أنهيت للتو مراجعة مخطط الشموع اليابانية، وهذا تقييمي: تراجع «العظماء السبعة» هذه المرة ليس مجرد استيعاب عادي للتقييمات، بل هو إعادة تسعير السوق لـ«علاوة الذكاء الاصطناعي». فقد تبخرت من خمس أسهم 3.54 تريليون دولار مجتمعةً منذ بلوغها ذروتها، وهبطت غوغل وحدها بنسبة 30.8%. هذا ليس تراجعًا عاديًا، بل تحوّل في السردية التي تتبعها الأموال. ويمكنك أن تستشعر ذلك من حركة السوق: ما يتراجع ليس «ضعف الأداء»، بل «عدم تجدد القصة». فما زالت الإيرادات من الإعلانات والحوسبة السحابية متينة، وما زال الإنفاق الرأسمالي مرتفعًا، لكن السوق لا يعترف الآن إلا بـ«أين نقطة النمو التالية؟»، ولا يكترث بـ«كم كنت تجني من الأرباح في الماضي».

أراقب منذ عامين التغيرات الهامشية في الإنفاق الرأسمالي لدى الشركات العملاقة، لأن ذلك هو المرتكز الأقوى لسردية الذكاء الاصطناعي. الأمر بسيط: عندما ينتقل إنفاق شركة عملاقة من «مراجعة التوقعات بالزيادة بما يفوق المتوقع» إلى «مواكبة التوقعات أو حتى انخفاض طفيف عنها»، يكون رد فعل سعر السهم على علاوة الذكاء الاصطناعي أشد من رد فعله على أرقام النتائج المالية؛ وعلى العكس، ما دامت الإعلانات والحوسبة السحابية توفران تدفقات نقدية متينة، فليس من الضروري أن يعني التراجع انهيار الأساسيات، بل قد يعني انتقال قوة التسعير من «النمو القديم» إلى «النمو الجديد». تكمن المشكلة الآن في أن سلاسل الخيارات لدى «الأخوات السبع» مزدحمة للغاية، وغالبًا ما تشير المستويات القياسية لمراكز العقود المفتوحة إلى قرب تحول السوق. وما إن يتحدد الاتجاه حتى تكون الحركة أقوى مما يتوقعه معظم الناس. ويزداد ذلك وضوحًا حين يتزامن التكدس في العقود القريبة الأجل والعقود الأسبوعية ونسبة خيارات الشراء إلى البيع؛ فالسوق لا يستوعب الأمر تدريجيًا، بل ينتظر محفزًا.

وينطبق المنطق نفسه هنا على آلية التجميع التلقائي وإعادة استثمار العوائد: فالمال يبحث بنفسه عن المكان الأعلى كفاءة، ولن يظل متمسكًا بسردية قديمة. على مدى العامين الماضيين، دفعت علاوة الذكاء الاصطناعي المستثمرين إلى الاستعداد للدفع مسبقًا مقابل «التدفقات النقدية المستقبلية»؛ أما الآن، فيبدأ السوق بطرح السؤال: من أين سيأتي النمو الإضافي في المرحلة التالية، من النماذج أم القدرة الحاسوبية أم التطبيقات أم تحسين كفاءة الحوسبة السحابية والإعلانات؟ ومن يستطيع تقديم مسار أوضح للعوائد في ضوء التغيرات الهامشية في الإنفاق الرأسمالي، سيكون الأوفر حظًا في نيل تقييم جديد. ومن يظن أنني أقول هراءً، فليحفظ لقطة شاشة.