#美股财报季 #Gate股票暢聊季 جوهر الرهان في السوق قبل إعلان نتائج NVIDIA المالية هذه المرة هو أنها نقطة تحول حاسمة تنتقل فيها موجة أسهم حوسبة الذكاء الاصطناعي رسميًا من «المضاربة على التوقعات» إلى «التحقق من الطلب الحقيقي».

حول الطلب على الذكاء الاصطناعي: هل تكفي النفقات الرأسمالية لشركات الحوسبة السحابية لدعم طلبات وحدات GPU؟

الأساس الذي تستند إليه الطلبات الحالية متين بما يكفي، كما أن المشتريات الخارجية الجديدة قد ترفعه إلى مستوى أعلى. فقد حُسمت بالفعل خطط حيازة عمالقة التكنولوجيا الخمسة عالميًا لوحدات GPU في 2025، وجرى تأمين كميات هائلة من طاقة إنتاج GB200. فقد حجزت Microsoft ما بين 700 ألف و1.4 مليون وحدة GB200، كما أكدت Google وAmazon شراء 400 ألف و360 ألف وحدة على التوالي، فيما لا يقل حجم مشتريات OpenAI من GB200 عن 400 ألف وحدة، ما يجعل الطلب قويًا للغاية. كذلك تسارع السعودية والإمارات مؤخرًا إلى شراء آلاف بطاقات الذكاء الاصطناعي بكميات كبيرة، مع زيادة في الطلب من الأسواق الجديدة تفوق بكثير التوقعات السابقة. ويمكن للتوسع المستمر لشركات الحوسبة السحابية أن يدعم طلبات وحدات GPU في المرحلة المقبلة بالكامل، إذ جرى بالفعل تحديد مواعيد إنتاج NVIDIA حتى النصف الثاني من 2025، ولا توجد مخاطر انقطاع الطلبات على المدى القصير.

حول الربحية: أيهما أهم، هامش الربح أم توجيهات النمو؟

يشكل هامش الربح المرتفع للغاية، الذي يتجاوز 70%، مصدر الثقة في الوقت الراهن، فيما تمثل توجيهات النمو طويلة الأجل والواضحة مرساة التقييم، ولا غنى عن أي منهما. يُتوقع أن تبلغ مبيعات وحدات GPU للذكاء الاصطناعي من NVIDIA في 2024 نحو 40 مليار دولار، بحصة تتجاوز 90% من السوق العالمية. وفي الفترة نفسها، لم تتجاوز مبيعات AMD من وحدات GPU للذكاء الاصطناعي 3.5 مليار دولار، فيما بلغت مبيعات Intel 500 مليون دولار فقط، أي إن الشركات ليست في المستوى نفسه إطلاقًا. ويظل هامش الربح الإجمالي لأعمال رقائق الذكاء الاصطناعي لدى NVIDIA مستقرًا عند أكثر من 70% على المدى الطويل، وهو ما لا يستطيع المنافسون تقليده. ولا يمكن دعم القيمة السوقية الحالية التي تبلغ تريليونات الدولارات إلا بتضافر نمو الإيرادات، وارتفاع هوامش الربح، والتوجيهات المستقبلية. أما الاعتماد على نمو قوي للإيرادات وحده مع تراجع هوامش الربح، فسيشير بصورة غير مباشرة إلى بدء تخلخل توازن العرض والطلب، ما سيدفع السوق إلى إعادة التقييم فورًا.

حول اختلاف التقييمات: هل التصحيح تنفيس عن المشاعر أم إعادة ضبط للتقييم؟

هذا تنفيس سريع عن المشاعر على المدى القصير، ولا يرقى إطلاقًا إلى إعادة هيكلة منهجية للتقييم. فقد بلغ مضاعف ربحية NVIDIA في وقت سابق 220 مرة، وهو مستوى مرتفع للغاية حتى بين أسهم التكنولوجيا الأمريكية، ما يعني أن جزءًا من التوقعات المستقبلية كان محسوبًا مسبقًا في السعر. وفي مايو، سجل سهم NVIDIA ارتفاعًا قويًا بنسبة 7% في يوم واحد بعد افتتاحه على انخفاض، لتزيد قيمته السوقية في يوم واحد بمقدار 520 مليار يوان، ما يدل على أن رؤوس الأموال الأساسية لم تنسحب. وما دام تسليم رقائق Blackwell يسير وفق التوقعات، فستتمكن النتائج اللاحقة سريعًا من استيعاب التقييم المرتفع الحالي. ولا يتمثل خطر التصحيح الحقيقي في ارتفاع التقييم بحد ذاته، بل في أن تكون توجيهات الربع المقبل في التقرير المالي أقل بكثير من توقعات السوق.

حول فرص السوق: من الأرجح أن يتعافى أولًا من التصحيح؟

الترتيب الأساسي هو أن أسهم رقائق الذاكرة ستتعافى أولًا، تليها NVIDIA، فيما تتمتع AMD بأضعف حساسية للصعود. بالنسبة إلى رقائق الذاكرة، تمثل HBM النقص الأكثر إلحاحًا في الوقت الراهن في مجال حوسبة الذكاء الاصطناعي، كما أشار «أبو HBM» إلى أن الهيمنة على الذكاء الاصطناعي تنتقل من وحدات GPU إلى الذاكرة. وهناك حتى شائعات عن احتمال استحواذ NVIDIA على شركة ذاكرة لتعويض هذا النقص. ويُعد توازن العرض والطلب في هذا القطاع الأشد ضيقًا، ما يمنحه أقوى قدرة على الارتداد بعد التصحيح. أما NVIDIA، فتتمتع بهيمنة مطلقة على حصة السوق، وتتمتع طلباتها بأعلى مستوى من الوضوح؛ وبمجرد صدور النتائج المالية، يمكنها فتح المجال للصعود فورًا. لذلك فإن أساسها هو الأكثر ثباتًا، وقدرتها على الارتداد متوسطة إلى قوية. أما حصة AMD من سوق وحدات GPU للذكاء الاصطناعي فلا تتجاوز نحو 8%، وما تزال منتجاتها متأخرة بوضوح عن NVIDIA، ومن الصعب أن تحقق أداءً مستقلًا من دون اختراق في المنتجات يفوق التوقعات، لذا فإن قدرتها على الارتداد هي الأضعف. $NVDA