لن ألاحق حركة إنفيديا هذه. السبب بسيط: ما ارتفع في السوق اليوم ليس القدرة الحاسوبية، بل المعنويات. ارتفاع السهم بشمعة صاعدة لا يعني تسليم وحدة GPU إضافية واحدة، ولا يعني أن الطلب في المراحل اللاحقة عُدّل فجأة إلى الأعلى؛ بل إن ما حدث في الغالب هو تحسّن في شهية المخاطرة لدى المستثمرين بعد صدور الخبر. بالنسبة إليّ، عناوين الأخبار ومعنويات الرسوم البيانية أمران منفصلان، ولا ينبغي الخلط بينهما.

أما قصة جينسن هوانغ، فبكل صراحة، لا علاقة لها مطلقًا بالطاقة الإنتاجية الفعلية لوحدات GPU. إذا أردنا الحديث عن إمدادات الرقائق، فعلينا النظر إلى جداول إنتاج TSMC والنفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية، لا إلى مدى براعة البيانات الصحفية لأي شركة في صياغة كلامها. فعلى سبيل المثال، هذه هي الأمور التي تحدد كمية ما تستطيع إنفيديا تسليمه: زيادة الطاقة الإنتاجية الشهرية لتغليف CoWoS المتقدم، وتيرة توريد HBM، وكيفية توزيع خطوط إنتاج TSMC من طراز N4/N5. وبعد ذلك، فإن توجيهات الإنفاق الرأسمالي من مايكروسوفت وغوغل وأمازون وميتا هي التي تحدد ما إذا كانت هذه البطاقات ستنتهي في مراكز البيانات أم ستبقى في قنوات التوزيع. خلال الأرباع القليلة الماضية، كلما رفعت شركات الحوسبة السحابية إنفاقها الرأسمالي، اشتدت الطلبات على امتداد سلسلة التوريد؛ وعندما يتباطأ الإنفاق الرأسمالي، لا تستطيع حتى أضخم فعاليات الإطلاق دعم التقييمات. قد تكون صياغة البيانات الصحفية براقة، لكن جداول الإنتاج لا تكذب، ومكالمات الأرباح المتعلقة بالإنفاق الرأسمالي لن تدفع الفاتورة نيابة عن أحد.

يبدو مسار الأسهم الأمريكية اليوم أشبه بالتعامل مع «زوال حالة عدم اليقين» على أنه خبر إيجابي—وهو منطق تداول انعكاسي نموذجي، يراهن على بلوغ القمة عكسًا لاتجاه الأخبار. قد لا يكون الخبر نفسه جيدًا جدًا، لكن ما دامت النتائج ليست أسوأ، تجرؤ الأموال قصيرة الأجل على تغطية مراكز البيع التي كانت تضغط على السوق؛ ومع تراجع التقلب الضمني في سوق الخيارات، ثم إضافة تحوطات صناع السوق إلى الدفع، يسهل أن يبدو السعر أقوى من الأساسيات. رأيت هذا المسار مرات كثيرة: هبوط قبل إعلان النتائج، ثم ارتفاع بعدها، قبل أن يعود السعر في اليوم التالي إلى الطلبات والتوجيهات الفعلية. من يلاحق الموجة الأولى يربح من المعنويات، وقد يخسر أيضًا عندما تنقلب المعنويات عليه.

في الساعات الأولى من الصباح، حين تكون السيولة في أدنى مستوياتها، يسهل على هذه المعنويات أن تتسبب في حركة حادة خاطفة. يكون دفتر الأوامر ضحلًا، والفارق السعري واسعًا، وأوامر وقف الخسارة متراكمة؛ وقد تدفع صفقة كبيرة واحدة السعر إلى تشكيل ظل طويل. ثم ما إن تبدأ الجلسة الآسيوية وتعود السيولة حتى يتراجع السعر إلى مستواه السابق. لن أدخل. ليس لأنني لا أفهم ما يجري، بل لأن هذه المكاسب لا تستحق المخاطرة بالمراكز. وإذا أردت المشاركة فعلًا، فسأنتظر إلى أن تتوافق الإشارات الصادرة عن جداول الإنتاج والإنفاق الرأسمالي وعمق دفتر الأوامر، بدلًا من أن أترك حركة خاطفة عند الفجر تقودني.

سأحفظ هذا التقييم الآن وأعود غدًا للتحقق منه: هل ستؤكد حركة السوق وبيانات سلسلة التوريد ما قلته، أي «المعنويات ترتفع، لكن القدرة الحاسوبية لم ترتفع»؟