كان ينبغي أن تدفع نتائج AMD للربع الثالث السهم إلى الارتفاع في أي ظروف طبيعية: إيرادات بلغت 13.38 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 45%، مسجلةً مستوى قياسيًا؛ وإيرادات مراكز البيانات وصلت إلى 8.55 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 97%، أي ما يقارب الضعف؛ وتوجيهات الربع الرابع عند 17 مليار دولار، متجاوزةً بفارق كبير توقعات المحللين البالغة 16.3 مليار دولار. بل إن ليزا سو قالت خلال المؤتمر الهاتفي إن إيرادات الخوادم ستتضاعف على أساس سنوي في 2027. وارتفع السهم في تداولات ما بعد إغلاق السوق عقب إعلان النتائج بأكثر من 7%.

ثم جاء يوم الخميس، فتراجع سهم AMD بنسبة 17%.

إن هذا التباين بين «نتائج تفوق التوقعات» و«هبوط حاد للسهم» هو بالضبط أفضل مدخل لفهم جوهر موجة البيع الحالية. فالسوق لا يعيد تسعير نتائج AMD للربع الثالث، بل يعيد تسعير «استدامة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي». فتضاعف إيرادات مراكز البيانات كان عاملًا إيجابيًا بحتًا قبل انتخابات التجديد النصفي؛ لكن بعد الانتخابات، ومع إرسال الديمقراطيين إشارات إلى تشديد الرقابة، قد تتباطأ الموافقات على مراكز البيانات، وهكذا تحولت بيانات التضاعف نفسها من «دليل على النمو» إلى «إشارة إلى بلوغ الدورة ذروتها». وإلى جانب ذلك، أسهمت عمليات البيع الآلية الناجمة عن تقليص صناديق التحوط للرافعة المالية في تعرض AMD، بوصفها مؤشرًا عالي بيتا على قطاع أجهزة الذكاء الاصطناعي، لضربة أقسى بكثير من السوق الأوسع.

أبقت ليون على تصنيف «التفوق على السوق» بعد إعلان النتائج، وحددت سعرًا مستهدفًا قدره 710 دولارات، مستندةً إلى أن «دورة قوية من المنتجات على وشك البدء». أتفق مع هذا المنطق جزئيًا: فدورة المنتجات حقيقية، لكن تحقيق الإيرادات منها يتطلب بناء مراكز البيانات وفق الجدول المتوقع. وفي ظل هذا المستوى المتدني من وضوح المشهد التنظيمي، أصبحت رؤية أداء AMD أكثر اعتمادًا على العوامل السياسية، مقارنةً بإنفيديا. سأضع AMD على قائمة المراقبة، وأنتظر حتى تستقر الرواية المتعلقة بموافقات مراكز البيانات، قبل أن أقرر ما إذا كان «تفوق النتائج على التوقعات» نقطة انطلاق أم مجرد زخم آخذ في التلاشي. #Gate股票畅聊季