الجميع في المجموعة يهتف للشراء، لكنني اخترت اتخاذ موقف معاكس. لا يعني ذلك أنه يجب مخالفة الإجماع حتمًا، لكن عندما تتفق المشاعر بشدة، يجدر بنا على الأقل أن نسأل: كم من الأخبار الجيدة انعكس بالفعل في الأسعار؟ في الآونة الأخيرة، صار الحديث عن عوائد سندات الخزانة الأمريكية يشبه الحديث عن BTC قبل التنصيف؛ فالجميع يفترض أنها ستتحرك عرضيًا. لكن تقدم خارطة الطريق واضح، والتسليم والتأخير أمران مختلفان. مرّ BTC قبل التنصيف أيضًا بمرحلة مشابهة من «الهدوء»: قبل تنصيف أبريل 2024، تحرك السعر عرضيًا لفترة بين مارس وأبريل، فيما انتظر السوق محفزًا وروايةً، ثم ما إن تغيرت تدفقات صناديق ETF وتوقعات أسعار الفائدة الكلية حتى عادت التقلبات سريعًا. وينطبق الأمر نفسه على عوائد سندات الخزانة الأمريكية؛ فاستقرارها لا يعني غياب الحركة، بل يعني فقط أن موعد ظهور الخلافات بفعل البيانات لم يحن بعد.

لنبدأ بـ«خارطة الطريق». فالمخطط النقطي للاحتياطي الفيدرالي، ومسار تراجع التضخم، وخطة وزارة الخزانة لإصدار السندات خلال الربع، واتجاه البيانات الاقتصادية، كلها أمور واضحة أمامنا، لكن «السير وفق الخطة» و«التسليم في الموعد المحدد» لم يكونا يومًا أمرًا واحدًا. فعلى سبيل المثال، في أكتوبر 2023، تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات حاجز 5% لفترة، مسجلًا أعلى مستوى له منذ 2007؛ ثم تراجع إلى ما دون 4% خلال الأشهر التالية. ظاهريًا، بدا الأمر وكأنه تحرك ضمن نطاق، لكن التقلبات الشهرية خلال تلك الفترة تجاوزت 30 نقطة أساس مرارًا. ولننظر أيضًا إلى أبريل 2024: بعد صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات سريعًا من نحو 4.2% إلى قرابة 4.7%. كان كثيرون يتحدثون عن التحرك العرضي، لكن الأمر لم يستغرق سوى أيام حتى تحركت السوق فعلًا. قد يشكل كل من تقرير الوظائف غير الزراعية، ومؤشر أسعار المستهلكين، ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، ومبيعات التجزئة، وقرارات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، ومزادات وزارة الخزانة، محفزًا محتملًا. استقرار العوائد لا يعني أن السوق لا يسعّر شيئًا، بل يعني فقط أن التسعير انتقل من «الاتجاه» إلى «الانتظار».

حتى من يكتفون بالدخل السلبي عليهم أن يرفعوا رؤوسهم من حين لآخر لمتابعة الاقتصاد الكلي. فصناديق سوق النقد، والسندات قصيرة الأجل، والأسهم ذات العوائد المرتفعة، وصناديق الاستثمار العقاري (REITs)، تبدو كلها وكأنها «أصول تحتفظ بها لتجني المال»، لكنها جميعًا تتأثر بمسار أسعار الفائدة. من 2022 إلى 2023، ارتفع متوسط عائد صناديق سوق النقد الأمريكية من قرابة 0.1% إلى نحو 5%، وحقق كثيرون عوائد جيدة خالية من المخاطر بمجرد إدارة أموالهم النقدية. لكن إذا تقدمت توقعات خفض الفائدة أو تأخرت، فستُعاد موازنة هذه العوائد وتقييمات الأصول. ويتضح ذلك أكثر في الأسهم ذات العوائد المرتفعة وصناديق الاستثمار العقاري؛ إذ تتعرض التقييمات للضغط عندما ترتفع أسعار الفائدة، ويُعاد الإقبال عليها بسهولة عندما تتراجع. كون الاستثمار سلبيًا لا يعني تجاهل الاقتصاد الكلي، والاسترخاء لا يعني عدم النظر إلى الطريق.

لذلك، لم يتغير حكمي الأساسي: عندما يهتف الجميع في المجموعة للشراء، أختار اتخاذ موقف معاكس؛ وعندما يُنظر إلى عوائد سندات الخزانة الأمريكية على أنها تتحرك عرضيًا، أفضل متابعة تقدم خارطة الطريق ووتيرة صدور البيانات الاقتصادية. التحرك العرضي نتيجة، وليس مبررًا. من لديه رأي مختلف، فليذكر أسبابه.