لماذا تنخفض الأسعار رغم تراجع مخزونات النفط الخام لمدة خمسة أسابيع؟

أظهرت بيانات الطاقة الرسمية الصادرة في 4 نوفمبر أن مخزونات النفط الخام التجارية انخفضت بمقدار 865,000 برميل خلال الأسبوع المنتهي في 30 أكتوبر، لتصل إلى 409.8 مليون برميل، مسجلةً تراجعًا للأسبوع الخامس على التوالي. وكان المحللون يتوقعون انخفاضًا قدره 1.7 مليون برميل، لذا جاء الرقم الفعلي أقل من المتوقع.

عادةً ما تجد الأسعار دعمًا عندما يتقلص المعروض. لكن العكس حدث هذه المرة: فبينما تراجعت كميات النفط الفعلية، انخفض سعر البراميل "الورقية" (المالية/العقود الآجلة).

هل يشهد السوق الفعلي نقصًا حقيقيًا في المعروض؟

نعم. تقل المخزونات التجارية حاليًا بنسبة 4% عن متوسطها لخمس سنوات. وبلغ متوسط إجمالي المعروض من المنتجات — وهو مؤشر بديل للطلب — 21.2 مليون برميل يوميًا خلال الأسابيع الأربعة الماضية، بزيادة 4.2% مقارنة بالعام الماضي. وارتفع معدل تشغيل المصافي من 92.8% إلى 94.5%، كما زادت كمية النفط الخام المعالَج بمقدار 199,000 برميل يوميًا لتصل إلى 16.7 مليونًا.

باختصار، لا يتراجع الطلب، وتعمل المصافي بوتيرة أعلى، ومع ذلك تتقلص المخزونات. وتشير المؤشرات في الجانب الفعلي من السوق إلى شحّ المعروض.

أين يكمن النقص الحقيقي؟

ليس في النفط الخام، بل في الديزل. فقد تراجعت مخزونات المقطرات — التي تشمل الديزل وزيت التدفئة — بمقدار 3.6 مليون برميل لتصل إلى 99.3 مليونًا. وهذا أدنى مستوى منذ مايو 2003، ويقل بنسبة 13% عن متوسط الخمس سنوات.

وتأتي هذه البيانات قبيل موسم الشتاء في نصف الكرة الشمالي، لتسلط الضوء على تنامي مواطن الضعف في قطاع المنتجات المكررة. فتوافر النفط الخام لا يضمن وفرة الديزل.

لماذا لم تتفاعل الأسعار مع هذه البيانات؟ كان مؤشر صناعي رئيسي آخر قد أشار إلى انخفاض أكبر في المخزونات، لكن الأرقام الرسمية والتطورات الجيوسياسية طغت عليه. وهبط خام غرب تكساس الوسيط بأكثر من 2.9% إلى نحو $93.30، فيما تراجع خام برنت لفترة وجيزة إلى ما دون $100 قبل أن يتعافى قليلًا.

في ذلك اليوم، ركز السوق على السياسة أكثر من مستويات المخزون. وأدت نتائج انتخابات التجديد النصفي والإشارات إلى احتمال الانخراط دبلوماسيًا مع إيران إلى إعادة تقييم احتمالات حدوث اضطرابات في مضيق هرمز. وسرعان ما تراجع هامش علاوة المخاطر الجيوسياسية، الذي كان يدعم الأسعار سابقًا.

كيف ينبغي تفسير هذا التباين على المدى الطويل؟

من منظور جدلي طويل الأجل، تتعدد أبعاد الصورة: فما زال السوق الفعلي يعاني شحّ المعروض، في حين يتخلص السوق "الورقي" (المالي) من علاوة المخاطر.

والعامل المحفز على المدى القصير سياسي، لكن عنق الزجاجة الهيكلي يكمن في قطاع التكرير. فحتى مع وصول الإنتاج في الولايات المتحدة إلى مستويات قياسية، لا تستطيع المصافي زيادة إنتاج الديزل بسبب قيود الكفاءة ومحدودية الطاقة التشغيلية. ومن المتوقع أن تظل مخزونات المقطرات دون متوسطها لخمس سنوات طوال الجزء الأكبر من عام 2027.

وهذا يعني أن أسعار النفط الخام الرئيسية قد تتقلب وفقًا للعناوين الاقتصادية الكلية، بينما ستظل المنتجات المكررة — مثل الديزل وزيت التدفئة — شديدة التأثر بأي صدمات محتملة في المعروض.

أي المؤشرين ينبغي اعتماده: المخزونات الفعلية أم علاوة المخاطر المضمّنة في الأسواق المالية؟

على المدى القصير، تقود علاوة المخاطر الأسعار؛ فقد خففت تداعيات مرحلة ما بعد الانتخابات والإشارات الدبلوماسية المخاوف بشأن مضيق هرمز. أما على المدى المتوسط، فستكون الحقائق الفعلية هي العامل الحاسم: المخزونات دون المتوسط، ومخزونات الديزل عند مستويات تاريخية متدنية، والشتاء على الأبواب. وما ينبغي مراقبته هو ما إذا كان بإمكان المصافي الحفاظ على معدل التشغيل المرتفع هذا، وما إذا كان يمكن لمخزونات المقطرات أن تتعافى قبل الشتاء، وإلى أي مدى جرى محو العلاوة الجيوسياسية نهائيًا. تتحرك البراميل "الورقية" بسرعة، بينما تتعافى البراميل الفعلية ببطء.

هذا المحتوى لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية.
$XTIUSD

‌$XBRUSD

‌#GateSquareTradingChallenge #WCTCS9
#𝐎𝐈𝐋