كون معدل التمويل إيجابيًا لثلاثة أيام متتالية يعني أن أصحاب المراكز الطويلة في العقود الدائمة يدفعون فوائد لأصحاب المراكز القصيرة. هذا مشهد مألوف جدًا بالنسبة إليّ؛ فقد كنت أحب هذا النوع من الهياكل العام الماضي حين كنت أبيع الخيارات وأحصل على العلاوات. آنذاك، كان الربح من بيع الخيارات يأتي من القيمة الزمنية وعلاوة التقلب؛ فكلما ازدحم السوق ومالت المعنويات أكثر إلى التفاؤل، زادت العلاوات. أما الآن، فاستمرار معدل التمويل إيجابيًا هو في جوهره إشارة من النوع نفسه: مراكز الشراء في العقود مزدحمة أكثر من اللازم، وتكلفة الاحتفاظ بها آخذة في الارتفاع. وفقًا للآلية الشائعة للعقود الدائمة، تُسوّى معدلات التمويل مرة كل 8 ساعات. وحتى إن لم تتجاوز النسبة اليومية 0.01%—0.03%، فإنها تصبح تكلفة احتفاظ فعلية بعد ثلاثة أيام، ويزداد أثرها كلما ارتفعت الرافعة المالية. أصحاب المراكز الطويلة في العقود، إذا كانوا عالقين في مراكزهم بخسائر كبيرة، أمامهم الهامش وخط التصفية؛ وكلما انخفض السعر، زاد موقفهم صعوبة. أما في السوق الفورية، فالأمر أسهل؛ إذ لا يوجد خط تصفية، ويمكن الشراء على دفعات لخفض متوسط التكلفة والصبر بهدوء.

عند هذا المستوى من S&P 500، ما أراقبه هو وتيرة الاستثمار الدوري، لا محاولة تخمين القاع. كلما انخفض المؤشر درجة، أضيف درجة؛ وكلما كان الهبوط أعمق، زادت الكمية التي أضيفها. لا أتنبأ، بل أراكم. مثلًا، يمكن تقسيم المركز إلى عدة شرائح، وإضافة شريحة مع كل تراجع للمؤشر بنسبة 3%—5%، وزيادة مبلغ الشريحة الواحدة عند تجاوز التراجع 10%، ثم العودة إلى وتيرة الاستثمار الدوري الأساسية عند رجوع المؤشر إلى النطاق الطبيعي. فائدة هذه الطريقة ليست الشراء عند القاع، بل استبدال سؤال «أين يقع القاع؟» بفكرة «زيادة الحصص في نطاق الأسعار الرخيصة». وموجة رفع أسعار الفائدة في 2022، التي ضغطت على التقييمات، مثال على ذلك: تراجع S&P 500 بنحو 19% خلال العام، وناسداك بنحو 33%. كان من حاولوا تخمين القاع طوال الطريق مرهقين، بينما تمكن من راكموا وفق شرائح من خفض متوسط تكلفة الشراء.

تراجع NVDA بنسبة 30%، وGOOGL بأكثر قليلًا من 30%، وكذلك MCD بنحو 30%—حين تتعرض الشركات الرائدة للضرب معًا، فهذا يشير إلى خفض منهجي للتقييمات، لا إلى انهيار قصة سهم بعينه. وخصوصًا أن تراجع MCD، وهي شركة استهلاكية رائدة ذات طابع دفاعي نسبيًا، بنحو 30%، يوضح أكثر أن المشكلة لا تكمن في نتائج شركة واحدة، بل في انكماش معدل الخصم، والإقبال على المخاطرة، والسيولة معًا. وقد شهدنا مشهدًا مشابهًا في 2022: تراجع NVDA في مرحلة ما بأكثر من 50%، وGOOGL بنحو 40%. حين تتراجع الشركات الرائدة معًا، تزداد ضجة الأخبار، ويصبح من الأسهل أن تحجب الأمور الجوهرية؛ فالأهم حقًا هو تحرك مرتكزات التقييم، لا كل عنوان إخباري.

باختصار، الاستثمار الدوري يعني الإقرار بأنني لا أستطيع توقع تحركات الأجل القصير بدقة، مع المراهنة على الاتجاه طويل الأجل. عندما تنخفض الأسعار، الأهم من كل شيء ألا ترتجف يدي. وأنت، هل تنتظر إشارة أم تشتري مباشرةً وفق خطتك؟