#美国10月CPI全面超预期 ضربة مؤشر أسعار المستهلكين CPI هزّت وهم «انتهاء دورة خفض أسعار الفائدة»

صدرت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أكتوبر: +0.4% على أساس شهري (المتوقع 0.3%)، و+0.3% للمؤشر الأساسي على أساس شهري (المتوقع 0.2%).
الفارق بين الأرقام ليس كبيرًا، لكن توقيتها بالغ الأهمية: فهذه آخر بيانات للتضخم قبل اجتماع تحديد أسعار الفائدة في 9 ديسمبر. والمفارقة أن والر وضع حدًا فاصلًا قبل صدور البيانات بساعات قليلة، قائلًا إن بلوغ التضخم الأساسي 0.3% على أساس شهري أو أكثر يستدعي التفكير في رفع لمرة واحدة بمقدار 50bp. وجاءت النتيجة 0.3%، عند الحد تمامًا. وبعد صدور بيانات CPI، قفز تسعير السوق لاحتمال رفع الفائدة بمقدار 50bp في ديسمبر مباشرةً من 0% إلى نحو 11.5%، فيما وصل تسعير رفعها بمقدار 25bp إلى 88.5%.

تقديري: ينبغي فهم مسار الاحتياطي الفيدرالي الحالي على أنه دورة التشديد لم تنته بعد. فقد رفع الفائدة بالفعل بمقدار 25bp في سبتمبر إلى 3.75%-4%، وانتهت رسميًا دورة خفض الفائدة التي بدأت في سبتمبر 2024. ويسعّر السوق الآن رفعًا بمقدار 25bp في ديسمبر، وبمقدار تراكمي يبلغ 50bp بحلول يناير من العام المقبل (احتمال 59.2%)، بل إن دويتشه بنك يتوقع رفعًا بمقدار 25bp في كل من ديسمبر ويناير ومارس، وصولًا إلى 4.50%-4.75%. لذا فإن ما يُعاد تسعيره فعليًا هو المستوى الذي ستصل إليه الفائدة في هذه الدورة، لا مقدار الرفع هذه المرة.

الأصول الثلاثة، من الأكثر هشاشة إلى الأكثر صمودًا:

BTC: الأكثر ارتباطًا بالسيولة، والأسرع تعرضًا للضغط
تراجع إلى ما دون 73,000، وسجّل أدنى مستوى عند 72,787؛ وانخفض ETH بنسبة -4.75%، وSOL بنسبة -4.9%، وZEC بنسبة -13%. والتفصيل المهم هو أن العقود المفتوحة ارتفعت بدلًا من ذلك بنسبة +5% إلى 3,415 亿 دولار، وبلغت التصفيات خلال 24 ساعة 6.57 亿، منها 5.4 亿 لمراكز الشراء. لم تُصفَّ الرافعة المالية بالكامل، لذا قد يتحول الارتداد بسهولة إلى فخ للمشترين. تبلغ حصة BTC من السوق 60.4%، ومؤشر الخوف والطمع 24؛ وفي ظل هذا الهيكل، لا ألاحق الهبوط ولا أشتري عند القاع، بل أنتظر اختبار القاع مرة ثانية. مستوى 73,000 هو نقطة فاصلة: كسره يفتح المجال لهبوط نحو 70,000/68,000؛ ولا يمكن اعتبار الهيكل قد تعافى إلا باستعادة مستوى 76,000-77,000. والخلاصة على المدى المتوسط: في بيئة «استئناف رفع الفائدة + قوة الدولار + تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 5%»، لا يملك BTC مسارًا مستقلًا، ونقطة الانطلاق الحقيقية للاتجاه هي يوم تسعير «الرفع الأخير للفائدة».

الأسهم الأمريكية: تتأثر أساسًا بضغط التقييمات، فيما لم تتضرر الأرباح بعد
بلغت زيادة الوظائف غير الزراعية في أكتوبر +16.5 万 (المتوقع 5.9 万)، ولم تتراجع الأرباح؛ لذا فهذا انكماش في التقييمات، لا تداول على أساس الركود. ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين +15bp إلى 4.71%، وتجاوز عائد السندات لأجل 10 سنوات 5%، كما ارتفع مؤشر الدولار +0.56%. وكانت الأصول طويلة الأجل أول المتضررين: ناسداك -1.13%، وستاندرد آند بورز 500 -0.70%، وداو جونز -0.48%. يمثل مستوى 5% لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نقطة فاصلة؛ وتاريخيًا، يصعب على الأسهم الأمريكية مواصلة الصعود في اتجاه واحد بعد تجاوز هذا المستوى. إذا رفع الفيدرالي الفائدة فعلًا بمقدار 50bp في ديسمبر، فقد يتسع تراجع ناسداك إلى 5%-8%؛ أما إذا اقتصر الرفع على 25bp مع ترك مجال للمناورة في الصياغة، فقد تظهر بعد الاجتماع فرصة ارتداد بفعل «زوال أثر الأخبار السلبية».

الذهب: الهبوط الأكثر إجحافًا، ومنطقه أيضًا الأكثر وجاهة
كان الهبوط مجحفًا لأن التضخم يُفترض أن يصب في مصلحة الذهب؛ لكنه كان منطقيًا لأن أسعار الفائدة الحقيقية والدولار ارتفعا معًا، فطغت تكلفة الفرصة البديلة على الطلب على الملاذات الآمنة. هبط الذهب الفوري مؤقتًا دون 4,020، وأنهى التداولات اليومية عند 4,032 بعد تراجع -2.9%، فيما انخفضت الفضة -3.16%. لكن السعر عاد إلى الارتفاع بعد هبوطه إلى 4,020، كما أن حساسية الذهب في هذه الدورة لأسعار الفائدة الحقيقية أقل بوضوح مما كانت عليه في 2022، بسبب تغير تركيبة الطلب (مشتريات البنوك المركزية للذهب، والتخلص من الاعتماد على الدولار). لذلك أصف ما حدث بأنه تصفية للمراكز عند مستويات مرتفعة، ولا يوجد حتى الآن ما يبرر وصفه بانعكاس الاتجاه. يمثل 4,000 مستوى نفسيًا، فيما يشكل نطاق 3,950-3,980 منصة القمم السابقة؛ ويكون كسر هذا النطاق مع استمرار قوة الدولار إنذارًا حقيقيًا. أما المقاومة فتقع عند 4,100-4,150.

وثمة نقطة يسهل التغاضي عنها: بسبب عدم جمع البيانات خلال الإغلاق الحكومي في أكتوبر 2025، لا تتوفر هذه المرة بيانات على أساس سنوي، بل على أساس شهري فقط. وقد غابت مؤقتًا إحدى ركائز قياس التضخم، ولم يعد أمام السوق سوى الاستناد إلى التغير الشهري ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي PCE في التسعير، وهذا بحد ذاته مصدر للتقلبات.

الترتيب: الدولار/سندات الخزانة قصيرة الأجل > الذهب (هبوطي على المدى القصير، صعودي على المدى الطويل) > الأسهم الأمريكية (انكماش التقييمات) > BTC (الأكثر هشاشة أمام السيولة).
المواعيد: اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC في 9 ديسمبر، واجتماع يناير، وكل إصدار من بيانات مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي PCE.

هذا رأي شخصي، ولا يشكل نصيحة استثمارية#WCTCS9