#美股财报季 ما تكشفه نتائج عمالقة التكنولوجيا عن توجهات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي

لم تُشر نتائج عمالقة التكنولوجيا إلى تراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي، لكنها تسببت تباعًا في اضطرابات بالأسواق الخارجية.
بعد إغلاق الأسواق في 21 أكتوبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة، أعلنت Meta نتائجها المالية، فتراجع سعر سهمها نحو 7% في اليوم التالي، وهبطت أسهم شركات أشباه الموصلات مثل AMD وSanDisk بأكثر من 8%، وانخفض مؤشر ناسداك 2.60%، بينما تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات 6.72%. وفي 29 أكتوبر بتوقيت شرق الولايات المتحدة، هبط سهم Alphabet 12.64%، لتتراجع قيمتها السوقية بنحو 500 مليار دولار في يوم واحد. وبعد إغلاق السوق في ذلك اليوم، أعلنت Amazon وIntel نتائجهما المالية، لتتعرض أسهمهما مجددًا لضغوط.
فمن جهة، تواصل إيرادات الأعمال السحابية نموها وترتفع النفقات الرأسمالية على الذكاء الاصطناعي، ومن جهة أخرى، تتوالى التراجعات في أسهم شركات التكنولوجيا.
ويُظهر استعراض نتائج شركات التكنولوجيا الكبرى ومؤتمراتها لمناقشة الأرباح أن الطلب على القدرة الحاسوبية لا يزال قويًا، لكن اختناقات الإمداد وارتفاع التكاليف والضغوط التمويلية بدأت تتضح تدريجيًا. ومع الضغوط التضخمية وضغوط السيولة، بات المستثمرون أكثر حذرًا، وأصبحوا أكثر «صرامة» في تقييم نتائج شركات التكنولوجيا.

نمو مستمر في الطلب على القدرة الحاسوبية واستثمارات عمالقة التكنولوجيا عند مستويات مرتفعة
لا تُظهر نتائج هذه الجولة أن عمالقة التكنولوجيا أبطؤوا استثماراتهم في الذكاء الاصطناعي بسبب اضطرابات السوق. فقد رفعت Meta الحد الأدنى لتوقعاتها للنفقات الرأسمالية لعام 2026 بمقدار 5 مليارات دولار إلى 135 مليار دولار، وأبقت Alphabet توقعاتها عند 195 مليارًا إلى 205 مليارات دولار، فيما تتوقع Amazon أن تبلغ النفقات الرأسمالية النقدية نحو 220 مليار دولار للعام بأكمله، وتتوقع Microsoft أن تتجاوز النفقات الرأسمالية 50 مليار دولار في الربع المالي المقبل. كما أشارت شركات عدة إلى أنها ستواصل الاستثمار بكثافة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2027.
ويستند هذا الاستثمار الضخم أولًا إلى النمو المستمر للأعمال السحابية. ففي الربع الثالث، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 103% على أساس سنوي، ونمت إيرادات Azure التابعة لـMicrosoft بنسبة 48%، وإيرادات AWS التابعة لـAmazon بنسبة 39.3%، وتسارعت وتيرة النمو في جميعها مقارنة بالربع السابق.
إضافة إلى ذلك، امتد الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى الاستدلال وتطبيقات الوكلاء الذكية. ولاحظت الصحيفة أن تزايد استهلاك القدرة الحاسوبية في جانب التطبيقات يدفع مزودي الخدمات السحابية إلى مواصلة توسيع بنيتهم التحتية. فقد تجاوزت إيرادات منصة Foundry التابعة لـMicrosoft ثلاثة أضعاف مستواها في الفترة نفسها من العام السابق، واقترب حجم استخدام الرموز على منصة Bedrock التابعة لـAmazon من 17 ضعفًا مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.
وبالنسبة إلى مزودي الخدمات السحابية، تمتد طلبات العملاء إلى سنوات مقبلة. فقد بلغت الالتزامات التجارية المتبقية على Microsoft 677 مليار دولار، ووصلت الطلبات المتراكمة لدى Google Cloud إلى 561 مليار دولار. وكشف الرئيس التنفيذي لـAmazon، جاسي، أن معظم القدرة الحاسوبية الإضافية التي ستدخل الخدمة هذا العام لدى AWS قد حُجزت بالفعل، كما أن العملاء حجزوا مسبقًا معظم القدرة الإضافية لعام 2027.
غير أن زيادة الطلبات تعني أيضًا ضغوطًا جديدة على أعمال التوسع. ويرى مكتب الاستثمار الرئيسي لإدارة الثروات العالمية في UBS أن نتائج هذه الجولة تُظهر استمرار تسارع نمو إيرادات الأعمال السحابية، وعدم وجود تراجع ملحوظ في الطلب على الذكاء الاصطناعي، فيما أصبح نقص إمدادات القدرة الحاسوبية عاملًا رئيسيًا يقيّد نمو بعض الشركات.
وقال أحد العاملين في قطاع الخدمات السحابية لدى شركة صينية رائدة للصحيفة: «يتعين على مزودي الخدمات السحابية شراء الرقائق مسبقًا، وبناء مراكز البيانات، وتجهيزها بالطاقة ومعدات الشبكات، حتى يتمكنوا من تحويل عقود العملاء تدريجيًا إلى إيرادات». ويؤدي النمو المستمر في الطلب على القدرة الحاسوبية إلى توسيع نطاق المنافسة، من شراء الرقائق إلى القدرة على تنفيذ البنية التحتية المتكاملة.

نمو الطلبات أسرع من التسليم، وضيق الإمدادات ينتقل عبر سلسلة الصناعة
تعكس مجموعة من البيانات في أحدث نتائج Microsoft القيود الواقعية التي تواجه بناء القدرة الحاسوبية.
بلغت النفقات الرأسمالية للشركة في أحدث ربع مالي 45.2 مليار دولار، وهو أقل من توقعات السوق البالغة نحو 51.7 مليار دولار. وشرح المدير المالي لـMicrosoft، هود، أن السبب الرئيسي هو عدم تسليم بعض سعة مراكز البيانات التابعة لأطراف ثالثة وفق الخطة، وليس تقليص الشركة لاستثماراتها من تلقاء نفسها. ومن المتوقع أن تدخل المشروعات المعنية الخدمة تباعًا في النصف الثاني من السنة المالية الحالية، فيما ستظل النفقات الرأسمالية في الربع المالي المقبل أعلى من 50 مليار دولار.
لم تعد اختناقات بناء القدرة الحاسوبية تقتصر على إمدادات وحدات معالجة الرسوميات. فالكهرباء والأراضي ومراكز البيانات ومعدات الشبكات والتخزين وغيرها من العناصر المساندة تؤثر أيضًا في تشغيل الطاقة الإنتاجية الجديدة. ويُظهر الاستعراض أن Microsoft تعمل على زيادة الإيرادات لتخفيف ضغوط الإمداد، من خلال تحسين جدولة مجموعات وحدات معالجة الرسوميات وزيادة الاستفادة من موارد وحدات المعالجة المركزية الحالية. كما بدأت Google في زيادة مشترياتها من موارد الحوسبة لدى أطراف ثالثة. وإضافة إلى ذلك، تبيع Google Cloud أنظمتها المتكاملة القائمة على وحدات TPU، ما يزيد إيراداتها، لكنه يؤدي أيضًا إلى شغل أموال في شراء الأجهزة والمخزون.
وأشار Rich Privorotsky، رئيس تداول الأسهم الأوروبية في Goldman Sachs، في مقابلة أجريت مؤخرًا إلى أن السوق تراقب ما إذا كانت مراكز البيانات ستحصل على ما يكفي من الكهرباء، وما إذا كانت المعدات ستدخل الخدمة في موعدها، وما إذا كانت الطلبات المتراكمة ستتحول في نهاية المطاف إلى إيرادات فعلية.
وينتقل هذا التباين بين العرض والطلب أيضًا إلى المراحل العليا من سلسلة الصناعة. فقد نمت إيرادات أعمال مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي لدى Intel بنسبة 78% على أساس سنوي في الربع الثالث، لكن ضيق طاقة إنتاج الرقائق وإمدادات ركائز التغليف المتقدم يقيّد تسليم رقائق الخوادم. وقال الرئيس التنفيذي لـIntel، تشين لي وو، إن الشركة تسارع إلى زيادة الطاقة الإنتاجية لتلبية الطلب القوي من عملاء الخوادم.
أما في قطاع التخزين، فقد أدى تزايد الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي إلى توجيه جزء من الطاقة الإنتاجية نحو منتجات الخوادم، ما يفرض ضغوطًا ناتجة عن ارتفاع التكاليف على الأجهزة التقليدية. وارتفعت إيرادات مراكز البيانات لدى SanDisk بنسبة 61% على أساس فصلي في أحدث ربع مالي لها، في حين تراجعت إيرادات قطاع المستهلكين بنسبة 29%. وبالمثل، أدى الطلب على الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلبات في سلسلة صناعة الخوادم، بينما تواجه الأجهزة التقليدية مثل الحواسيب الشخصية ضغوطًا من ارتفاع أسعار التخزين. وقال تشين لي وو إن ارتفاع أسعار التخزين وضيق الإمدادات أديا إلى زيادة أسعار الحواسيب الشخصية الجاهزة، وإن بعض الشركات المصنّعة للمعدات الأصلية (OEM) تعمل على تعديل مخزونها.

السوق يعيد تقييم عوائد الاستثمار، والتدفقات النقدية والأعمال التقليدية تواجه اختبارًا
لماذا لا يبدد الطلب القوي ونمو الطلبات مخاوف السوق حيال نتائج عمالقة التكنولوجيا؟ قال أحد العاملين في قطاع الاستثمار الخاص للصحيفة: «إن التغيرات في التدفقات النقدية لدى عمالقة التكنولوجيا هذه من أهم العوامل التي يضعها السوق في الحسبان».
وتُظهر نتائج هذه الجولة تفاوتًا واضحًا في التدفقات النقدية الحرة لدى عمالقة التكنولوجيا الأربعة. فقد بلغت التدفقات النقدية الحرة لدى Microsoft في أحدث ربع مالي 18.6 مليار دولار. ورغم انخفاضها بنسبة 27% على أساس سنوي، ظلت الشركة الوحيدة بين الشركات الأربع التي حققت تدفقات نقدية حرة إيجابية؛ في حين سجلت Meta وAlphabet وAmazon تدفقات نقدية صافية خارجة بنحو 2.1 مليار و9.1 مليار و33.5 مليار دولار على التوالي. وقال المصدر نفسه: «وهذا أيضًا هو السبب الرئيسي للتباين في أداء أسهم عمالقة التكنولوجيا، رغم النمو الكبير والمتقارب في أعمالهم السحابية».
كما أخذ الإنفاق المتزايد باستمرار على التوسع يغيّر ترتيبات التمويل لدى عمالقة التكنولوجيا. ففي 29 أكتوبر، حددت Microsoft السعر النهائي لإصدار سندات بقيمة 25 مليار دولار، وكانت Meta قد جمعت سابقًا صافي تمويل بنحو 24.9 مليار دولار من خلال إصدار سندات.
وترى شركة إدارة الأصول التابعة لـJPMorgan Chase أن استثمارات الذكاء الاصطناعي يُتوقع أن تواصل النمو بوتيرة سريعة، لكن النفقات الرأسمالية لبعض كبار مزودي الخدمات السحابية تجاوزت بالفعل تدفقاتهم النقدية، ما يدفع الشركات إلى اللجوء بشكل متزايد إلى أسواق السندات للحصول على التمويل. كما تزيد أسعار الفائدة المرتفعة من تكلفة التمويل.
وفي الوقت نفسه، بدأ تأثير تقنيات الذكاء الاصطناعي على الأعمال الناضجة لدى عمالقة التكنولوجيا يظهر. فعلى سبيل المثال، تراجع معدل نمو إيرادات إعلانات البحث لدى Google من 19% في الربع الأول و17% في الربع الثاني إلى 12% في الربع الثالث. وأقرت إدارة Google خلال المؤتمر الهاتفي بأن وضع الذكاء الاصطناعي «AI Mode» يزيد عدد استعلامات البحث، لكن كفاءة تحقيق الدخل منه لا تزال أقل من البحث التقليدي. وأشار فريق الأبحاث في Danske Bank أيضًا إلى أن نتائج Google جاءت دون التوقعات بسبب أعمالها الأساسية، لا الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
وقال محلل في قطاع الحوسبة لدى شركة وساطة للصحيفة: «لا تزال الأعمال التقليدية، مثل البحث والإعلانات والتجزئة، مصدرًا مهمًا للأموال التي تمكّن عمالقة التكنولوجيا من مواصلة توسيع استثماراتهم في الذكاء الاصطناعي. ويمكن لتقنيات الذكاء الاصطناعي أن تحسن الكفاءة التشغيلية لهذه الأعمال، لكنها قد تغيّر أيضًا قنوات الوصول إلى المستخدمين ونماذج الأعمال القائمة». وأضاف أن قدرة نمو الأعمال الجديدة على تعويض الضغوط التي تواجه الأعمال التقليدية تؤثر بدورها في ربحية الشركات على المدى الطويل وأداء أسهمها.