$SKHY

‌لماذا تنخفض الأسهم رغم الأرباح القياسية؟

تقدّم الأيامان الماضيان لشركة SK Hynix إجابة واضحة عن سؤال لماذا قد تفقد الأسهم قيمتها حتى بعد إعلان أرباح قياسية.

أعلنت الشركة عن إيرادات قياسية بلغت 104.6 تريليون وون، وهامش ربح تشغيلي قياسي قدره 80% في الربع الثالث، متجاوزةً عتبة 100 تريليون وون للمرة الأولى في تاريخها. ومع ذلك، انخفض سعر سهمها بشدة خلال الفترة نفسها، مدفوعًا بالمخاوف بشأن السياسات الأمريكية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

تُظهر هذه الحالة أن المستثمرين لم يعودوا يركزون على حجم الأرباح وحده، بل أيضًا على استدامة هذه المكاسب.

ما الذي يكمن وراء هذه الأرباح القياسية؟

يكشف أداء الربع الثالث ما تعنيه حقبة الذكاء الاصطناعي لمصنّعي رقائق الذاكرة. فقد قفزت الإيرادات بنسبة 32% مقارنة بالربع السابق، و328% على أساس سنوي. وبلغ الربح التشغيلي 83.3 تريليون وون، بزيادة قدرها 38% عن الربع السابق و632% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. وجاء هذا النمو مدفوعًا بارتفاع تجاوز 40% في شحنات ذاكرة DDR5 المخصصة للخوادم، وإطلاق منتجات HBM4.

ومن التفاصيل التي لا ينبغي إغفالها انخفاض صافي الربح، الذي تراجع من 93.9 تريليون وون في الربع السابق إلى 39.8 تريليون وون. ولم يكن ذلك بسبب أي ضعف تشغيلي، بل نتيجة عوامل غير تشغيلية، منها خسائر في صرف العملات الأجنبية بقيمة 11.6 تريليون وون، وخسائر تقييم الأصول الاستثمارية بقيمة 22.9 تريليون وون. وبعبارة أخرى، حققت أرباح المصنع مستوى قياسيًا، لكن البنود المحاسبية الثانوية خفّضت الأرباح المعلنة.

ما السبب الأساسي وراء موجة البيع؟

هناك عاملان أساسيان وراء ذلك.

يتعلق العامل الأول بالتغيرات السياسية والمخاوف بشأن مراكز البيانات. فقد عزز تقدم الديمقراطيين في الكونغرس خلال انتخابات التجديد النصفي التوقعات بزيادة الضغوط التنظيمية على إنشاء مراكز البيانات. ووفقًا لأحد التقارير، قد تتأثر نحو 45% من خطط التوسع في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بالولايات المتحدة بهذه اللوائح. وأثار ذلك مخاوف من تباطؤ معدل نمو الطلب على ذاكرة HBM (ذاكرة النطاق الترددي العالي) وذاكرة DRAM للخوادم.

أما العامل الثاني فهو جني الأرباح والمخاوف بشأن دورة القطاع. فبعد ارتفاع قوي في النصف الأول من العام، هبط السهم بما يصل إلى 58% من ذروته في يونيو. ويتساءل المستثمرون عما إذا كان هامش ربح قدره 80% قابلًا للاستدامة. كما أثار تباطؤ وتيرة ارتفاع أسعار الذاكرة تساؤلًا: هل بلغنا ذروة الدورة؟

لماذا قد يكون الوضع مختلفًا هذه المرة؟

رغم كل هذه المعنويات السلبية، هناك عوامل هيكلية تميز SK Hynix عن الدورات السابقة.

توفر الاتفاقيات طويلة الأجل رؤية أوضح. فقد ضمنت الشركة بالفعل أكثر من 50% من طاقتها الإنتاجية المتوقعة لعامي 2027 و2028 من خلال عقود طويلة الأجل مع 14 عميلًا رئيسيًا. وتشير التحليلات إلى أنه حتى في حال وقوع أزمة في سوق الذاكرة شبيهة بتلك التي شهدناها في 2022–2023، سيتعين أن تنخفض الأسعار بنحو 60% عن ذروتها كي يتخلى العملاء عن هذه العقود، ما يعني أن جزءًا كبيرًا من الأرباح سيظل محميًا.

وتُعد ريادة الشركة في مجال HBM وانتقالها إلى HBM4 عاملين حاسمين أيضًا. تحتل الشركة موقعًا مهيمنًا في سوق HBM3E، وتهدف إلى الريادة في HBM4 كذلك. وبحلول عام 2026، يُتوقع أن تمثل HBM3E ثلثي شحنات HBM، مع ارتفاع حصّة HBM4 تدريجيًا. وتحظى هذه المنتجات المتخصصة، الضرورية لمسرّعات الذكاء الاصطناعي، بأسعار وهوامش ربح أعلى بكثير مقارنةً بمنتجات الذاكرة القياسية.

كما تؤدي قيود العرض والطلب الهيكلي دورًا في ذلك. وتتوقع الشركة استمرار نقص الذاكرة حتى عام 2030 على الأقل. ومن المتوقع أن ينمو سوق البنية التحتية لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بمعدل سنوي قدره 40% حتى عام 2030، ما يشير إلى قاعدة قوية من الطلب الهيكلي تتجاوز التقلبات قصيرة الأجل بكثير.

كيف ينبغي تفسير الجدل بين السعر والقيمة؟

يعكس التراجع الأخير في سهم SK Hynix الطريقة التي يوازن بها السوق بين ميزانية عمومية ممتازة ومستقبل غير مؤكد. فبينما تستند أساسيات الشركة إلى ربحية قياسية وعقود طويلة الأجل، يظل سعر سهمها حساسًا للرياح الاقتصادية المعاكسة ومعنويات المستثمرين.

على المدى القصير، قد تضغط المخاوف المتعلقة بالسياسات ودورات السوق على سعر السهم؛ لكن على المدى المتوسط، تدعم الاتفاقيات طويلة الأجل ومكانة الشركة الرائدة في HBM قيمتها الأساسية.

قد تركز الشركة على أرباحها الحالية، لكن السوق يتساءل عن المدة التي يمكن أن تستمر فيها هذه الأرباح. ومن الضروري التمييز بين الربح التشغيلي وصافي الربح، مع مراعاة البنود غير المتكررة، مثل تقلبات أسعار العملات أو تعديلات التقييم. وإضافةً إلى ذلك، لا يشير انخفاض سعر السهم بالضرورة إلى نهاية القصة؛ بل إن العوامل الهيكلية، مثل مدة العقود والطبيعة الفريدة للمنتجات، هي التي ستحدد مسارها. وما ينبغي مراقبته هو نسبة الاتفاقيات طويلة الأجل ومدتها، ووتيرة الانتقال إلى HBM4، ومدى انعكاس لوائح مراكز البيانات في الولايات المتحدة على الطلب.

هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية.

#Gate股票畅聊季 #GateStockTalkSeason #GateSquareTradingChallenge #WCTCS9 #ShareWeekly