تراجعت تسلا يوم الخميس بنحو 10%، ووصل سعر سهمها إلى قرابة 346 دولارًا، منخفضًا 29% عن أعلى مستوى تاريخي سجله في ديسمبر 2025. للوهلة الأولى، يبدو التراجع كبيرًا، لكن عند مراجعة قائمة الأرباح، تظهر حقيقة مزعجة: تراجع السهم أبطأ من تراجع الأرباح.

انخفضت الأرباح التشغيلية من ذروة بلغت 13.7 مليار دولار في 2022 إلى 8.9 مليارات في 2023، و7.1 مليارات في 2024، و4.4 مليارات في 2025. ولم يتبقَّ سوى نحو 3.5 مليارات دولار إجمالًا خلال الأرباع الأربعة الماضية، أي نحو ربع ذروة 2022. وانكمش هامش الربح التشغيلي من 17% إلى 4.6% في 2025، ثم هبط أكثر إلى 2.6% في الربع الثالث من هذا العام. ولم تتجاوز ربحية السهم 0.91 دولار خلال الأرباع الأربعة الماضية، أي أقل بنسبة 16% من ربحية السهم للعام 2025 بأكمله.

حتى بعد تراجع السهم بنسبة 29%، لا يزال مكرر الربحية الحالي لتسلا في حدود 380 مرة. وحتى لو عادت الأرباح بأعجوبة إلى ذروة 2022، عندما بلغت ربحية السهم 3.62 دولار، فسيظل سعر السهم الحالي يعادل قرابة 96 مرة من الأرباح. هذه ليست تركيبة تقييم تعني أن السهم «أصبح رخيصًا».

ينتظر السوق أمرين: عودة نمو الأرباح التشغيلية من دون مكاسب غير متكررة، ومعرفة مقدار ما تجنيه Robotaxi عن كل ميل مدفوع. لكن أيًا منهما لم يظهر بعد في البيانات المالية. كما أن مخاطر التدقيق التنظيمي التي تواجه شركات ماسك بعد انتخابات التجديد النصفي لا تزال تتصاعد، ما يضيف مزيدًا من عدم اليقين إلى توقعات الأرباح الهشة أصلًا. موقفي واضح: تراجع السهم بنسبة 29% ليس سببًا للشراء؛ نقطة التحول في الأرباح هي السبب. مع #Gate股票畅聊季