#美联储继续按兵不动 #美股财报季 انخفض مؤشر ناسداك 6.7% في أكتوبر، وقد يكون الخطر الحقيقي بين مارس وسبتمبر 2027

شهدت أسهم التكنولوجيا الأمريكية اضطرابًا كبيرًا خلال أكتوبر المنصرم. فقد تراجع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 6.7% خلال الشهر، مسجلًا أسوأ أداء شهري منذ مارس 2025. وهبطت أسهم غوغل 13% في يوم واحد، وتراجعت أسهم ميتا 12% إجمالًا بعد إعلان نتائجها، فيما اقترب عجز التدفق النقدي الحر لدى أمازون من 35 مليار دولار.

يعزو كثيرون هذا التراجع إلى انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي. لكن الذكاء الاصطناعي ليس سوى السبب الظاهري؛ أما ما يستدعي الحذر حقًا فهو أزمة الطاقة الناجمة عن الحرب في الشرق الأوسط، وما قد تفضي إليه من موجة جديدة من التضخم ورفع أسعار الفائدة. وإذا لم تنتهِ الحرب في الشرق الأوسط في وقت قريب، فقد تكون الفترة الممتدة من مارس إلى سبتمبر 2027 هي النافذة الزمنية التي ينبغي أن تحذر فيها أسواق الأسهم الأمريكية والأصول العالمية عالية المخاطر حقًا.

01 فقاعة الذكاء الاصطناعي ليست سوى الشرارة، أما ما يقلق السوق حقًا فهو التدفق النقدي

على مدى العامين الماضيين، كانت معايير السوق لتقييم شركات الذكاء الاصطناعي متساهلة للغاية. فمتى توفرت القدرة الحاسوبية والنماذج ومراكز البيانات، كان سوق رأس المال مستعدًا لمنحها تقييمات مرتفعة. أما موعد استرداد الاستثمارات، فيبدو أنه لم يكن مهمًا.

لكن الوضع تغير الآن. فكل من أمازون وميتا وغوغل تنفذ مشاريع ضخمة لبناء مراكز البيانات، فيما تواصل النفقات الرأسمالية ارتفاعها ويبدأ التدفق النقدي الحر بالتعرض للضغوط. واقترب عجز التدفق النقدي الحر لدى أمازون في هذا الربع من 35 مليار دولار، فيما سجلت غوغل تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا للربع الثاني على التوالي. والأكثر إثارة للقلق أن نشاط البحث لدى غوغل يواجه أيضًا ضغوطًا تنافسية من البحث المعتمد على الذكاء الاصطناعي. فمن جهة، يتطلب نشاط الذكاء الاصطناعي ضخ أموال متواصلة، ومن جهة أخرى، قد تتعرض الأعمال التقليدية المدرة للتدفقات النقدية لضغوط.

وينطبق الأمر نفسه على قطاع البرمجيات. فقد بدأت منتجات Anthropic وOpenAI تتحدى نماذج الأعمال لدى شركات البرمجيات التقليدية. وجاءت توقعات المبيعات الفصلية لشركة ServiceNow دون التوقعات، فسجل سهمها يوم الخميس انخفاضًا قياسيًا بلغ 31%؛ وتراجعت Twilio بنسبة 18% يوم الجمعة بسبب توقعات مخيبة للآمال؛ فيما خفضت Fortinet توقعاتها لمبيعات الخدمات، ما أدى إلى عمليات بيع في أسهم الأمن السيبراني.

السوق بصدد تغيير قواعد اللعبة: كان المستثمرون مستعدين سابقًا لدفع علاوة مقابل مستقبل الذكاء الاصطناعي، لكنهم باتوا الآن يسألون عن الإيرادات والأرباح والتدفقات النقدية. ولم تتغير الآفاق طويلة الأجل لصناعة الذكاء الاصطناعي، لكن مرحلة الصعود غير المشروط للأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد تكون انتهت.

02 المتغير الحقيقي: متى تنتهي الحرب في الشرق الأوسط؟

إن صدمة الطاقة الناجمة عن الحرب في الشرق الأوسط تستحق قلقًا أكبر من عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. فهذه هي النقطة المحورية في الموضوع برمته. ويُعد الشرق الأوسط أحد أهم مناطق إمدادات الطاقة في العالم.

إذا تصاعدت الحرب، فقد تتأثر إمدادات النفط وطرق نقله والبنية التحتية للطاقة. وحتى من دون حدوث انقطاع واسع النطاق في الإمدادات، فإن استمرار قلق السوق بشأن مخاطرها قد يُبقي أسعار النفط الخام مرتفعة لفترة طويلة. ولا يقتصر أثر ارتفاع أسعار النفط الخام على محطات الوقود؛ إذ يمتد إلى البنزين والديزل والنقل الجوي والخدمات اللوجستية والكيماويات والصناعات التحويلية، لينتهي برفع تكاليف الإنتاج على الشركات وتكاليف المعيشة على السكان. وهذا يعني أن التقدم الذي أحرزته الولايات المتحدة للتو في السيطرة على التضخم قد يتعرض للانتكاس بسبب الحرب في الشرق الأوسط. والأكثر تعقيدًا أن ارتفاع أسعار الطاقة يُعد صدمة عرض نموذجية. يستطيع الاحتياطي الفيدرالي كبح الطلب من خلال رفع أسعار الفائدة، لكنه لا يستطيع زيادة إمدادات النفط مباشرة أو إنهاء الحرب في الشرق الأوسط.

لكن إذا استمر التضخم مرتفعًا نتيجة لذلك، فسيصعب على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بسهولة، بل قد يدخل مجددًا في دورة رفعها. في 1 نوفمبر، ووفقًا لبيانات أداة «FedWatch» التابعة لبورصة شيكاغو التجارية (CME)، بلغ احتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في ديسمبر 29.3%، فيما بلغ احتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس 70.7%. كما صرّح الاحتياطي الفيدرالي بوضوح بأن التضخم لا يزال عند مستوى مرتفع.

03 قد تكون الفترة من مارس إلى سبتمبر من العام المقبل أكبر نافذة للمخاطر

ثمة سيناريوهان محتملان لسياسة الاحتياطي الفيدرالي مستقبلًا.

السيناريو الأول: متفائل، تنتهي الحرب في الشرق الأوسط مبكرًا.

إذا شهدت الحرب تهدئة فعلية خلال الأشهر القليلة المقبلة، ستتراجع مخاطر إمدادات النفط وتنخفض أسعاره، ما يتيح فرصة لتخفيف الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة تدريجيًا. وفي هذه الحالة، قد ينتهي ضغط رفع أسعار الفائدة الحالي بحلول مارس 2027 تقريبًا، وقد تتاح للسوق فرصة لاستئناف التداول على توقعات خفض الفائدة.

السيناريو الثاني: متشائم، تطول الحرب في الشرق الأوسط.

إذا استمرت الحرب حتى النصف الأول من عام 2027، وظلت مخاطر إمدادات الطاقة دون حل، وأبقت أسعار النفط على مستويات مرتفعة لفترة طويلة، فقد يتجدد التضخم في الولايات المتحدة مرارًا. وقد لا يقتصر الأمر على استئناف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في ديسمبر 2026، بل قد يواصل تشديد السياسة النقدية في 2027. وفي هذه الحالة، قد يستمر رفع الفائدة وبيئة أسعار الفائدة المرتفعة حتى سبتمبر 2027. وهذا هو السيناريو الذي يستدعي مزيدًا من التحوط، ومن المرجح أن يتحقق. وتجدر الإشارة إلى أن استمرار هذا الوضع حتى سبتمبر المقبل لا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في كل اجتماع بالضرورة، بل يعني أن ضغوط رفعها قد تستمر وأن سعر الفائدة الأساسي قد يظل عند مستوى تقييدي لفترة طويلة. ولا يكمن الفارق الأكبر بين السيناريوهين في أداء صناعة الذكاء الاصطناعي، بل في موعد انتهاء الحرب في الشرق الأوسط. وقد يحدد موعد انتهائها توقيت بدء موجة التيسير التالية للسيولة العالمية.

04 كيف ينبغي للمستثمرين الأفراد التعامل مع الوضع؟

إذا صح هذا التقدير، فعلى المستثمرين مراقبة ثلاثة محاور في الوقت نفسه خلال الأشهر المقبلة. أولًا، أسعار النفط الخام؛ فهي أهم مؤشر استباقي للمخاطر الاقتصادية الكلية في هذه المرحلة. لا تكتفوا بمتابعة تصريحات الاحتياطي الفيدرالي، بل راقبوا ما إذا كان الوضع في الشرق الأوسط يهدأ فعليًا وما إذا كانت إمدادات النفط تعود إلى طبيعتها.

ثانيًا، التضخم الأمريكي وعوائد سندات الخزانة الأمريكية. فإذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع وعادت توقعات التضخم إلى الصعود، فقد تظل عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات تحت الضغط، كما ستتأثر تقييمات أسهم التكنولوجيا.

ثالثًا، التدفق النقدي الحر لشركات التكنولوجيا العملاقة. يجب أن تتحول استثمارات الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف إلى إيرادات وأرباح، وإلا فقد لا تحظى الشركات ذات التقييمات المرتفعة مجددًا بقبول السوق حتى لو أوقف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة.

وينبغي توخي الحذر أيضًا في سوق العملات المشفرة. فعلى الرغم من أن للبيتكوين ديناميكياته الخاصة المتعلقة بالعرض والطلب والدورات، فإن الأصول عالية التقلب غالبًا ما تكون أكثر عرضة للضغوط في بيئة تتقلص فيها سيولة الدولار وتتراجع فيها شهية المخاطرة عالميًا. لا تندفعوا إلى الشراء عند الانخفاض.

كان الذكاء الاصطناعي محور التداول الأهم في السوق خلال السنوات الماضية؛ أما في الأرباع المقبلة، فقد تعود الأنظار إلى الطاقة والتضخم والسياسة النقدية. يحدد الذكاء الاصطناعي آفاق النمو طويلة الأجل لقطاع التكنولوجيا، لكن الحرب في الشرق الأوسط قد تحدد موعد عودة التيسير في السيولة العالمية. إذا انتهت الحرب مبكرًا، فقد يصبح مارس 2027 نقطة تحول مهمة؛ أما إذا طال أمدها، فقد يستمر الاختبار الحقيقي حتى سبتمبر 2027.$NAS100