#谷歌云增长103%股价却跌近10% #每周来晒 يشير هبوط أسهم جوجل الحاد بعد إغلاق السوق هذه المرة إلى أن المستثمرين باتوا يطالبون بأدلة أقوى على قدرة «قصة الذكاء الاصطناعي» على مواصلة تحقيق النتائج. على المدى القصير، يولي السوق اهتمامًا أكبر للأرباح والتدفقات النقدية، بينما يراهن على نمو الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل.

لماذا قفز نشاط السحابة، بينما هبط سعر السهم؟
كان أداء جوجل كلاود قويًا بالفعل: نمت إيراداتها بنسبة 103% على أساس سنوي، لتصل إلى 30.709 مليار دولار؛ وبلغ الربح التشغيلي 11.121 مليار دولار، وارتفع هامش الربح إلى 36.2%. وتدفع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحلول ومبيعات وحدات TPU هذا النمو.
لكن الإعلانات الأساسية بدأت تظهر عليها علامات الضعف: تباطأ نمو إعلانات البحث إلى 12%، مقارنةً بـ 17% في الربع السابق. ويثير التغير في حركة الزيارات الناجم عن الذكاء الاصطناعي قلق السوق بشأن قدرة الإعلانات التقليدية على تحقيق الإيرادات.
وتتعرض الأرباح والتدفقات النقدية لضغوط: انخفض صافي الربح بنسبة 25% على أساس سنوي، ويُعزى ذلك أساسًا إلى خسائر استثمارات في الأسهم بلغت 8.66 مليار دولار؛ كما بلغ التدفق النقدي الحر سالب 9.07 مليار دولار، فيما وصلت النفقات الرأسمالية إلى 51.36 مليار دولار.

الحسابات التي يجريها السوق فعليًا
نمو جوجل كلاود لافت، لكن السوق يتساءل: هل تستطيع هذه الإيرادات تغطية استثمارات الذكاء الاصطناعي؟ وهل يمكن عكس وتيرة التدفقات النقدية الخارجة؟ بلغت الطلبات المتراكمة في نشاط السحابة 561 مليار دولار، ومن المتوقع تسجيل أكثر من نصفها خلال الـ 24 شهرًا المقبلة. وهذا يدعم الإيرادات المستقبلية، لكن تحويل الطلبات إلى إيرادات فعلية يستغرق وقتًا.

لذا، على المدى القصير، يضع السوق حدودًا لتقييم الذكاء الاصطناعي استنادًا إلى «الأرباح والتدفقات النقدية»؛ أما على المديين المتوسط والطويل، فستظل قصة الذكاء الاصطناعي قائمة ما دام نشاط السحابة يواصل النمو السريع وتحسن هوامش الربح.

تقييمي هو أن السوق يمر حاليًا بمرحلة «التحقق أولًا، ثم إعادة التقييم». فتضاعف إيرادات السحابة ليس سوى الدليل الأول؛ وما يجب مراقبته بعد ذلك هو كفاءة النفقات الرأسمالية، وأساس الإعلانات، وتعافي التدفق النقدي الحر. ولن تتاح فرصة لإعادة تسعير السهم إلا إذا تحسنت هذه العوامل الثلاثة معًا؛ فقد بات من الصعب أن يدعم نمو إيرادات السحابة وحده تقييمًا مرتفعًا.$GOOGL