جاء مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الأمريكي لشهر أكتوبر أعلى من المتوقع. وينبغي التركيز على ارتفاع بند الإيجارات، إذ إن تعافيه بعد بلوغ القاع قد يجعل عودة التضخم إلى هدف 2% أمراً بعيد المنال. خلال الأشهر القليلة الماضية، واصلت الإيجارات وخدمات السكن الارتفاع على أساس شهري، مع مؤشرات على اختراقها صعوداً. إضافة إلى ذلك، بدأت الإيجارات الأمريكية بالارتفاع في وقت سابق، بوصفها مؤشراً قيادياً. ونظراً إلى وزنها المرتفع، فهذا يعني أن ضغوط التضخم ستتفاقم بشدة في عام 2027. وإذا لم تتحسن البنود المعنية في بيانات نوفمبر وديسمبر المقبلة، فقد يلزم رفع مسار رفع أسعار الفائدة لعام 2027 بدرجة كبيرة. فمن ناحية، يتطلب ارتفاع مستوى التضخم الأساسي مزيداً من التشديد من جانب الاحتياطي الفيدرالي؛ ومن ناحية أخرى، قد يكون ارتفاع الإيجارات حالياً رد فعل عكسياً على الارتفاع المفرط في تكاليف الرهن العقاري (عدم شراء المنازل واللجوء إلى الاستئجار)، ولا يمكن لرفع أسعار الفائدة كبحه بفعالية، ما يعني أن أسعار السلع الاستهلاكية الأخرى وحدها ستحتاج إلى مزيد من الخفض، وهذا يستلزم زيادة إضافية في حجم رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي. أما بالنسبة إلى الأسواق، فمن الصعب على المدى القصير تحديد نهاية دورة رفع الفائدة، وهذا لا يصب في مصلحة أي فئة من الأصول.

ارتفاع عام جديد في مؤشر أسعار المستهلك الأساسي لشهر أكتوبر، مع مؤشرات على تزايد ضغوط التضخم
بلغ مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الأمريكي على أساس شهري 0.30% في أكتوبر، مقارنة بـ0.33% في الشهر السابق. ورغم التراجع الطفيف، لا يزال المستوى مرتفعاً، كما أن المعدل السنوي يتجاوز الهدف بفارق كبير. وبالنظر إلى البنود الرئيسية، كان الارتفاع الشهري في الخدمات الأساسية أعلى بوضوح إجمالاً من السلع الأساسية، كما سجلت معظم البنود ارتفاعات شهرية كبيرة، ولم يكن الارتفاع مدفوعاً ببند واحد بعينه. ومقارنة بسبتمبر، تسارع نمو المعدات الطبية وتأمين السيارات، بينما تراجع نمو السيارات المستعملة بوضوح.

من الناحية الهيكلية، ينبغي الانتباه إلى المخاطر الكبيرة الناجمة عن الاتجاه الصعودي للإيجارات
ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي على أساس شهري بشكل مفاجئ إلى 0.33% في الشهر الماضي، وكان بند خدمات السكن أبرز المساهمين، إذ بلغ ارتفاعه الشهري 0.4%. وفي هذا الشهر، تراجع ارتفاع خدمات السكن الشهري قليلاً، لكنه ظل عند مستوى 0.3%، فيما بقي ارتفاع بند الإيجار المكافئ عند 0.3%. وينبغي إيلاء هذه الظاهرة اهتماماً بالغاً، إذ إن تعافي بند الإيجارات بعد بلوغه القاع قد يجعل عودة التضخم إلى هدف 2% أمراً بعيد المنال.

تتجاوز حصة بند خدمات السكن 30% من إجمالي مؤشر أسعار المستهلك. ورغم أن وزنه أقل في مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، فإنه لا يزال ضمن نطاق 15-20%، ما يجعل مساره مؤثراً بدرجة كبيرة في أرقام التضخم الإجمالية. وفي الفترة 2024-2025، كان أحد العوامل الرئيسية التي أتاحت تراجع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الإجمالي بسلاسة هو دخول مؤشرات الإيجارات في مؤشر أسعار المستهلك دورة طويلة من الانخفاض، مع بقاء الارتفاع الشهري لخدمات السكن ضمن نطاق منخفض يتراوح بين 0.1-0.2%. أما الآن، فقد تجاوز الارتفاع الشهري لخدمات السكن 0.25% لثلاثة أشهر متتالية، وبلغ 0.3% أو أكثر لشهرين متتاليين، ما يوحي بارتفاع مستوى استقراره. وإضافة إلى ذلك، تشكل الإيجارات مكوناً أساسياً من خدمات السكن، ويتأخر بندها في مؤشر أسعار المستهلك عادةً عن الإيجارات في السوق الفعلية بنحو عام. ومنذ عام 2026، بدأت الإيجارات الأمريكية موجة جديدة من الارتفاع (ويرى السوق أن ذلك قد يرتبط بارتفاع أسعار المنازل، وثقل أعباء الرهن العقاري، وتحول الطلب على السكن نحو سوق الإيجار). وإذا مددنا هذا الاتجاه خطياً، فستواجه الإيجارات في مؤشر أسعار المستهلك ضغوطاً صعودية مستمرة في عام 2027 أيضاً. وإذا ظل الارتفاع الشهري الإجمالي لخدمات السكن عند 0.3% أو أعلى، فسيصبح من الصعب للغاية إعادة المستوى الأساسي لارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الشهري إلى 0.2%، نظراً إلى الوزن الكبير لهذا البند. وسيتطلب ذلك كبح البنود الأخرى بدرجة أكبر، ما قد يرفع سقف متطلبات الاحتياطي الفيدرالي بشأن رفع أسعار الفائدة.

التداعيات على السياسة النقدية وتأثيرها في الأسواق
ستزداد ضغوط رفع أسعار الفائدة على الاحتياطي الفيدرالي، وينبغي متابعة بيانات نوفمبر وديسمبر المقبلة. فإذا لم تتحسن بنود الإيجارات وخدمات السكن، فقد يلزم رفع مسار رفع الفائدة لعام 2027 بدرجة كبيرة. فمن ناحية، كما ذكرنا آنفاً، إذا دفعت البنود المرتبطة بالإيجارات وخدمات السكن مجدداً المستوى الأساسي لارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الشهري إلى ما فوق 0.3%، فستتزايد ضغوط التضخم، ما يستلزم مزيداً من التشديد من جانب الاحتياطي الفيدرالي. ومن ناحية أخرى، قد يكون ارتفاع الإيجارات حالياً في حد ذاته رد فعل عكسياً على الارتفاع المفرط في تكاليف الرهن العقاري، ولا يمكن لرفع أسعار الفائدة كبحه بفعالية، ولذلك لن يكون هناك خيار سوى خفض أسعار السلع الاستهلاكية الأخرى بدرجة أكبر، ما يعني ضرورة زيادة حجم رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي.

أما بالنسبة إلى الأسواق، فمن الصعب على المدى القصير تحديد نهاية دورة رفع الفائدة، وهذا لا يصب في مصلحة أي فئة من الأصول. وسيستمر تأثير أسعار الفائدة المرتفعة، ما سيجعل توسيع التقييمات أمراً صعباً، وستظل الأسهم الأمريكية شديدة التقلب. كما ينبغي انتظار فرصة الاتجاه الهبوطي لعوائد سندات الخزانة الأمريكية، فيما ستضعف أيضاً خصائص الذهب كملاذ آمن.

شاهد النسخة الأصلية