تراجع مؤشر ناسداك 5.5%، لكن التباين داخله كان أشد بكثير مما يوحي به المؤشر: هبطت AMD بنسبة 17%، وإنفيديا بنسبة 9%، بينما كانت خسائر مايكروسوفت وMeta أقل بكثير من خسائر سلسلة أشباه الموصلات. ويشير هذا التباين إلى أن السوق لا يبيع «التكنولوجيا» بلا تمييز، بل يتجنب بدقة «هشاشة الأرباح في سلسلة عتاد الذكاء الاصطناعي».

تكمن مشكلة أسهم أشباه الموصلات في أنها المؤشر الأكثر مباشرة على الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. وبمجرد ترسخ سردية تباطؤ بناء مراكز البيانات، ستتراجع توقعات الإيرادات بوتيرة أسرع من أسعار الأسهم. ويعكس هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 12% في يوم واحد هذه الحساسية العالية للتقلبات.

أما عمالقة التكنولوجيا فالأمر مختلف. صحيح أن أسهمهم قد تتراجع أيضاً، لكن التدفقات النقدية من أعمال الحوسبة السحابية لدى مايكروسوفت وغوغل وأمازون توفر لها دعامة؛ وحتى إذا جاء تسويق الذكاء الاصطناعي أبطأ من المتوقع، فلن يهدد ذلك أسس بقائها. كما أن التوصية التكتيكية الصادرة عن GIC في مورغان ستانلي يوم الانهيار توضح الكثير: تفضيل أسهم «الجودة» الأمريكية الكبيرة، مع التركيز على الجودة في كل من النمو والقيمة، والتحوط عبر الدخل الثابت الأساسي والأصول المادية. تراهن أسهم أشباه الموصلات على توقيت انعكاس الدورة، بينما تعتمد شركات التكنولوجيا العملاقة على صمود تدفقاتها النقدية وحصصها السوقية. وإذا كان لا بد من الاختيار بين الطرفين، فأنا أميل إلى الخيار الثاني في ظل انخفاض وضوح السياسات إلى هذا الحد.

#每周来晒 #美股史诗级抛售