انخفض إجمالي القيمة المقفلة في DeFi بنسبة 11.80% خلال أسبوع، ليبلغ الآن 166.5 مليار دولار. وبالاستناد إلى هذه النسبة، كان نحو 188.8 مليار دولار قبل أسبوع، ما يعني تبخر أكثر من 22 مليار دولار خلال أسبوع؛ كما بلغ مؤشر الخوف 34، ضمن نطاق «الخوف». لا أستعجل استخلاص النتائج أمام هذه الأرقام، بل أراقب أولًا ما إذا كان الاتجاه قد انعكس فعلًا. فقد يكون تراجع TVL في أسبوع واحد مجرد انخفاض في القيمة المقومة بالدولار بسبب هبوط الأسعار، أو قد يكون انسحابًا متعمدًا للأموال ذات الرافعة المالية. يبدو الأمران متشابهين من حيث إنهما يؤديان إلى «انخفاض القيمة المقفلة»، لكن المسار اللاحق يختلف تمامًا. عادةً ما أراقب أسبوعين إضافيين: إذا واصل TVL الانخفاض في الأسبوع الثاني، ولم تعوضه تدفقات العملات المستقرة، فسيبدو الأمر أقرب إلى انسحاب ذي طابع اتجاهي؛ أما إذا كان الانخفاض في القيمة المقومة بالدولار ناجمًا عن تراجع أسعار العملات، بينما لم تنخفض كميات الأصول على السلسلة كثيرًا، فلا يمكننا بعد القول إن الاتجاه قد انعكس.

أما إعادة التخزين، فلم يتوقف الحديث عن منظومة EigenLayer، لكن الحديث شيء، والانخفاض الفعلي في القيمة المقفلة على السلسلة شيء آخر. فعلى سبيل المثال، لا تزال بعض مجمعات إعادة التخزين توزع حوافز على شكل رموز، والنقاشات على المنصات الاجتماعية نشطة، لكن منحنى TVL يواصل الضعف منذ عدة أيام. وهذا يدل على أن «القصة» لم تعوض تدفقات الأموال الخارجة بالكامل. ظهرت إشارة، لكننا نحتاج إلى تأكيد آخر: هل تنسحب الأموال بحثًا عن ملاذ آمن، أم تنتقل إلى أماكن أخرى؟ فهذان أمران مختلفان تمامًا في طبيعتهما. الأول يعني تراجع الإقبال على المخاطر، أما الثاني فقد يكون مجرد انتقال للسيولة بين القطاعات. سأراقب القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة، وصافي التدفقات إلى منصات التداول، وما إذا كان صافي التدفقات الخارجة من العقود المرتبطة بإعادة التخزين يحدث بالتزامن. فإذا كان تقلص TVL ناجمًا فقط عن هبوط سعر ETH، فلن أعدّه سحبًا للأموال؛ أما إذا كانت العملات المستقرة تشهد تدفقات خارجة أيضًا، فعندئذٍ ينبغي توخي الحذر.

كنت أضع حدًا قريبًا لوقف الخسارة، فضُرب مرتين، وتعلمت الدرس الآن: لن ألاحق أول شمعة ارتداد. في المرة الأولى، هبط السعر بسرعة وترك ذيلًا سفليًا، وما إن فُعّل وقف الخسارة حتى ارتد السعر؛ وفي المرة الثانية، دخلت بعد الارتداد عند إعادة اختبار المستوى، ثم علقت في الصفقة. لذلك أصبحت أفضل الانتظار حتى يتأكد الاتجاه، كأن أترقب إغلاق الشمعة اليومية على ارتفاع وازدياد حجم التداول، أو ألا ينكسر القاع السابق عند إعادة الاختبار. أما ظهور مزارع عائد حقيقي مزعوم، فأنا متشكك فيه؛ من أين يأتي العائد، ومن يدفعه؟ ينبغي أن تتضح هذه الأمور قبل الإقدام على أي خطوة. تعلن بعض المجمعات عن عائد سنوي نسبته 18%، لكن عند التدقيق يتبين أن نصفه ناتج عن رموز الحوافز؛ فإذا توقف الدعم، هبط العائد إلى 5%. عندها يجب النظر فيما إذا كان الطلب الأساسي على الاقتراض والرسوم كافيين لدعم هذا العائد.

ينبغي للعقود الذكية المدعومة بالذكاء الاصطناعي أن تتكيف مع هذا التقلب. شهدت مؤخرًا بعض التحركات في الرموز التي تُسعّر بحسب القدرة الحاسوبية، لكن لا يتضح ما إذا كانت البنية التحتية قادرة على تحمّل ذلك إلا من خلال اختبار أدائها الفعلي، لا بمجرد الادعاء. سأراقب حجم استدعاءات العقود، واستقرار التسوية، وما إذا كانت حوافز العقد تشكل حلقة متكاملة، بدلًا من الاكتفاء بالنظر إلى ارتفاع السعر خلال أسبوع. وأنت؟