#HYPE逆市大涨 #Gate广场万圣节 المصافحة الثانية بين التراخيص والبلوك تشين: حين تراهن الشركة الأم لبورصة نيويورك على العقود الدائمة على السلسلة

في 29 أكتوبر، انتشر خبر مدوٍّ في الأوساط المالية العالمية: إذ تستعد إنتركونتيننتال إكستشينج (ICE)، الشركة الأم لبورصة نيويورك، والبالغة قيمتها السوقية 87.5 مليار دولار، إلى جانب مدير صندوق التحوط الأسطوري ستانلي دراكنميلر (Stan Druckenmiller)، لإدخال سوق جديد كليًا للعقود الدائمة على السلسلة ضمن إطار تنظيمي أمريكي متوافق. وعلى الطاولة نفسها معهما يجلس فريق مبتكر يُدعى tradexyz، تأسس قبل 381 يومًا فقط، ويعمل على بروتوكول التداول اللامركزي Hyperliquid.

وعقب انتشار الخبر، ارتفع الرمز الأصلي لـ Hyperliquid، وهو HYPE، إلى 86 دولارًا، فيما بلغ سعر ICE خلال التداولات 162.55 دولارًا. اعتاد كثيرون النظر إلى هذا الاستثمار باعتباره «تجربة» من عملاق تقليدي في أصول العملات المشفرة. لكن إذا تجاوزنا المظاهر العاطفية، سنجد أن الأمر لا يتعلق بشركة تروّج لمفهوم ما، بل بأن أهم «إرثين» في تاريخ التمويل الحديث — العملات المستقرة (التي تحل مسألة كيفية انتقال الأموال) والعقود الدائمة (التي تحل مسألة كيفية تثبيت الأسعار) — يجري إدماجهما رسميًا في البنية التحتية الأساسية للتمويل الأمريكي المتوافق.

01 العقود الدائمة على السلسلة: «نوع جديد عالي الكفاءة» في نظر التمويل التقليدي

لفهم أهمية هذا التعاون، علينا أولًا النظر إلى ما حققته tradexyz خلال العام الماضي. فبفضل دعم الإطار الأساسي لـ Hyperliquid (HIP-3)، يكفي لأي فريق أن يرهن كمية معينة من HYPE كضمان حتى يتمكن من إطلاق سوقه الخاص على محرك مطابقة موحّد: سواء أكان الأصل أسهمًا أم سلعًا أم مؤشرات أسهم، تُحدَّد الرافعة المالية وساعات التداول وقواعد التسوية كلها بواسطة الشيفرة. وخلال 381 يومًا، تجاوز إجمالي حجم التداول في هذا السوق على السلسلة 650 مليار دولار، وشكّلت السلع والأسهم حصة كبيرة منه. ويُظهر مثال نموذجي مدى كفاءته:

النمط التقليدي: إذا ورد مساء السبت خبر مفاجئ عن استحواذ على شركة رقائق، فلن يكون بوسع مدير المحفظة التقليدية سوى الانتظار — إذ يتعين عليه انتظار مساء الاثنين لفتح سوق الأسهم الأمريكية، ومساء الأحد لفتح العقود الآجلة للمؤشرات، أما الأصول في مرحلة ما قبل الاكتتاب العام فلا توجد وسيلة للتحوط منها أصلًا.

النمط على السلسلة: ضمن محرك المخاطر نفسه وحساب واحد، يستطيع المستثمرون فورًا استخدام أصول مرمّزة كضمان للاقتراض، وبيع العقود الدائمة للمؤشرات على المكشوف للتحوط من المخاطر، بل وحتى تثبيت انكشافهم على النفط الخام وشركة غير مدرجة في صفقة واحدة، مع خصم الضمان مرة واحدة فقط. وهذه القدرة على «التحوط من المخاطر على مدار الساعة، 7 أيام في الأسبوع» هي ما جذب انتباه عمالقة تقليديين مثل ستاندرد آند بورز داو جونز، ووسّع قائمة الأصول لتشمل القدرة الحاسوبية والتقلبات.

02 «مساران» لدخول السوق الأمريكية

في الماضي، اتخذت الجهات التنظيمية الأمريكية موقفًا صارمًا من مشتقات العملات المشفرة الخارجية. لكن المشهد تغيّر في النصف الثاني من عام 2025 وحتى أكتوبر 2026. وهناك مساران رئيسيان لدخول السوق الأمريكية المتوافقة:

1 العمل من خلال كيان مرخّص (نموذج Krak): في 26 أكتوبر، كشفت Payward، الشركة الأم لـ Krak، عن نشر سوق للعقود الدائمة على Hyperliquid خاضع لرقابة لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، مستفيدةً من ترخيص بورصة قائمة لتحقيق الامتثال.

2 دخول العمالقة مباشرةً (نموذج ICE): تستفيد ICE مباشرةً من قدرات المقاصة وشبكة العملاء لدى الشركة الأم لبورصة نيويورك، لتفتح مسارًا متوافقًا من أعلى إلى أسفل. لم تكن مساعي ICE في مجال العملات المشفرة سهلة على الدوام. ففي عام 2018، أطلقت شركة Bakkt، التي احتضنتها، عقود بيتكوين الآجلة، لكن الإقبال كان محدودًا بسبب نقص السيولة في السوق؛ وفي عام 2025 اختارت الاستثمار في OK؛ أما هذه المرة، فقد جاءت مباشرةً بالتراخيص والمقاصة وقائمة العملاء المتوافقين. تأسيس منصة خاصة يعني تحمّل تكاليف فريق عمل، والاستثمار في منصة يعني تخصيص رأس المال، أما منح التراخيص فلا يتطلب سوى تقديم البنية الخلفية. كما اختار دراكنميلر، البالغ من العمر 73 عامًا — المستثمر الأسطوري الذي حقق عائدًا سنويًا يتجاوز 30% على مدى 30 عامًا ولم يسجل خسارة قط — ضخّ الأموال في هذا التوقيت. وقد استشعر رأس المال بحدة أن بنية تحتية جديدة آخذة في التشكل.

03 الضوء الأخضر التنظيمي و«العقبة الواقعية» التي لا يمكن تجاوزها

لم يكن هذا الاندماج ممكنًا لولا التخفيف المكثف للقيود التنظيمية منذ النصف الثاني من عام 2025:

نافذة السياسات لدى CFTC: في 5 أكتوبر، اقترحت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) إنشاء فئة جديدة لأسواق أصول العملات المشفرة، والسماح للعقود الآجلة الدائمة على المؤشرات واسعة النطاق، إذا استوفت الشروط، بالاستغناء عن تاريخ انتهاء الصلاحية.

الدفع السياسي من القيادات: من اجتماع كبار مسؤولي مجموعة ICE مع فريق Hyperliquid في مايو من هذا العام، إلى التصريحات العلنية في فعالية بالبيت الأبيض في أغسطس، تبلور الإطار المؤسسي للامتثال خطوةً بعد خطوة خلال خمسة أشهر. جاءت الوثائق أولًا ثم الإعلانات، ولم ينعكس هذا الترتيب قط.

ومع ذلك، فإن تليين السياسات لا يعني إمكانية نقل القواعد التقنية كما هي. فبهدف التعامل مع إغلاق الأسواق في عطلة نهاية الأسبوع، اعتمدت بروتوكولات العقود الدائمة على السلسلة آلية دفاعية تقوم على «تغذية الأسعار عبر أوراكل + نطاق الاستكشاف (التثبيت مرتين ثم الإقفال)». لكن قبل افتتاح السوق في 19 أكتوبر، أدت هذه الآلية على السلسلة إلى تصفية عقود دائمة لأسهم شركات الرقائق بقيمة قاربت 52 مليون دولار خلال 10 دقائق. وتفرض سوق العقود الآجلة الأمريكية متطلبات صارمة على اكتشاف الأسعار وحدود المراكز. أما منطق العقود على السلسلة القائم على «إجبار الأسعار على الثبات عبر الخوارزميات خلال أوقات إغلاق السوق»، فلا يزال يشكل ثغرة امتثال كبيرة في نظر CFTC، التي اعتادت الرقابة الاحترازية التقليدية على الأوراق المالية. إن اجتياز الموافقة التنظيمية بالكامل هو العقبة الأساسية التي ستحدد إلى أي مدى يمكن أن يصل هذا التعاون؛ ولا يمكن حلّها بمجرد نشر تغريدة.

04 جوهر التطبيق التجاري: التنافس على سلطة التسعير وسيادة التسوية

إذا تجاوزنا مظاهر الاحتفاء المحدودة ونظرنا من منظور الاقتصاد الكلي العالمي، فسنرى أن تحركات «الاستيعاب» هذه من الجهات التنظيمية الأمريكية وبورصات الجيل القديم تنطوي على حسابات أعمق:

1 من «إخراج الابتكار من الولايات المتحدة» إلى «احتوائه ضمن إطار»: على مدى السنوات العشر الماضية، اعتادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دفع ابتكارات العملات المشفرة نحو أسواق خارجية مثل سنغافورة ودبي، وكان ثمن ذلك التخلي عن سلطة تسعير الأصول العالمية الناشئة. أما اليوم، فمن خلال منح تراخيص DCM (سوق العقود المعيّنة) وتراخيص المقاصة، اختارت هذه الجهات «استقدام» الشيفرة والسيولة إلى داخل الولايات المتحدة، بحيث تبقى معايير الامتثال في أيدي وول ستريت.

2 تعزيز ثانٍ للدولار على السلسلة: يعتمد تداول العقود الدائمة على السلسلة بدرجة كبيرة على العملات المستقرة (مثل USDC) كضمان، في حين أن الغالبية العظمى من الأصول الأساسية للعملات المستقرة هي سندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل. وهذا يعادل إنشاء «طريق سريع رقمي» للدولار يعمل على مدار الساعة، متجاوزًا البنوك التقليدية ونظام SWIFT، ما يعزز أكثر الثقة بالدولار على السلسلة.

3 سدّ فجوة الوقت: تهيمن بورصة شيكاغو التجارية (CME) على التسعير المالي في ساعات النهار، لكن السوق الخارجية ظلت تسيطر على الفراغ خلال الليل وعطلات نهاية الأسبوع. وعمليًا، فإن استيعاب ICE للعقود الدائمة على السلسلة يعني محو ساعات إغلاق بورصة نيويورك تمامًا. فمن يحدد أسعار المشتقات خلال عطلة نهاية الأسبوع، يمتلك نقطة الارتكاز المهيمنة عند افتتاح السوق يوم الاثنين. فسعر الافتتاح هو كشف حساب هاتين الساعتين والأربعين.

05 كيف ينبغي للناس العاديين أن ينظروا إلى هذا التغيير؟

مع الارتفاع الحاد في HYPE ودخول العمالقة إلى السوق، يحتاج المستثمرون العاديون إلى التحلي بوعي واضح بالمخاطر:

الأسهم الأمريكية على السلسلة ليست أسهمًا

العقود الدائمة على السلسلة هي في جوهرها أدوات للمضاربة على الأسعار، ولا تمنح حق توزيع الأرباح أو حق التصويت للمساهمين، كما أنها تنطوي على رافعة مالية مرتفعة تتراوح بين 10 و20 ضعفًا. ومن الخطورة البالغة محاولة استخدامها بدلًا من حساب لدى وسيط تقليدي.

مخاطر فقاعات الأصول والتخفيف: تبلغ القيمة السوقية للرموز المرتبطة بها مستويات ضخمة، فضلًا عن أنها تواجه ضغوطًا ناتجة عن عمليات فك قفل الرموز الكبيرة واحتفاظ الفريق الأساسي بالرموز. لذا، ينطوي الاستثمار في السوق الثانوية على تقلبات شديدة. ومع ذلك، من منظور الاتجاهات الكلية، ثمة واقع لا يمكن تجاهله: إن سلطة تسعير الأصول العالمية خلال ساعات التداول الآسيوية تنتقل بهدوء إلى مشتقات على السلسلة. وفي المستقبل، عندما تستيقظ في عمق الليل، سيكون لتقلبات السلع العالمية أو العقود الآجلة للأسهم الأمريكية مرجع آني يعمل على مدار الساعة.

الخاتمة

بعد عقد من الضجيج حول مفاهيم البلوك تشين، لم يندمج فعليًا في شرايين التمويل العالمي سوى أمرين: العملات المستقرة بوصفها أداة للتسوية، والعقود الدائمة بوصفها أداة للتحوط من المخاطر. ومع إدراج هذين الإرثين رسميًا ضمن إطار المقاصة لبورصات نيويورك المالية، ينشأ نظام مالي حديث جديد «لا يغلق أبوابه أبدًا ويعمل على مدار الساعة»، على أرضية الاختبار التنظيمية في الجانب الآخر من المحيط. $HYPE