بعد التحديق في الشاشات طويلًا، يبدأ المرء برؤية ما يريد أن يراه. اليوم، مع تبخّر 1.1 تريليون من القيمة السوقية وهبوط ما يقارب 4700 سهم، ظللت أحدّق في الشاشة، لكنني كنت أفكر في أمر آخر: موعد انتهاء صلاحية الخيارات يقترب، والثيران والدببة كلاهما يكتم أنفاسه؛ ومن يتحرك أولًا يتلقى الضربة أولًا.

بعد هذا الهبوط الحاد، يكون رد الفعل الأول لدى معظم الناس هو الهروب، وهذا طبيعي. لكن أكثر ما يثير الحماس في تداول الخيارات قبيل الانتهاء هو أن اختيار الاتجاه الخطأ في الأيام القليلة السابقة للانتهاء قد يجعل غاما تقذفك خارج اللعبة. ببساطة، تعني غاما أن دلتا الخيار تتغير بوتيرة متسارعة مع كل تحرك في سعر الأصل الأساسي. وكلما اقترب موعد الانتهاء واقترب السعر من سعر التنفيذ عند مستوى السعر الحالي، ازداد هذا التغير حدة. فمثلًا، قد تكون دلتا خيار عند مستوى السعر الحالي 0.5 في اليوم السابق، ثم تهبط سريعًا إلى 0.3 أو أقل بعد انخفاض حاد للأصل الأساسي بنسبة 2%. وللحفاظ على تحوطهم، لا يكون أمام البائعين وصناع السوق سوى تعديل مراكزهم تبعًا لحركة السوق، ما يزيد الهبوط حين تتراجع الأسعار، ويعزز الصعود حين ترتد.

كلما كان هبوط اليوم أشد، فقد يكون الارتداد اللاحق أقوى، وبطريقة لا تخضع للمنطق المعتاد. لا أقول لك إن عليك الشراء عند القاع، بل أذكّرك بألا تتخذ قرارًا حين تبلغ مشاعرك ذروتها. في أسابيع انتهاء الصلاحية، يتكرر أحيانًا هذا النمط: تهبط المؤشرات بشدة في بداية الأسبوع، فتنهار مراكز خيارات الشراء والمشاعر قصيرة الأجل، ثم ترتد سريعًا خلال اليومين السابقين للانتهاء، لأن العقود المفتوحة المتراكمة قرب أسعار التنفيذ تبدأ في التحوط بكثافة، فتكون السوق أقل ازدحامًا ويأتي الارتداد سريعًا. إذا خفّضت مراكزك بدافع الذعر في منتصف الحركة عند القاع، فمن السهل أن تتعرض لوقف الخسارة بفعل التقلبات اللاحقة ذهابًا وإيابًا.

تتحرك المؤشرات كلٌّ في اتجاهه، لكن ما يحدد المسار على المدى القصير فعلًا ليس أيّها هبط أكثر اليوم، بل توزيع المراكز في يوم الانتهاء: عند أي سعر تنفيذ تتركز أكبر كمية من العقود المفتوحة، وما نسبة مراكز خيارات الشراء إلى مراكز خيارات البيع، وأين تقع نقطة الألم القصوى، وإلى أي جهة تميل صافي انكشافات صناع السوق. وما إن تُفعَّل هذه المستويات حتى تتسع التقلبات قصيرة الأجل. أخبرني برأيك.