#Gate股票畅聊季 #广场交易达人 انخفضت 60%، ثم قفزت 23% بعد إغلاق السوق! هل عاقب السوق شركة الإعلانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي هذه أكثر مما ينبغي؟

إذا تراجع سهم بنحو 60% هذا العام، فقد تظن أن أعمال الشركة تواجه مشكلة كبيرة.
لكن الشركة أعلنت للتو عن نتائج قوية: نمو الإيرادات الفصلية 55%، وصافي الأرباح 72%، وتدفق نقدي حر يقارب 1.4 مليار دولار.
إنها AppLovin (APP)، منصة إعلانية تعتمد على الذكاء الاصطناعي. في تداولات ما بعد إغلاق السوق يوم 4 نوفمبر، قفز السهم في مرحلة ما بنحو 23% بعد إعلان النتائج. فبعد أن تعرض للبيع مراراً، عاد السهم بين عشية وضحاها إلى دائرة الأسهم التي تتسابق الأموال لشرائها.
يخشى السوق أن يتأخر جني العوائد من استثمارات الذكاء الاصطناعي، لكن الشركة تحوّل الذكاء الاصطناعي بالفعل إلى أرباح ونقد. فهل كان تراجع السهم 60% نتيجة تقدير السوق الخاطئ، أم أن المستثمرين دفعوا أكثر مما ينبغي في الماضي؟
تستحق هذه النتائج أن نتمعن فيها انطلاقاً من هذا السؤال.
أولاً، الأهم هو النقد
في الربع الثالث، بلغت إيرادات AppLovin 2.185 مليار دولار، وصافي أرباحها 1.439 مليار دولار، بهامش صافٍ يقارب 66%؛ كما بلغ كل من التدفق النقدي التشغيلي والتدفق النقدي الحر نحو 1.4 مليار دولار.
قد يلفت انتباه كثيرين للوهلة الأولى هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغ 84%، لكنه مؤشر يستثني بعض المصروفات، ولا يعني أن الشركة تحقق 84 دولاراً صافياً من كل 100 دولار من الإيرادات.
أما أنا، فأولي أهمية أكبر لاستمرار قوة صافي الأرباح والتدفقات النقدية معاً. فعلى الأقل خلال هذا الربع، لم يقتصر النمو على الأرقام المحاسبية، بل تمكنت الشركة فعلياً من تحصيل مبالغ كبيرة نقداً.
وهذا مهم بشكل خاص في ظل استثمارات الذكاء الاصطناعي الحالية.
لقد رأى المستثمرون بالفعل خططاً ضخمة للحوسبة، وأهدافاً للإيرادات على المدى البعيد، وتعهدات بالشراء. وتقدم AppLovin زاوية أخرى للنظر: هل يمكن لاستثمارات الذكاء الاصطناعي أن تحسن الأعمال القائمة، بحيث يرغب العملاء في إنفاق المزيد، وتحتفظ الشركة في الوقت نفسه بأرباح أكبر؟
والإجابة التي قدمتها هذه المرة مقنعة.
لكن لفهم هذه النتائج، علينا أيضاً أن ننظر إلى كيفية تحقيق الشركة لأموالها.
ثانياً، لماذا يرغب المعلنون في إنفاق المزيد؟ تعمل AppLovin في مجال إعلانات الأداء. وفي نهاية المطاف، يتوقف قرار المعلنين بمواصلة الاستثمار على ما إذا كان العملاء والإيرادات الناتجون عن الإعلانات يغطون تكلفة الحملة.
لذلك، مهما بلغت نماذج الذكاء الاصطناعي لديها من التطور، لا بد أن تجتاز اختبار المعلنين.
قالت الإدارة خلال المؤتمر الهاتفي إن المعلنين تمكنوا، بعد الإطلاق الجزئي للجيل الجديد من النماذج في الربع الثالث، من زيادة ميزانيات الحملات مع الحفاظ على معدل العائد المستهدف من الإعلانات.
كما نما إيراد قطاع الألعاب بنحو 50% على أساس سنوي، وكان ذلك من أبرز أسباب تجاوز نتائج الربع توقعات الشركة. وفي الوقت نفسه، انخفضت نسبة تكاليف مراكز البيانات إلى الإيرادات، رغم زيادة الإنفاق على تدريب النماذج.
وإذا ترجمنا ذلك إلى خلاصة يمكن للمستثمرين الاستفادة منها، فهي أن تحسن النماذج عزز نتائج الحملات، ما شجع المعلنين على زيادة الميزانيات، بينما لم ترتفع تكلفة تقديم الشركة لخدماتها بالنسبة نفسها.
وهذا هو السبب في نمو الأرباح بوتيرة أسرع من الإيرادات.
وبالطبع، فهذا تفسير الإدارة لأداء الأعمال؛ أما الاختبار الأكثر متانة، فسيكون معرفة ما إذا كانت هذه الميزانيات ستستمر في البقاء لدى الشركة.
في رأيي، تكمن الميزة التنافسية التي تستحق الدراسة فعلاً في AppLovin هنا أيضاً: هل تستطيع مواصلة مساعدة المعلنين على الوصول إلى العملاء بكلفة أقل؟ ما دام هذا الأداء مستمراً، فسيكون لدى العملاء سبب لمواصلة الإنفاق؛ أما إذا تراجع، فلن تنجح حتى أبهى تسميات الذكاء الاصطناعي في الإبقاء على الميزانيات.
ثالثاً، إذا كانت الأعمال جيدة إلى هذا الحد، فلماذا تراجع السهم؟
لأن السعر الذي يدفعه المستثمرون يتضمن توقعاتهم للمستقبل.
لم يكن تراجع AppLovin السابق بلا أسباب. فقد جاءت إيرادات الربع الثاني وتوقعات إيرادات الربع الثالث دون توقعات السوق، وبعد إعلان النتائج في أغسطس، انخفض السهم في مرحلة ما بنحو 20%.
فما الذي غيرته هذه النتائج؟
بحساب الأرقام التي كشفت عنها الشركة، ارتفعت الإيرادات بنحو 4.4% على أساس فصلي في الربع الثاني، ثم إلى نحو 13.6% في الربع الثالث. فالمخاوف السابقة من ضعف النمو لم تتفاقم على الأقل خلال هذا الربع، بل شهدت تحسناً واضحاً.
لكن لا تتسرعوا في وصف الأمر بأنه «انطلاق شامل لوتيرة النمو».
تتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات الربع الرابع بين 2.365 و2.395 مليار دولار. وبالحساب على أساس المتوسط، يعني ذلك نمواً فصلياً بنحو 9% وسنوياً بنحو 44%، وهو أقل من معدل النمو السنوي البالغ 55% في الربع الثالث.
توضح هذه النتائج أن نمو AppLovin أفضل مما كان السوق يخشاه سابقاً. لكن توقعات الربع الرابع لا تشير إلى استمرار تسارع النمو، لذلك لا يمكننا، لمجرد تجاوز التوقعات في ربع واحد، أن نجزم بأن الشركة ستواصل تسريع وتيرة نموها.
وهذا يفسر كيف يمكن لنتائج قوية أن تدفع السهم إلى ارتفاع حاد، لكنها لا تكفي لتبرير كل التقييمات المرتفعة السابقة.
رابعاً، كيف ننظر إلى السهم بعد الارتداد؟
يرى موقع الاستثمار في الأسهم الأمريكية أن هذه النتائج كافية لأعيد تقييم أداء AppLovin التشغيلي بإيجابية. فنمو الإيرادات مدعوم بالأرباح، والأرباح بدورها مدعومة بالتدفقات النقدية، وهذا أكثر أهمية من مجرد رفع الأهداف المستقبلية.
لكن بعد موجة الصعود هذه في تداولات ما بعد الإغلاق، لا بد أن تتجدد أيضاً مبررات الشراء. فلا يصح الاستناد في المقام الأول، بعد الارتداد، إلى أن «السهم انخفض بالفعل 60%».
هناك أمران أضعهما في مقدمة اهتمامي في المرحلة المقبلة.
أولاً، هل ستدفع النتائج التي تحققها النماذج الجديدة المعلنين إلى مواصلة زيادة الميزانيات، أم أنها ستقتصر على دعم النمو خلال ربع واحد؟
ثانياً، بعد التوسع إلى شريحة أكبر من عملاء السلع الاستهلاكية والتجارة الإلكترونية، هل ستتمكن الشركة من مواصلة تحقيق التدفقات النقدية؟
وثمة نقطة يسهل إغفالها: بلغ هامش صافي الأرباح بالفعل 66%، لذا لا يمكن للشركة أن تعتمد إلى الأبد على زيادات كبيرة أخرى في الهوامش لنمو الأرباح مستقبلاً. وستحتاج إلى مزيد من الإيرادات لدعم المرحلة التالية من التوسع في الأرباح.
تقديري أن هذا الصعود مدعوم بتحسن الأداء التشغيلي، ويستحق أن يؤخذ على محمل الجد. أما من يستعدون للاستثمار، فسأفضّل أن ينتظروا حتى تستقر الأسعار وتوقعات الأرباح تدريجياً بعد إعلان النتائج، ثم يقيّموا ما إذا كان الشراء مجدياً.
إذا واصل المعلنون زيادة ميزانياتهم، وظل نمو الإيرادات متماسكاً، وواكبته التدفقات النقدية، فسأكون مستعداً لدفع علاوة معينة مقابل أعمال كهذه؛ أما إذا عادت التوقعات إلى تجاوز أداء الأعمال بعدما استعادت أسعار الأسهم تفاؤلها، فعلينا كبح الاندفاع وراء الأسعار المرتفعة.
أثبتت AppLovin هذه المرة أن الذكاء الاصطناعي قادر فعلاً على تحقيق الأرباح. وما ينبغي للمستثمرين تجنبه في المرحلة المقبلة هو دفع سعر باهظ مرة أخرى مقابل هذه الأعمال الجيدة التي أصبحت واضحة بالفعل.$APP