#BTCETFOutflowsContinue 🔎

أثارت التدفقات الخارجة من صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة سؤالًا: هل تفقد رؤوس الأموال المؤسسية الثقة ببيتكوين؟ شهدت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة بلغ نحو $870 million على مدار الأسبوع، مع اشتداد ضغوط البيع بسبب ضعف الطلب المؤسسي وحالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي.

ويكتسب هذا التطور أهمية خاصة لأن صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة أصبحت إحدى القنوات الرئيسية التي تتيح للمؤسسات المالية التقليدية ومديري الأصول والمستثمرين المحترفين التعرض لبيتكوين. لكن من الضروري التمييز بين أمرين: فالتدفق الخارج من صندوق متداول لا يعني تلقائيًا أن المؤسسات تتخلى عن بيتكوين، بل يشير إلى خروج صافٍ لرأس المال من هذه الأدوات الاستثمارية المحددة خلال الفترة المعنية.

ما جواب سؤال الـ$870 million؟

بين November 2 وNovember 5، سجلت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة تراكمية بلغ نحو $869.8 million. وكان التفصيل اليومي كما يلي: -$398.6 million في November 2، و-$115.6 million في November 3، و+$74.6 million في November 4، و-$430.2 million في November 5.

وأهم ما في الأمر أن السوق شهد تدفقات خارجة كبيرة في كل من November 2 وNovember 5، ولم يتخللهما سوى يوم واحد إيجابي، وهو مؤشر واضح على تعرض الطلب المؤسسي لضغوط كبيرة.

لكن هناك مستجدات. تشير بيانات November 6 إلى تدفق كبير آخر إلى الخارج؛ إذ أبلغ أحد متتبعي التدفقات عن خروج نحو $411.9 million، فيما لا تزال تقارير بعض الصناديق معلقة. وتقدّر ملخصات أخرى إجمالي التدفقات الخارجة الأسبوعية بنحو $1.28 billion. وبعبارة أخرى، يعكس رقم $870 million الوضع بين November 2 و5، وليس الإجمالي الأسبوعي النهائي.

لماذا يسحب المستثمرون أموالهم؟

لا يوجد تفسير واحد؛ بل تبرز خمسة عوامل على الأقل.

أولها توقعات أسعار الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. فقد غيّر تقرير التوظيف لشهر October، الذي جاء أعلى من المتوقع، التوقعات بشأن السياسة النقدية؛ إذ أضاف الاقتصاد 165,000 وظيفة جديدة مقابل توقعات بلغت 65,000، وانخفض معدل البطالة إلى 4.1%. وقد أضعف ذلك التوقعات بشأن التيسير النقدي في المدى القريب. وإذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، ارتفعت تكاليف التمويل، وتراجعت الرغبة في المخاطرة، وأصبحت الأصول المقومة بالدولار أكثر جاذبية، وتعرضت الاستثمارات المضاربية لضغوط، وقد يقلص مديرو المحافظ انكشافهم على الأصول المتقلبة. وعلى الرغم من أن هذه العلاقة ليست آلية تمامًا، فإن اتجاهها مهم.

ثانيًا، أصبح المستثمرون المؤسسيون أكثر انتقائية. فمع أن صناديق المؤشرات المتداولة تتيح للمستثمرين التقليديين دخول السوق بسهولة، لا تلتزم المؤسسات بالاحتفاظ ببيتكوين إلى أجل غير مسمى. بل تجري تعديلات وفقًا لحدود مخاطر المحافظ، والتقلبات، والتوقعات الاقتصادية الكلية، والتفويضات الاستثمارية، ومتطلبات السيولة، والأداء النسبي مقارنة بالأسهم والسندات والسلع. وحتى إذا ظلت توقعاتهم طويلة الأجل إيجابية، فقد يقلصون مراكزهم عندما ترتفع التقلبات.

ثالثًا، تتعرض أسهم التكنولوجيا والعملات المشفرة للبيع في الوقت نفسه. ففي November 5، ومع تراجع بيتكوين بنحو 5.6%، هبط مؤشر ناسداك بنسبة 5.5%، وسجل مؤشر أشباه الموصلات انخفاضًا أشد. وتنظر المؤسسات بصورة متزايدة إلى بيتكوين باعتبارها جزءًا من محفظة أوسع من الأصول عالية المخاطر؛ لذلك، عندما تضرب موجة بيع أسهم التكنولوجيا، قد يقلص المستثمرون ذوو الرافعة المالية ومديرو المحافظ حيازاتهم من العملات المشفرة أيضًا.

رابعًا، تزيد المراكز ذات الرافعة المالية من حدة التقلبات. خلال موجة البيع في November 5–6، صُفّيت مراكز في العملات المشفرة ذات رافعة مالية بقيمة نحو $880 million خلال 24 ساعة، وكانت الغالبية العظمى منها مراكز شراء. ومع هبوط السعر، تقترب مراكز الشراء من التصفية؛ فتفعّل المنصة إغلاقها تلقائيًا، ويزيد البيع القسري الناتج من ضغط الهبوط، ثم يؤدي انخفاض السعر بدوره إلى مزيد من عمليات التصفية. ويمكن أن تتسبب «دوامة التصفية» هذه في هبوط سعر بيتكوين بوتيرة أسرع بكثير مما قد يحدثه البيع في السوق الفورية وحده.

أما العامل الخامس فهو عدم اليقين السياسي والتنظيمي. فالغموض المحيط بتنظيم العملات المشفرة وفرض الضرائب والرقابة على المنصات والمعاملة المستقبلية للأصول الرقمية يؤثر سلبًا في ثقة المستثمرين، وإن لم يكن التفسير الوحيد.

هل يكمن العنصر الأهم في اللغز لدى BlackRock؟

كشفت بيانات November 6 عن تدفق خارجي كبير من صندوق رئيسي بعينه: فقد سجل صندوق BlackRock تدفقًا خارجًا بقيمة $403 million، فيما سجل صندوق Fidelity تدفقًا داخلًا بقيمة $42.8 million؛ وفي الوقت نفسه، شهدت صناديق Bitwise وARK وGrayscale تدفقات خارجة بقيمة $20.5 million و$20.1 million و$11.1 million على التوالي. واستندت هذه الأرقام في البداية إلى تقارير غير مكتملة للصناديق، وظلت قابلة للمراجعة.

ومن الملاحظات المهمة وجود تباين بين أكبر الصناديق؛ فبينما سجل أحدها تدفقًا خارجيًا كبيرًا، سجل آخر تدفقًا داخلاً. ويشير ذلك إلى أن المستثمرين لا يتخلون عن جميع المنتجات المرتبطة ببيتكوين في الوقت نفسه؛ بل ربما يعيدون توزيع رؤوس أموالهم بين الصناديق أو يعدّلون حيازاتهم لتلبية متطلبات محددة للمحافظ.

منذ إطلاقه في January 2024، اجتذب صندوق BlackRock صافي تدفقات داخلة تراكمية كبيرة، ما يجعل استمرار التدفقات الخارجة منه أكثر أهمية بكثير من سحب لمرة واحدة من صندوق أصغر. لكن جلسة واحدة، أو حتى جلستين، لا تثبتان حدوث تحول هيكلي. وما يهم حقًا هو ما إذا كان هذا الاتجاه سيستمر لعدة أسابيع، وما إذا كانت الأصول الإجمالية الخاضعة للإدارة ستتراجع بالتزامن مع صافي التدفقات الخارجة.

هل يعني التدفق الخارج من صندوق متداول بيع بيتكوين فعلًا؟

هذا أحد أهم الأسئلة التقنية. تحتفظ صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة عمومًا ببيتكوين مباشرة. وعندما يسترد المستثمرون وحدات الصندوق، ما يؤدي إلى تدفق صافٍ خارج منه، قد تفضي آلية إنشاء الوحدات واستردادها إلى بيع بيتكوين أو تقليص حيازاته الأساسية، تبعًا لهيكل التسوية الخاص بالمنتج. ولذلك، قد تصبح التدفقات الصافية الخارجة المستمرة مصدرًا لضغوط البيع في سوق بيتكوين.

لكن بيانات التدفقات في الصناديق المتداولة لا ترصد جميع أنشطة المؤسسات. فقد تشتري المؤسسات بيتكوين مباشرة من المنصات، وقد تقتنيها الشركات ضمن خزائنها، وقد يحتفظ بها المستثمرون عبر صناديق خاصة، كما يمكن بناء المراكز من خلال المشتقات، وقد ينتقل رأس المال بين أنواع مختلفة من المنتجات. ورغم أن التدفق الخارج من صندوق متداول مؤشر مهم على الطلب، فإنه لا يقدم قياسًا كاملًا لحيازات المؤسسات من بيتكوين.

ماذا يخبرنا السعر، وما الذي تشير إليه السيناريوهات الثلاثة؟

تزامنت التدفقات الخارجة من الصناديق المتداولة مع تدهور هيكل السعر. ففي November 5، هبطت بيتكوين بشدة مقتربة من $76,000؛ وفي November 6، انخفضت لفترة وجيزة إلى ما دون $75,000 قبل أن تتعافى إلى نحو $75,800. ويمثل ذلك تراجعًا ملحوظًا مقارنة بمستوى نحو $80,700 الذي سجلته في وقت سابق من هذا الأسبوع.

مستويات الأسعار المرجعية الرئيسية هي: $80,000–$81,000 بوصفها مقاومة فورية؛ و$77,000–$78,000 بوصفها مقاومة للتعافي؛ و$75,000–$76,000 بوصفها دعمًا مهمًا على المدى القريب؛ و$73,000، وهو مستوى يتوافق تقريبًا مع المتوسط المتحرك لـ200 يوم؛ و$71,000–$72,000 بوصفها منطقة محتملة ينبغي ترقبها في حال الهبوط. وهذه ليست مستويات دعم أو مقاومة مضمونة، بل نقاط مرجعية. ويتطلب التعافي المستدام تحقق أربعة تطورات: استعادة بيتكوين نطاق $78,000–$80,000؛ واستمرار صافي التدفقات الداخلة إلى الصناديق المتداولة لعدة جلسات؛ وانخفاض الرافعة المالية في المشتقات وعمليات التصفية القسرية؛ وتحسن السيولة العالمية بالتزامن مع توقعات أكثر دعمًا لأسعار الفائدة. وإذا ارتفعت بيتكوين مع استمرار التدفقات الخارجة من الصناديق المتداولة، فسيكون التعافي أقل إقناعًا، إذ يعني ذلك أن الطلب المؤسسي في السوق الفورية لا يزال ضعيفًا. وعلى العكس، إذا عادت التدفقات الداخلة إلى الصناديق بينما تحرك السعر في نطاق عرضي، فقد يشير ذلك إلى تحسن الطلب الأساسي.

وتتعرض Ethereum أيضًا لضغوط، إذ بلغ إجمالي التدفقات الخارجة من صناديقها المتداولة نحو $271.9 million بين November 2 و5. وبذلك، تقترب التدفقات الخارجة من Bitcoin وEthereum مجتمعتين من $1.14 billion. ويشير ذلك إلى أن الضغوط قد تعكس تراجعًا أوسع في الطلب على الأصول الرقمية، بدلًا من أن تقتصر على منتج واحد. لكن لبيتكوين وإيثيريوم هيكلان سوقيان وروايتان استثماريتان مختلفتان: إذ يُنظر إلى بيتكوين أساسًا بوصفها أصلًا نقديًا رقميًا نادرًا، في حين تستمد Ethereum قيمتها من نشاط الشبكة والتمويل اللامركزي (DeFi) واقتصاد التخزين وبنية العقود الذكية.

وتبرز ثلاثة سيناريوهات. في السيناريو الأول، يعود الطلب المؤسسي، وتسجل الصناديق المتداولة صافي تدفقات داخلة مستدامة، وتصبح توقعات الاحتياطي الفيدرالي داعمة، وتستقر عوائد السندات، وتستعيد بيتكوين مستويات المقاومة الرئيسية، ما قد يمهد الطريق لتعافٍ نحو نطاق $80,000–$85,000. وفي السيناريو الثاني، وهو استمرار التحرك العرضي، تتراجع التدفقات الخارجة تدريجيًا دون أن تنقلب إلى تدفقات داخلة؛ وتحافظ بيتكوين على نطاق $73,000–$76,000، وتظل المؤسسات حذرة، ويستمر عدم اليقين الاقتصادي الكلي، ما يرجح تحرك السعر في نطاق عرضي متقلب بين مستويات الدعم والمقاومة. أما في السيناريو الثالث، فتشتد مبيعات المؤسسات، وتستمر التدفقات الخارجة عدة أسابيع، وتهبط بيتكوين دون مستويات دعم رئيسية، وتتسارع عمليات التصفية، ويزداد الدولار الأمريكي قوة، وتظل العوائد مرتفعة، ويصبح مستوى $70,000 عتبة نفسية مهمة.

في الوقت الراهن، من الحكمة تبني موقف أكثر حذرًا. فتدفقات الصناديق المتداولة الخارجة، وتراجع الأسعار، وعمليات التصفية في سوق المشتقات، وعدم اليقين بشأن الاحتياطي الفيدرالي، كلها عوامل تخلق بيئة سلبية على المدى القصير. لكن أسبوعًا واحدًا من التدفقات السلبية في الصناديق المتداولة لا يبطل أطروحة بيتكوين طويلة الأجل.

تشمل المؤشرات الرئيسية التي ينبغي مراقبتها أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، ومؤشر الدولار الأمريكي (DXY)، وعوائد سندات الخزانة لأجل عامين و10 أعوام، والتضخم الأساسي، واتجاه تدفقات الصناديق المتداولة على مدى عدة أسابيع. فالسعر وحده لا يروي القصة كاملة؛ بل ينبغي تفسيره بالاقتران مع التدفقات المؤسسية الأساسية والسيولة.

هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية.

#GateSquareTradingChallenge #WCTCS9 #ShareWeekly

$BTC

‌$ETH