#美股史诗级抛售 #每周来晒 #Gate股票畅聊季 كيف يمكن فهم التراجع الحاد في الأسهم الأمريكية؟

في 5 نوفمبر بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، تراجعت المؤشرات الأمريكية الثلاثة الكبرى: S&P 500 وناسداك وداو جونز، بنسب 4.4% و5.5% و3.4% على التوالي، مسجلةً جميعها أكبر انخفاض يومي منذ صدمة الرسوم الجمركية في أبريل 2025. وتصدرت أسهم سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي التراجعات؛ إذ انخفض ناسداك 100 بأكثر من 6%، فيما هبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 12%، مسجلين معًا أكبر انخفاض يومي منذ مارس 2020.
كيف يمكن فهم التراجع الحاد في الأسهم الأمريكية، وما المسار المتوقع لاحقًا؟ فيما يلي تعليق موجز:

أولًا، سمات هذا التراجع: انخفاض حاد، واتساع نطاق الهبوط، ومؤشرات على الذعر والتدافع للبيع
1）كان الانخفاض حادًا للغاية. فقد سجل مؤشرا فيلادلفيا لأشباه الموصلات وناسداك 100 تراجعات يومية لم نشهد مثلها منذ الحالات الاستثنائية، مثل جائحة مارس 2020.
2）كان نطاق الهبوط واسعًا للغاية. فعلى خلاف فترات فتور حماس الذكاء الاصطناعي السابقة، حين ارتفعت القطاعات الدفاعية والأسهم الصغيرة ارتفاعًا طفيفًا، تراجعت أمس القطاعات الأمريكية الـ11 كلها، حتى السلع الاستهلاكية الأساسية والمرافق، وهما من القطاعات الدفاعية. «لا مكان للاختباء»؛ وهذه علامة على احتمال حدوث تدافع للبيع.
3）ازدادت التقلبات وحالة الذعر. ارتفع مؤشر VIX إلى 28 (المستويات التي تتجاوز 25 تُعد خطرة، ولم يتجاوزها منذ بداية العام سوى خلال أزمة إيران). واتسع الفارق بين مؤشر VIX الفوري وعقود الأشهر الثلاثة الآجلة إلى أكبر مستوى منذ أبريل 2025، وهو ما يعكس عادةً ذعر السوق بصورة مباشرة، بل وقد ينذر بمزيد من الضغوط.

ثانيًا، أسباب هذا التراجع: تضخيم المشاعر لمخاوف تنظيم الذكاء الاصطناعي
لا يزال السبب المباشر لهذا الهبوط هو مخاوف السوق من أن يؤدي فوز الديمقراطيين في انتخابات التجديد النصفي إلى تشديد تنظيم الذكاء الاصطناعي ووقف بناء مراكز البيانات.
وقالت الديمقراطية Gina Hinojosa، الحاكمة المنتخبة حديثًا لولاية تكساس، في مقابلة إعلامية يوم الخميس: «ستسن تكساس قوانين لحماية المواطنين من تأثير مراكز البيانات»؛ وعلى المستوى الفيدرالي، دعا Sanders مجددًا إلى تعليق بناء مراكز البيانات في أنحاء البلاد. وقد تفاعلت المواقف السياسية على مستوى الولايات والمستوى الفيدرالي، ما زاد مخاوف السوق بشأن سير مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي واستدامة الاستثمار فيها.
تذبذبت الأسواق مرارًا خلال اليومين الماضيين: هبطت العقود الآجلة قبل افتتاح السوق في يوم فرز الأصوات، 3 نوفمبر، ثم ارتدت لتعوض خسائرها وارتفعت الأسواق العالمية، قبل أن تهبط اليوم بشدة. وكما أشرنا في تحليلنا لمعنى «الاكتساح» الديمقراطي للأصول، فإن كثيرًا من القضايا التي يطرحها الديمقراطيون قد يكون لها أثر معاكس تمامًا في الأصل نفسه. وفي ظل غموض ما إذا كان أي من هذه التوجهات سيُمرر، وأيها قد يتقدم أولًا، «تختار» الأسواق العالمية اتجاهًا للتداول؛ لذا يمكن العثور على مجموعة من التفسيرات لكل من الارتفاع الحاد والهبوط الحاد.
في جوهر الأمر، يتمثل العامل المحوري في تأثير انتخابات التجديد النصفي على تسعير الأصول في ما إذا كانت القوى المهيمنة على السوق تتجه إلى كبح التوجهات القائمة بهدف «تصحيح المسار» (التضخم، وأزمة إيران، والاحتياطي الفيدرالي، والرسوم الجمركية)، أم إلى عرقلة الأمور بدافع «المعارضة لمجرد المعارضة» (الذكاء الاصطناعي، والمالية العامة). أول أمس، كان التداول على أساس التوجه الأول، وأمس على أساس الثاني. لكن هل تعرف الأسواق حتمًا أي اتجاه سيتقدم أولًا؟ لدينا شك في ذلك. فعلى سبيل المثال، تستحق الضغوط المحلية المرتبطة بمخاوف تنظيم الذكاء الاصطناعي المتابعة فعلًا، لكن قوى الديمقراطيين في مجلس الشيوخ لا تكفي حاليًا لتمرير مشروع قانون اتحادي لتنظيم الذكاء الاصطناعي.

ثالثًا، كيف ننظر إلى المستويات الحالية؟
التركيز على السيولة على المدى القصير؛ واستقرار السوق يتطلب تصفية المراكز وظهور محفزات، فيما ينصب اهتمام السوق على الذهب ومؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا
استنادًا إلى سمات التراجع التي حللناها أعلاه، وبغض النظر عن أسبابه ومحفزاته، أو عن تحقق المخاوف اللاحقة من عدمه، لم تعد الأساسيات هي العامل المهيمن على حركة السوق في الأجل القصير.

► ظهور الذعر والتدافع للبيع قد يؤدي إلى موجة إضافية من التصفية القسرية للمراكز ومخاطر السيولة؛ وقد يستغرق اتضاح ذلك بعض الوقت، كما رأينا بالفعل إعلانات عن تصفية بعض صناديق التحوط لمراكزها.
وصلت مستويات الرافعة المالية في الأسهم الأمريكية سابقًا إلى مستوى قياسي. ووفقًا لإحصاءات FINRA، ارتفع مستوى الرافعة الضمني في أرصدة التمويل إلى مستوى قياسي بلغ 3.4، كما ارتفعت نسبة عقود الشراء إلى عقود البيع المفتوحة في خيارات CBOE إلى 1.33، وهو أعلى مستوى منذ نهاية 2018. وهذا يعني أيضًا أن السوق أصبح أكثر حساسية للتغيرات في الأسعار والتقلبات. فإذا أدى هبوط سريع إلى طلبات تغطية الهامش، وخفض قسري للمراكز، وتعديلات للتحوط بالمشتقات، فقد يمتد ضغط البيع من أسهم الذكاء الاصطناعي إلى المراكز الأخرى، فتتعزز على نحو متبادل دوامة هبوط الأسعار وخفض الرافعة المالية.
حتى الآن، ما زالت هذه الظاهرة محصورة في سوق الأسهم. أما إذا ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية والدولار معًا، فستكون هناك حاجة إلى مزيد من الحذر؛ فهذا يعني أن السوق تبيع أصولًا، بما فيها سندات الخزانة الأمريكية الآمنة، لتغطية فجوة التمويل، ما يؤدي إلى تصاعد حاد في مخاطر السيولة.
► يحتاج استقرار السوق إلى تصفية طبيعية للمراكز أو محفز قوي يبدد التوقعات المتشائمة؛ وأيًا كانت الزاوية، فسيتطلب الأمر بعض الصبر.
يمر قطاع الذكاء الاصطناعي حاليًا بمرحلة انتقالية تفتقر إلى الوضوح، وتتمثل المشكلة الرئيسية في غياب روايات جديدة ومحفزات جديدة مرتبطة بالطلب والنماذج، ما يضخم كذلك مخاطر الائتمان والضغوط التنظيمية. كما أن الإنفاق الرأسمالي الكثيف يواصل استنزاف التدفقات النقدية الحرة لدى شركات الحوسبة السحابية، ما يزيد المخاوف بشأن سرعة تحقق إيرادات الذكاء الاصطناعي والعائد على الاستثمار.
النصف الأول من العام المقبل هو فترة حاسمة للتحقق. ويحتاج السوق إلى رؤية اختراقات فعلية في الأعمال، شبيهة بتجاوز نتائج Anthropic توقعات الربع الأول من هذا العام، لتعزيز الثقة. وإلا، فمع نفاد صبر السوق، ستزداد قتامة آفاق الإنفاق الرأسمالي والعوائد لعام 2028، وقد يتحول محور التداول في السوق إلى الرهان على الركود.
من الناحية الفنية، كسر ناسداك بالفعل خط المتوسط السنوي، ويتمركز الآن عند مستوى خط المتوسط لـ60 أسبوعًا. وإذا لم يصمد عند هذا المستوى، فسيتجه إلى اختبار مستوى الدعم التالي.
► أما في الاتجاهات الأخرى، فتشير متابعة أداء السوق خلال هذين اليومين من انتخابات التجديد النصفي إلى أن مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا والذهب أصبحا تدريجيًا الوجهتين الأقل مقاومة في التداول.
1）يعود ذلك في حالة مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا إلى محدودية انكشافه على الذكاء الاصطناعي، ما يقلل المخاوف بشأن مخاطره. كما أن التوقعات بانحسار المخاطر الجيوسياسية قد تؤدي إلى تراجع أسعار النفط والتضخم، ما يخفف ضغوط رفع أسعار الفائدة.
2）أما الذهب، فيستفيد من ارتفاع مخاطر التجاذبات السياسية، كما قد يستفيد من تراجع أسعار النفط والتضخم، بما يخفف ضغوط رفع أسعار الفائدة، ومن ضعف الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية.
لكن مشكلة مؤشر هانغ سنغ للتكنولوجيا لم تكن خارجيّة بالأساس، بل داخلية. وتتمثل «ميزته» في انخفاض تقييمه بما يكفي ومحدودية انكشافه على الذكاء الاصطناعي، لكن أي ارتداد يعتمد فقط على تحسن البيئة الخارجية وإعادة توزيع الأموال سيواجه مقاومة من ضغوط الأساسيات وتجدد تصاعد المخاطر الجيوسياسية. وخلال ارتداد السوق في اليومين الماضيين، أظهرت المبيعات الصافية الكبيرة من المستثمرين من جنوب الصين وارتفاع حجم البيع على المكشوف في أسهم هونغ كونغ اتساع الخلاف بين المشاركين في السوق (كيف يمكن للسوق أن يبلغ القاع؟).
وبالمقارنة، تبدو مقاومة الذهب أقل، وما تزال العوامل المختلفة مواتية له.