عائدات السندات الحكومية هي مرساة تسعير جميع الأصول، وينطبق ذلك على العوائد على السلسلة أيضًا؛ فعند تتبّعها إلى جذورها، لا بد من النظر إلى من يدفع. فعلى سبيل المثال، يُنظر غالبًا إلى عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بوصفه معيارًا عالميًا لسعر الفائدة الخالي من المخاطر. وما إن يتحرك حتى تُعاد معايرة تقييمات الأسهم، ومعدلات الرهن العقاري، وفروق عوائد سندات الشركات، بل وحتى معدلات الخصم للأصول المشفرة. كما أن ما يُسمّى «عائدًا سنويًا بنسبة 8% على عملة مستقرة» على السلسلة لا يأتي من فراغ: فإما أن يدفع المقترضون الفائدة، أو أن يقدّم البروتوكول دعمًا بعملاته، أو أن تحتفظ الأصول الأساسية بسندات خزانة قصيرة الأجل وصناديق سوق النقد؛ وفي نهاية المطاف، لا مفر من أن يكون عائد سندات الخزانة هو المرجع للطرف الذي يدفع. ويمكن إدراج سندات الشركات في المحافظ لأنها توفر علاوة ائتمانية حقيقية على جزء من منحنى العائد، لا لأنها تستند إلى سردية. لنأخذ سندًا لشركة مصنّفًا بدرجة A مثالًا: إذا كانت فائدته الاسمية 5%، بينما يبلغ عائد سندات الخزانة المماثلة له في الأجل 4%، فإن الفارق، البالغ نحو 100 نقطة أساس، هو التعويض الذي يحصل عليه المستثمر مقابل تحمّل مخاطر التخلف عن السداد والسيولة. وغالبًا ما تتراوح فروق العائد الائتماني للسندات ذات الدرجة الاستثمارية بين 100 و150 نقطة أساس، فيما تتراوح عادةً بين 300 و500 نقطة أساس للسندات عالية العائد. قد تتقلب هذه الأرقام مع دورات السوق، لكن المنطق لا يتغير. وإذا منحتَ سندًا علاوة صفرية لمجرد أن «قصته جيدة»، فأنت في الواقع تعرض محفظتك للمخاطر بلا أي حماية. ومع طول التحديق في الشاشات، يبدأ المرء برؤية ما يريد رؤيته: فعندما تكون المراكز رابحة، لا يركّز إلا على العوامل الإيجابية، متجاهلًا اتساع فروق العائد وانعكاس منحنى العائد؛ ويحسب حوافز تعدين السيولة عائدًا مستدامًا، وحوافز العملات الرقمية مدفوعات فائدة حقيقية. منحنى العائد لا يكذب؛ فهو يكشف، من خلال فروق الآجال وفروق العائد الائتماني وأسعار الفائدة الحقيقية، من يتحمل المخاطر ومن يدفع. من لديه رأي مخالف، فليذكر أسبابه.