investable Market، يجب أولًا أن تفشل في اختبار الأصول التشغيلية، ثم ألا تستوفي أربعة معايير مالية على الأقل من أصل خمسة. وتتعلق هذه المعايير بالنفقات والتدفقات النقدية والتغير في قيمة الأصول والاعتماد على التمويل الخارجي. وتحل القواعد الجديدة محل الاقتراح السابق الذي كان يستهدف مباشرةً الشركات التي تشكل الأصول الرقمية نصف أصولها على الأقل.

### 2. التداعيات على الشركات التي تنشئ احتياطيات من Bitcoin

بالنسبة إلى الشركات المتأثرة، يرتبط الخطر المباشر ببيع الصناديق السلبية لأسهمها، لا ببيع Bitcoin قسرًا. وقدّر JPMorgan سابقًا أن استبعاد Strategy قد يؤدي إلى بيع صناديق تتبع مؤشرات MSCI لأسهمها بنحو 2,8 مليار دولار. وقد يكون حجم التدفقات الخارجة أكبر إذا حذا مزودو مؤشرات آخرون حذوها.

وأفادت Strategy نفسها بأن الصناديق المرتبطة بمؤشرات MSCI تمتلك نحو 13 مليون سهم من MSTR، أي ما يقارب 3,1% من إجمالي الأسهم المصدرة من الفئة الأساسية. وهذا يعادل تقريبًا حجم تداول أسهم الشركة في يوم واحد.

وتتمثل المشكلة الرئيسية في نموذج التمويل. إذ تصدر Strategy والشركات المشابهة أسهمًا وأوراقًا مالية أخرى لشراء المزيد من Bitcoin. وإذا انخفض سعر الأسهم وتراجع الطلب السلبي، فسيصبح جمع رأس المال أكثر كلفة. وقد يؤدي ذلك إلى إبطاء تراكم BTC مستقبلًا، حتى إن لم تبع الشركات ما لديها من احتياطيات.

**ما الذي يعنيه ذلك:** قد تصبح الأسهم التي تتيح للمستثمرين الوصول غير المباشر إلى Bitcoin أكثر تقلبًا، وقد تضيق قدرة الشركات على توسيع هذا النموذج. وهذا مهم لمن يستخدمون هذه الأسهم بديلًا عن BTC.

ما الذي يعنيه ذلك بالنسبة إلى #Bitcoin وبنية السوق

يرى كثير من المحللين والمعلقين أن قرار MSCI لا يكاد يؤثر في المؤشرات الأساسية لـBitcoin: فتغيير مكونات المؤشرات لا يُلزم الشركات ببيع احتياطياتها من BTC. وتُظهر البيانات التاريخية أن موجات البيع الكبيرة من جانب الشركات أعقبها في كثير من الأحيان تعافٍ قوي لـBTC على مدى عدة سنوات. لكن السعر قد ينخفض كثيرًا في أثناء ذلك.

وتتمثل الإشارة الأهم في موقف المؤسسات المالية الكبرى من هذه الشركات. فمزودو المؤشرات الرائدون يرسمون حدًا فاصلًا بين المؤسسات التقليدية العاملة والكيانات التي تحتفظ في ميزانياتها العمومية بأصول متقلبة، مثل Bitcoin أو Ethereum، في المقام الأول. وإذا اعتمد مزودو مؤشرات ومصدرو ETF آخرون تصنيفًا مماثلًا، فقد يثني ذلك الشركات الجديدة عن التوسع بقوة في تجميع Bitcoin. ونتيجة لذلك، قد يلجأ المستثمرون أكثر إلى الوصول إلى BTC مباشرةً أو عبر منتجات متخصصة في العملات المشفرة.

**ما الذي يعنيه ذلك:** ينبغي للمشاركين في سوق العملات المشفرة متابعة ما إذا كان مزودو المؤشرات الآخرون سيحذون حذو MSCI، وما إذا كانت الشركات التي تملك احتياطيات من Bitcoin ستقلّص حيازاتها أو تغيّر استراتيجيتها. فهذا يحدد مدى سهولة وصول المستثمرين المؤسسيين إلى BTC عبر أسهم الشركات.

إن استبعاد الشركات التي تملك احتياطيات من Bitcoin من المؤشرات الكبرى يؤثر أساسًا في سيولة أسهمها وقدرتها على جمع التمويل، لا في Bitcoin نفسه. ويقلّص القرار إحدى طرق الاستثمار السلبي في BTC عبر سوق الأسهم، كما يبرز اتساع الفجوة بين قواعد المؤشرات التقليدية واستراتيجيات الشركات الرامية إلى تجميع Bitcoin.

وستعتمد التداعيات طويلة الأجل على ما إذا كان مزودو المؤشرات الآخرون سيحذون حذو MSCI، وعلى كيفية تكيّف الشركات التي تنشئ احتياطيات من Bitcoin مع نماذجها.