##美联储利率决议倒计时 #每周来晒 ما الذي ينبغي التركيز عليه في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة في أكتوبر؟

من المقرر أن يُعقد قريبًا اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) بشأن أسعار الفائدة لشهر أكتوبر، وقد تشكل توافق قوي في السوق بشأن قرار الفائدة هذه المرة. وحتى 26 أكتوبر، توقعت الأسواق أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير باحتمال يبلغ نحو 88.5%، لكن الاحتمال الضمني لرفع الفائدة في ديسمبر ظل عند نحو 77%. وهذا يعني أن النقطة المحورية في هذا الاجتماع لا تتمثل في ما إذا كان رفع الفائدة سيتوقف مؤقتًا، بل في الإشارة السياسية الكامنة وراء هذا التوقف: هل يُبقي الاحتياطي الفيدرالي المجال مفتوحًا لمزيد من رفع الفائدة لاحقًا، أم يبعث بإشارة إلى أن دورة التشديد تقترب من نهايتها؟
01 ما الإشارات التي ينبغي مراقبتها في هذا الاجتماع؟
رغم أن توقعات السوق تشير إلى إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، فإن توقعات السوق لا تعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد اتخذ قراره بالفعل. وحتى إذا تقرر في النهاية إبقاء الفائدة دون تغيير، فقد تؤثر المعلومات الواردة في البيان والمؤتمر الصحفي في تقديرات السوق للسياسة المستقبلية. وما ينبغي التمييز بينه في هذا الاجتماع ليس مجرد «رفع الفائدة» أو «عدم رفعها»، بل نوع التوقف إن حدث.
توقف متشدد: الإبقاء على الفائدة دون تغيير في أكتوبر، مع مواصلة التشديد على مخاطر ارتفاع التضخم والإبقاء بوضوح على احتمال رفعها في ديسمبر. ومعناه «التباطؤ»، لا «انتهى الأمر».
توقف محايد: عدم الالتزام المسبق بالخطوة التالية، وترك قرار ديسمبر بالكامل رهناً ببيانات التضخم والتوظيف اللاحقة. وهذا يعني أن اجتماع ديسمبر سيظل «مفتوحاً».
توقف تيسيري: التشديد بدرجة أكبر على أن السياسة النقدية أصبحت تقييدية بما يكفي، أو أن الظروف اللازمة لتراجع التضخم آخذة في التبلور. وفي هذه الحالة وحدها، قد تخفض الأسواق توقعاتها لرفع الفائدة في ديسمبر وما بعده.
لذلك، ينبغي متابعة اجتماع أكتوبر على ثلاثة مستويات على الأقل. أولاً، هل سيُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة دون تغيير؟ هذا هو الجانب الأسهل على الأسواق في تسعيره مسبقاً.
ثانياً، كيف يفسر الاحتياطي الفيدرالي أسباب التوقف؟ فقد يكون التوقف بهدف انتظار المزيد من البيانات الاقتصادية، أو قد يعني أن مستوى الفائدة الحالي كافٍ لكبح الطلب. وقد يبدو الأمران متشابهين، لكنهما يقودان إلى مسارين مختلفين للسياسة النقدية لاحقاً.
ثالثاً، كيف سيصف الاحتياطي الفيدرالي خيارات السياسة المستقبلية؟ إذا واصل البيان التشديد على مخاطر التضخم، ولم يُبدِ الرئيس تراجعاً واضحاً عن الحذر إزاء مزيد من التشديد، فقد لا تتحول الأسواق إلى توقعات التيسير حتى لو لم تُرفع الفائدة هذه المرة.
لذلك، لا تقتصر أهمية هذا الاجتماع على معرفة ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ إجراءً، بل تشمل أيضاً كيفية تفسيره لهذا الإجراء، والشروط التي ستلزم لاتخاذ إجراء آخر في المستقبل.
02 هل التضخم مجرد مشكلة طاقة؟
يأتي أول مؤشرات تحديد طبيعة التوقف من وصف البيان للتضخم. وستراقب الأسواق ما إذا كان وصف التضخم بأنه «لا يزال مرتفعاً» سيبقى، لكن الأهم هو كيفية تفسير الاحتياطي الفيدرالي لمصادر التضخم. فإذا عُزي التضخم أساساً إلى اضطرابات مؤقتة في جانب العرض، مثل أسعار الطاقة والتوترات الجيوسياسية، وظهرت مؤشرات على تراجعه، فقد تقل الحاجة إلى مواصلة التشديد. وعلى العكس، إذا ركز الاحتياطي الفيدرالي أكثر على انتقال التكاليف إلى أسعار السلع والخدمات، وتعزز قدرة الشركات على رفع الأسعار، وانتقال توقعات التضخم قصيرة الأجل إلى الأجور وسلوك التسعير، فلن يكون تراجع التضخم الإجمالي كافياً لتشكيل إشارة تيسيرية واضحة.
بعبارة أخرى، السؤال الحقيقي هو: هل ما زلنا أمام صدمة أسعار يمكن أن يتلاشى أثرها بمرور الوقت، أم أنها تتحول إلى مشكلة تضخم أوسع نطاقاً وأكثر استدامة؟ ومن الجدير بالحذر خصوصاً أن يواصل البيان الإشارة إلى أن مخاطر التضخم تميل إلى الاتجاه الصعودي، أو أن يكرر الرئيس في المؤتمر الصحفي التحذير من خطر «انفلات» توقعات التضخم. ففي هذه الحالة، ينبغي فهم توقف أكتوبر على أنه نافذة للمراقبة، لا نهاية للسياسة.
03 هل يسمح الاقتصاد والتوظيف للاحتياطي الفيدرالي بمواصلة رفع الفائدة؟
المؤشر الثاني هو كيفية موازنة الاحتياطي الفيدرالي بين التضخم والنمو. فإذا ظل وصف النشاط الاقتصادي يشير إلى توسع متين، وحافظ الاستهلاك والإنفاق الرأسمالي على متانتهما، وبقي سوق العمل قريباً من التوظيف الكامل، فستظل لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة لإعطاء الأولوية للتضخم في سياسته. وعلى العكس، إذا ركز البيان والمؤتمر الصحفي أكثر على تباطؤ التوظيف، ومخاطر تراجع سوق العمل، والضغوط التي تفرضها أسعار الفائدة المرتفعة على القطاعات الحساسة للفائدة، مثل الإسكان والشركات الصغيرة، فقد ترتفع عتبة مواصلة رفع الفائدة. لذلك، قد لا يكون السؤال الأكثر إفادة في المؤتمر الصحفي هو «متى سيحدث خفض الفائدة مستقبلاً؟»، بل: ما البيانات التي ستدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التخلي عن رفع الفائدة في ديسمبر؟ يمكن لهذا السؤال أن يختبر مباشرة دالة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي: هل يتطلب الأمر تحسناً واضحاً في التضخم، أم أن مجرد بدء ضعف التوظيف كافٍ لتعليق رفع الفائدة؟ الإجابتان تقودان إلى مسارين مختلفين تماماً لأسعار الفائدة لاحقاً.
04 هل أصبحت أسعار الفائدة الحالية «تقييدية» بما يكفي فعلاً؟
يتعلق المؤشر الأخير بنقطة نهاية دورة رفع الفائدة هذه. فقد أظهر محضر اجتماع سبتمبر أن بعض الأعضاء رأوا أن سعر الفائدة الأساسي آنذاك «ليس تقييدياً أو تقييديته محدودة»، كما رفع بعض الأعضاء تقديراتهم لسعر الفائدة المحايد. وهذا يعني أن الأسواق لا ينبغي أن تكتفي بالسؤال «هل سترتفع الفائدة مرة أخرى في ديسمبر؟»، بل عليها أن تسأل أيضاً: هل يرفع الاحتياطي الفيدرالي تقديراته لنقطة نهاية مسار الفائدة بأكمله؟ إذا رأى رئيس الاحتياطي الفيدرالي أن السياسة الحالية تقترب من أن تكون تقييدية بما يكفي، فمن المرجح أن يكون النهج اللاحق هو الترقب بحذر. أما إذا رأى أن متانة الطلب، وارتفاع سعر الفائدة المحايد، واستمرار التضخم تعني أن السياسة لا تزال غير متشددة بما يكفي، فقد لا يقتصر ما تحتاج الأسواق إلى إعادة تسعيره على رفع واحد بمقدار 25 نقطة أساس، بل قد يشمل أسعار فائدة أعلى تظل مرتفعة مدة أطول.
05 لماذا يكتسب المؤتمر الصحفي أهمية أكبر هذه المرة في غياب مخطط النقاط؟
على خلاف اجتماعي سبتمبر وديسمبر، لن ينشر اجتماع أكتوبر توقعات اقتصادية جديدة أو مخطط النقاط، إذ لن تصدر مواد التوقعات التالية حتى ديسمبر. لذلك، لن تتمكن الأسواق في هذا الاجتماع من البحث عن إجابات في مخطط النقاط، وستتركز الإشارات السياسية بدرجة أكبر في ثلاثة مواضع: أولاً، التغييرات التي طرأت على صياغة البيان مقارنة بسبتمبر؛ ثانياً، ما إذا كان هناك تصويت معارض يؤيد رفع الفائدة فوراً؛ وثالثاً، كيفية رد رئيس الاحتياطي الفيدرالي على الأسئلة المتعلقة بخطوة ديسمبر، وسعر الفائدة المحايد، واستمرار التضخم.
وفي الوقت نفسه، ستصدر بيانات نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر سبتمبر والقراءة الأولية للناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في 29 أكتوبر، أي في اليوم التالي لانتهاء اجتماع أسعار الفائدة. لذلك، لا يعني انتهاء الاجتماع أن الصورة قد اتضحت؛ إذ قد تغير البيانات التي ستصدر بعده توقعات السوق بسرعة. وإذا اقتصر الرصد على تحركات الأسهم الأمريكية اللحظية صعوداً وهبوطاً بعد إعلان قرار الفائدة، فمن المرجح تفويت المعلومة الأساسية في هذا الاجتماع. أما مؤشرات المتابعة المباشرة فهي العقود الآجلة لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في ديسمبر، وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، والدولار: إذ تعكس على التوالي الاجتماع المقبل، ومسار السياسة النقدية على الأجل القصير، وتسعير فروق أسعار الفائدة بين فئات الأصول. فإذا ارتفع احتمال رفع الفائدة في ديسمبر بعد توقف أكتوبر، وصعد عائد سندات الخزانة لأجل عامين، فهذا يعني أن السوق لا يزال يتداول على أساس «توقف متشدد». أما إذا تراجعت توقعات رفع الفائدة في ديسمبر بوضوح وانخفضت العوائد قصيرة الأجل، فذلك وحده يشير إلى أن السوق بدأ يقتنع بأن دورة التشديد الحالية تقترب من نهايتها.