أوشكت الارتباطات اليومية بين مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات على الوصول إلى الصفر. وآخر قراءة في رسم بلومبرغ للارتباط المتحرك لم تتجاوز 0.0766، أي إنها تكاد تلامس خط الصفر. يتراوح هذا المؤشر بين -1 و1، وكلما اقترب من الصفر، دلّ ذلك على ضعف الترابط بين التحركات اليومية لكليهما؛ فالقيمة السالبة تعني علاقة «عكسية بين أسعار الأسهم والسندات»، إذ ترتفع العوائد بينما ينخفض مؤشر الأسهم، أما القيمة الموجبة فتعني تحركهما في الاتجاه نفسه. خلال معظم الوقت في الماضي، ظل المؤشر في المنطقة السالبة، ووصل في مرحلة ما إلى قرابة -0.8. آنذاك، كلما ارتفعت العوائد، كانت أسهم النمو، التي تتأثر تقييماتها بالضغوط، تهبط غالبًا أولًا، فيتراجع مؤشر ستاندرد آند بورز معها؛ وكلما انخفضت العوائد، كان المؤشر يميل إلى التعافي. وتكررت سيناريوهات تحرك أسعار الأسهم والسندات في الاتجاه نفسه. على سبيل المثال، خلال صدمة التضخم في عام 2022، ارتفع عائد السندات لأجل عشر سنوات بسرعة، وتعرض ناسداك وأسهم النمو طويلة الأجل للضغوط أولًا، كما شهد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تراجعًا ملحوظًا، حتى بدا أن أسعار الفائدة هي المتحكم المطلق في التقييمات.

تعني قراءة 0.0766 الآن أن هذا الترابط قد ضعف مؤقتًا: فتحرك العوائد لا يعني بالضرورة تحرك مؤشر الأسهم معها. فمثلًا، قد يرتفع عائد السندات لأجل عشر سنوات 10 نقاط أساس خلال أسبوع، ولا ينخفض مؤشر ستاندرد آند بورز إلا 0.1%، أو حتى يتعافى بفضل توقعات الأرباح ورواية الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي؛ وفي أسبوع آخر، قد يتراجع العائد من دون أن ينتعش المؤشر فورًا. تبحث الأموال عن مرتكز جديد، وقد تتولى تعديلات توقعات الأرباح، والسيولة، وفروق الائتمان، والدولار والسلع تسعير السوق مؤقتًا. فعلى سبيل المثال، عندما يكون الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وتحسن توقعات أرباح الشركات الكبرى قويين بما يكفي، قد يعوضان جزئيًا ضغوط التقييم الناجمة عن ارتفاع أسعار الفائدة؛ أما عندما تتسع فروق الائتمان أو يقوى الدولار بسرعة، فقد لا يتفاعل مؤشر الأسهم حتى مع تراجع العوائد. اعتدت التحديق في الرسوم البيانية، وأكثر ما أخشاه في مثل هذه الأوقات هو فرض أطر قديمة على السوق، وترجمة كل تقلب في العوائد آليًا إلى اتجاه لمؤشر الأسهم. اقتراب الارتباط من الصفر لا يعني غياب الإشارات، بل يعني أن الإشارات انتقلت إلى قناة أخرى. آمل أن أكون مخطئًا هذه المرة؛ فخطئي يعني أن القواعد القديمة ما زالت قائمة، وأن السوق لا يزال يتصرف بمنطق.