#直通IPO第三期Anthropic طرح عام أولي بقيمة 69.3 مليار دولار: فقاعة ذكاء اصطناعي، أم موجة الصعود الكبرى للعقد المقبل؟

قد تكون جولة الترويج لاكتتاب Anthropic العام واحدة من أكثر اللحظات درامية في أسواق رأس المال لعام 2026.
في اليوم السابق، كان السوق لا يزال يناقش خطة إصدار تهدف إلى جمع نحو 69.3 مليار دولار، بتقييم يقترب من تريليوني دولار؛ وفي اليوم التالي، سُحبت الوثيقة وحل محلها نطاق إصدار أكثر تحفظًا بين 70 و78 دولارًا، مع تعديل الحد الأقصى لحصيلة الطرح العام إلى نحو 64.4 مليار دولار، إضافة إلى 26 مليار دولار من الاكتتاب الخاص، ليبلغ الإجمالي حدًا أقصى يقارب 90.4 مليار دولار. كما تراجعت التوقعات بشأن التقييم من تريليوني دولار إلى ما بين 1.1 و1.4 تريليون دولار. لم يكن ذلك مجرد خطأ في التسعير، بل إعادة تسعير السوق لأصول الذكاء الاصطناعي.

نشرة اكتتاب Anthropic نصفها أسطورة ونصفها فاتورة.
الأسطورة مبهرة: بلغت الإيرادات السنوية المحتسبة على أساس سنوي نحو 81 مليار دولار حتى نهاية أكتوبر 2026؛ وبلغت إيرادات الربع الثالث 16.96 مليار دولار، بزيادة تجاوزت 11 ضعفًا على أساس سنوي؛ ووصل عدد عملاء الشركات الذين يدفعون أكثر من 100 ألف دولار سنويًا إلى 11,900. فمن 41 مليون دولار في عام 2023 إلى 81 مليار دولار اليوم، يكاد منحنى النمو هذا يتجاوز سرعة نمو Google وMeta قبل إدراجهما في البورصة.
لكن الفاتورة لا تقل إثارة للدهشة: فقد أبرمت الشركة التزامات شراء للحوسبة والبنية التحتية بقيمة نحو 900.9 مليار دولار، يستحق نحو 70.7 مليار دولار منها خلال الاثني عشر شهرًا المقبلة. وفي الربع الثالث، تحولت أرباح التشغيل البالغة 974 مليون دولار إلى خسارة قدرها 567 مليون دولار، بسبب لجوء الشركة إلى شراء قدرات حوسبة باهظة الثمن بشكل عاجل.
والأكثر تعقيدًا هو تركيبة الأطراف المشاركة: اكتتبت سبع شركات عملاقة، هي Google وNVIDIA وAMD وBroadcom وMicron وMicrosoft وTSMC، بمبلغ إجمالي قدره 26 مليار دولار في الاكتتاب الخاص. فهي في الوقت نفسه عملاء ومساهمون لدى Anthropic، وموردون للقدرات الحاسوبية والرقائق. وهكذا تتشكل حلقة مغلقة: تحصل Anthropic على قدرات الحوسبة مقابل الأسهم، ويحصل مورّدو هذه القدرات على الأسهم مقابل الطلبيات، فيما يدعم أطراف سلسلة الإمداد بعضهم بعضًا.

فهل هذه فقاعة أم دورة جديدة؟ والأدق أنها قد تكون الأمرين معًا.
يتجلى جانب الفقاعة في أن التقييم لا يزال قائمًا على افتراض «استمرار النمو فائق السرعة في المستقبل».
فإذا واصلت أسعار نماذج الذكاء الاصطناعي الانخفاض، ولحقت بها النماذج مفتوحة المصدر، أو تقلصت ميزانيات الشركات، فسيبدو التقييم البالغ تريليون دولار عبئًا ثقيلًا. ولا سيما أن نمو الإيرادات على أساس ربع سنوي تباطأ من 144% إلى 47%، ما دفع السوق بالفعل إلى إعادة حساب هامش الأمان.
أما جانب الدورة الجديدة، فيتمثل في أن الذكاء الاصطناعي لم يعد مجرد فكرة، بل دخل في سير عمل الشركات.
فـClaude Code وClaude API وقواعد المعرفة المؤسسية وسير العمل المؤتمت، كلها تتحول من «التجربة» إلى «الخدمة المدفوعة». وعندما تتجاوز الإيرادات السنوية المحتسبة على أساس سنوي لشركة ما 80 مليار دولار، لا يمكن ببساطة تصنيفها على أنها «سهم قائم على القصص».
السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان للذكاء الاصطناعي قيمة، بل أين ستذهب هذه القيمة.
على مدى العامين الماضيين، كافأت أسواق رأس المال «النماذج الأقوى»؛ أما المرحلة المقبلة، فسيولي السوق اهتمامًا أكبر لمن «يحقق أرباحًا أعلى». هل يمكن خفض تكلفة الحوسبة؟ وهل يمكن الحفاظ على العملاء؟ وهل تستطيع طبقة التطبيقات توليد تدفقات نقدية مستقرة؟ هذه هي العوامل الحاسمة في دخول الذكاء الاصطناعي موجة صعود كبرى، أو خضوعه لعملية تصحيح التقييمات.

وبالنسبة إلى عامة الناس، فإن النهج الأكثر واقعية هو التعامل مع الأمر بوصفه مؤشرًا على مسار دورة الذكاء الاصطناعي: فإذا جاء السعر النهائي لطرح Anthropic متزنًا، ومُورس خيار التخصيص الإضافي، فهذا يعني أن السوق لا يزال يثق بأصول الذكاء الاصطناعي الرائدة، وقد تواصل قطاعات سلسلة الإمداد، مثل الحوسبة والرقائق والخدمات السحابية، الاستفادة. أما إذا تراجع سعر الطرح وضعف الإقبال، فقد يعني ذلك دخول قطاع الذكاء الاصطناعي مرحلة من اختبارات الضغط المؤقتة، وأن ملاحقة الأسهم المرتبطة بالضجة ستكون أكثر خطورة. وإذا شهد سعر السهم تقلبات حادة بعد الإدراج، فمن الأفضل للناس العاديين تجنب الاندفاع وراء ارتفاعه بدافع العاطفة، ولا سيما عبر استخدام الرافعة المالية أو الرهان على سهم واحد.
وبالنسبة إلى معظم المستثمرين، فبدلًا من ملاحقة هالة «أكبر طرح عام أولي في التاريخ»، من الأفضل التركيز على تطبيقات الذكاء الاصطناعي القادرة فعلًا على توليد تدفقات نقدية وخفض التكاليف وتحسين الكفاءة.
قد لا تكمن فرص الذكاء الاصطناعي في المرحلة المقبلة في شركات النماذج الأعلى تقييمًا، بل ربما في طبقة التطبيقات التي تحول الذكاء الاصطناعي إلى أداة إنتاجية.
إن اكتتاب Anthropic العام ليس مجرد تجربة لتسعير أسواق رأس المال، بل هو أيضًا نقطة تحول في انتقال قطاع الذكاء الاصطناعي من «سرد القصص» إلى «تقديم النتائج المالية». قد يثير التقييم الذي يبلغ تريليون دولار الحماس، لكن ما يستحق المتابعة دائمًا هو التدفقات النقدية، ومدفوعات العملاء، ومسار تحقيق الأرباح. لن تختفي الموجة الصاعدة، لكن أكثر من يخسرون المال فيها غالبًا هم من لا يرون سوى التقييم ولا ينتبهون إلى الفاتورة.

👇ما رأيكم في ذلك؟ يسعدنا أن نتناقش في التعليقات～$ANTHROPIC